宏利乐盈66个月定开债A(009814) - 基金经理

报告期内，债券市场利率持续下行，信用债期限利差、信用利差持续收窄，利率债期限利差小幅走阔。以“资产荒”、“存款搬家”为核心的运行逻辑持续演绎和强化，债券市场博弈的焦点集中于经济数据走强的可持续性、债券供给压力以及稳增长政策的落地。 　　从基本面数据来看，二季度CPI总体平稳，同比实现温和上涨，PPI降幅收窄，但制造业PMI持续处于收缩区间，需求端有待提振，部分行业存在产能过剩，实体经济依旧面临一定压力。新增社融不及预期，M1受叫停“手工计息”影响，5月同比增速降至-4.2%，M2-M1剪刀差进一步走阔，反映信贷需求和经济动能相对偏弱。政策层面，特别国债供给靴子落地，整体发行节奏均衡，集中于下半年，二季度对长端扰动有限。受汇率和银行净息差掣肘，二季度未降准降息，但货币政策例会继续强调“注重做好逆周期调节”，货币政策定调“灵活适度、精准有效”，后续仍有总量宽松以及下调政策利率空间，时点或受海外宽松节奏影响。政治局会议后地产宽松政策持续加码，“517”地产新政在各城市落地助力地产企稳，长端利率后期逐步钝化。季末跨季资金面边际收紧，央行公开市场投放较为克制，DR007上行超2.1%，整体中枢有所上移，维持在政策利率上方运行，但短端收益率未明显受资金价格影响，1年期存单价格季末持续下行突破2.0%，短端曲线进一步走平。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，严格控制融资成本，以期增强组合收益。

2024年一季度债券市场利率大幅下行，期限利差、信用利差均下行至历史低位，曲线呈牛平形态。年初地方农商行跟进调降存款利率，1月下旬央行降准0.5bp维稳资金面，CPI连续3个月为负；2月社融超预期，5年LPR调降25bp，创19年以来最大降幅，10年国债利率持续新低；3月多空因素交织，两会确定年度5%GDP目标以及3%赤字率，1万亿特别国债及央行调研农商行债券投资情况引发长端情绪波动，跨季资金面平稳，10年国债低位震荡，短端持续震荡下行。　　展望后市，债券市场中期走强逻辑未改，存贷款利率仍在下行区间，货币政策环境平稳宽松，仍有降准降息空间，城投发行缩量后信用资产荒延续。但短期看二季度边际利空因素逐步增加，3月PMI数据超预期，基本面复苏的持续性有待观察，同时二季度利率债供给增加，5到6月预计迎来发行高峰，届时可能对机构行为以及资金面产生扰动。　　报告期内，组合配置以利率品种为主，维持较高杠杆运行，控制融资成本以期增厚组合收益。

报告期内，经济整体偏弱，政策思路以化解风险为主，资金宽松，收益率逐步下行。一季度，疫情因素的消退，促进经济出现小幅的修复，信贷出现了较大的增长，基建数据也较强，地产数据也阶段性企稳。央行抬升了政策利率，债市整体以震荡纠结为主。二季度至年底，债市逐步从去年底的理财赎回潮中修复，开始进入经济验证期，但政策主要以化债等为主，市场期待的刺激政策迟迟未出台，经济在地产的拖累下，压力显现。虽然7-8月在库存周期可能见底的预期下，刺激政策也逐步出台，但仍以托底为主，低于预期，PMI阶段性的回到50以上的扩张区间。接近年底，房地产销售数据继续下滑，消费数据一般，食品价格略有下行，通胀依然压力较小。央行开始降准降息呵护市场，随着12月新增发债的落地、存款的意外大幅降息，收益率快速下行。市场预期来年会有配置盘引发的春季行情，提前抢配也增加了利率下行的幅度。　　本组合以运用票息策略为主，重点投资于利率债品种，维持较高的杠杆比率，注重控制杠杆成本，增厚组合的收益。

报告期内经济依然较弱，政策持续低于预期，但季末部分经济数据逐步好转，引发市场的复苏预期。长端收益率先下后上，债市呈宽幅波动局面。七月是政策兑现月，此前市场对政策预期较高，但在政策落地时债市却出现强势调整，源于当前处于萧条阶段中后期，政策的边际效用递减，本轮周期无法通过地产强势信贷扩张，政策则是小步快跑，逐步发力。而市场也难以判断量变到质变的时间点，行情在低位容易形成较强波动。八月与九月的政府债券发行量较大，经济在低利率环境下逐步修复。季末的PMI数据、进出口数据、信贷数据等均出现回升，而CPI数据也在七月开始见底，并且季末流动性较为紧张，资金价格较贵，债市出现大幅调整，债市的预期出现扭转。　　本组合以运用票息策略为主，重点投资于利率债品种，维持较高的杠杆比率，注重控制杠杆成本，以期增厚组合的收益。