国寿安保泰安纯债债券(010232) - 基金经理

报告期内，基本面温和复苏态势依旧，其中，利率风险防控、货币政策宽松预期以及经济刺激政策预期构成了贯穿全季度的核心交易逻辑。债券收益率先下后上，波动性显著增强。三季度宏观基本面表现相对疲软，制造业PMI持续处于荣枯线以下，通胀数据未见明显改观，社融和信贷数据增长依旧偏弱。　　本季度内，海外降息周期的启动有效缓解了人民币贬值压力，为货币政策操作拓宽了空间。7月份，面对债券收益率持续刷新低位的情况，央行适时宣布将择机实施“国债买卖”与“临时性正逆回购”操作，以有效管理利率风险。在7月下旬，央行下调了中期借贷便利（MLF）利率，引领债券收益率步入下行通道。进入8月，利率监管的强化抑制了债市交易热情，市场成交量趋于清淡。然而，至8月下旬，随着“压力测试”告一段落，债市交易情绪得以恢复，货币政策的宽松预期与偏弱的金融数据共同推动了债券收益率的进一步下行。9月上旬，基本面持续疲软引发了对年内经济增长目标实现路径的关注，而“存量房贷利率调降”的预期也促使债券收益率继续走低。9月19日，美联储降息后，货币政策宽松预期进一步增强，推动债券收益率下行至年内低点。9月下旬以来，以中央政治局会议提前召开为标志，央行及各部委相继推出了一系列“经济刺激组合拳”，市场风险偏好迅速回升。增量经济刺激政策的预期与“股债跷跷板效应”共同作用下，债券收益率进入震荡上行。　　本基金在季度内采用利率策略，根据债券市场收益率的变化动态调整组合久期与杠杆水平，并依据市场波动情况灵活选择子弹型或哑铃型持仓结构。在合理控制组合回撤风险的基础上，本基金积极参与长债波段操作，获得了较为稳健的收益表现。出于对风险和流动性的考量，在下一个季度本基金仍然将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购、银行存款（包括协议存款、定期存款）。

报告期内，债券市场基本面和政策面影响交织，收益率震荡下行。一季度宏观层面表现为基本面边际改善，虽然制造业PMI重回荣枯线以上，但通胀依旧弱势。社融和信贷数据增长偏弱，企业贷款小幅回升，居民中长期贷款难言改善。央行1月下旬宣布降准，同时，权益市场下跌带来的风险偏好急剧收缩使债券资产尤其是长端和超长端品种受到追捧，收益率曲线趋于平坦化。二季度以来，基本面弱复苏和信用增速放缓格局并未发生改变，GDP同比增长好于预期，通胀水平温和回升，但制造业PMI仍在荣枯线上下波动，经济增长动能有待提升。在金融高质量发展的指导下，一二季度主要靠政府债务支撑融资。居民收入预期仍不稳定，虽然有地产限购、限贷政策放松的刺激，但尚未看到居民部门杠杆率的显著回升。在微观层面，政府债务供给冲击有限，规范存款贴息行为后非银机构配置力量增强，二季度债市整体表现为“资产荒”行情的延续。央行频繁提示关注“长期收益率过低”和“期限错配”风险，长债品种政策风险增加。　　本基金在报告期内采用利率策略，一季度跟随收益率波动进行波段交易。5月以来债券市场收益率震荡下行的行情中，根据市场波动情况在子弹型或哑铃型持仓结构间灵活调整，积极参与长债波段交易。在市场不确定性较高的阶段，适度调降杠杆，控制回撤风险，获得了较为稳定的收益表现。出于对风险和流动性的考量，在下半年本基金仍然将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购和银行存款。

报告期内，债券市场在基本面弹性有限、资金宽松和信用增速下行的带动下，收益率震荡下行。3月债市收益率下行至阶段性低位后，受“资金防空转”、债券供给提升预期等多重因素影响，债券市场振幅逐步扩大。一季度宏观层面整体表现为基本面边际改善，3月制造业PMI重回荣枯线以上，但通胀依旧弱势。信用增速角度来看，社融和信贷数据增长依旧偏弱，社融数据季节性回落，企业贷款小幅回升，但居民中长期贷款仍难言改善。　　本季度内，在海外降息预期持续推迟、汇率端面临压力的大背景下，央行保持中性政策，资金利率围绕政策利率窄幅波动。1月至2月，债券市场延续基本面弱势和供给提升较慢下的强势走势。央行1月下旬宣布降准，同时，权益市场下跌带来的风险偏好急剧收缩使债券资产尤其是长端和超长端品种受到追捧，收益率曲线趋向平坦化。2月至3月，“两会”政策表态未超预期，政策面对债券市场影响中性。虽然仍有降准空间，但是在资金利率围绕政策利率波动的预期和绝对收益率水平偏低的情况下，债券市场收益率下行动力不足，开始进入震荡行情，长端和超长端振幅大于中短端。　　本基金在季度内采用利率策略，跟随收益率下行逐步调降久期和杠杆，并根据市场波动情况灵活选择子弹型或哑铃型结构，积极参与长债波段操作，获得了较为稳定的收益表现。出于对风险和流动性的考量，在下一季度本基金仍然将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购、银行存款。

报告期内，在海外加息和疫情后疤痕效应的影响下，国内经济复苏速度不及预期。年初防疫政策全面放开，消费需求回暖叠加“稳地产”政策发力，社融数据显著改善，经济复苏预期较强。3月份之后，通胀和出口数据不及预期，PMI持续位于荣枯线以下，基本面修复缓慢。进入8月中下旬，“宽信用”加码，“稳地产”政策密集出台，特殊再融资债大规模发行开启“化债”进程，但基本面数据延续弱势，经济内生动能不足。12月至年末，央行公开市场大额净投放，政府债缴款资金回流，基本面弱修复的背景下，市场对“降准降息”的预期升温。　　全年央行进行了两次降准和两次降息，围绕基本面和政策预期博弈，债市收益率整体震荡下行，呈现“M”型走势。本基金在年内采用利率策略，年初迅速降低久期进行防守。二至三季度，组合维持中性偏高的久期和杠杆配置，并在8月降息后对弹性仓位进行有节奏的止盈。四季度中后期存款利率下调再度激发市场“降准降息”预期，组合维持较高的久期和杠杆，积极布局长久期利率品种，并在收益率下行阶段积极进行优势券种切换，抓住了收益率大幅下行的趋势性机会。