广发中债1-5年国开债指数A(010529) - 基金经理

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。1月至2月，债市收益率快速下行，主要原因为在权益市场一度明显调整和资产荒的背景下，债券市场吸引了大量增量资金。3月起，或许是受债券利率已处于较低点位和忌惮政策加码等因素影响，债券市场转向震荡走势。全季来看，债市较为强势，久期策略优势十分突出。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等关键风险因子的变化，在抽样复制的基础上，增强持仓品种的流动性，紧密跟踪指数。展望二季度，债券市场或将不会再呈现趋势性做多行情，主要干扰因素仍然是财政的发力情况。基于对于全年增长目标刚性约束的考虑，预计二季度是财政节奏加快的窗口期，其对于宏微观景气度以及融资需求将会形成支撑，并对利率下行形成阻力。此外，此前债市已经持续了几个月的趋势上涨，利率绝对水平偏低且多头头寸较为集中，边际上或将对利空的信息更为敏感。总体来看，二季度债市面临的做多环境明显弱于一季度，久期策略考虑适度收敛，并注意提高组合流动性。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：第一阶段是春节前，主流预期是疫后经济和信用周期的回升，对应大类资产共振复苏的逻辑，债市表现偏熊；第二阶段是2月至8月，春节后地产景气度边际放缓，同时财政政策相对克制，资产定价开始逐渐回归现实，债券市场利率也迎来了顺畅的下行，在此期间货币政策率先发力，6月和8月两次降息推动了债券利率的趋势下行；第三阶段是9月到年底，核心是政策博弈，地产支持的相关政策从8月开始密集出台，同时增发国债也表明财政周期迎来拐点，此外，在政府债发行、汇率掣肘以及央行态度转变的共同作用下，资金利率明显收敛，市场对政策的博弈明显扰动了资产定价，尤其是债券市场呈现出宽幅震荡的走势。报告期内，组合在抽样复制、紧密跟踪指数的基础上，通过对组合结构与持仓个券的持续优化，对组合业绩有正向贡献。

2023年三季度，债市先强后弱，收益率呈现“V”型走势，季初债市多头情绪强劲，收益率延续二季度以来的趋势继续下行，随后8月央行再度超预期降息，成为了季内行情的分水岭。事后来看，虽然7月经济及金融数据的异常走低可能是央行8月降息的触发因素之一，但6月至9月期间经济整体处于被动补库阶段，基本面出现了阶段性的企稳，同时8月降息后包括一线城市认房认贷政策放松、政府债券加快发行、地方化债等多项稳增长政策也加快落地，资金利率中枢也出现上行，均对债市形成扰动。全季来看，债市表现先强后弱，收益率震荡。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等关键风险因子的变化，在抽样复制的基础上，增强持仓品种的流动性，紧密跟踪指数。展望四季度，得益于被动补库的拉动，近几个月的经济数据得到了一定改善，但终端需求的改善在政策频出的背景下仍不明显，从近期商品市场的表现来看，需求端不足的问题有逐步主导的迹象，因此，我们认为利率的连续回升与经济现实出现了较大背离，其更多地在定价潜在的政策刺激。从8月下旬以来的这轮调整来看，时空均已接近以往回调的经验上限位置，静态价值与微观结构转为健康，操作上宜以中性观点看待。但利空扰动还未完全退去，短期内利率可能呈现顶部震荡的走势，耐心等待新一轮趋势下行的机会。

2023年上半年，资产定价经历了强预期、强预期与弱现实交织、弱现实的逻辑转变，债券利率意外呈现牛市走法。其中，1月至2月，受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力；3月初之后，经济刺激政策预期落空，叠加积压需求基本释放完毕，宏观经济逐步进入主动去库存阶段，经济下行压力显著加大，央行货币政策也再度宽松。6月中，央行超预期降息，长端和超长端利率突破了2022年低点。总结来看，上半年债市收益率整体下行，收益率曲线先平坦化后陡峭化，操作策略上，久期策略效果占优。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等关键风险因子的变化，在抽样复制的基础上，增强持仓品种的流动性，紧密跟踪指数。