上银慧恒收益增强债券A(010899) - 基金经理

2024年2季度，财政政策力度较小，货币政策维持宽松，投资和消费都偏弱，房地产刺激政策不断推进但效果不显著，利率不断下行，4月，特别国债压力的预期开始发酵，叠加央行提醒长期利率风险，利率波动加大，但在缺债券资产的大环境下，收益率曲线先熊陡再牛平，5月启动的这一波行情也成为今年来利率下行最快的一段。本基金认为当前相比债券缺资产的矛盾，供给矛盾不是主要矛盾，基本面和资金面对债市有较强支撑，汇率风险更多来自基本面预期而不是利率的微调。4月开始继续提高利率债占比，拉长久期；股票投资以黄金、有色、半导体为主，转债投资以银行、公用事业等高分红行业为主，并少量参与到期收益率较高的偏债类转债。由于风格偏向防守，2季度也表现较好。

2024年1月，外部环境和地缘政治的不确定性较大，市场避险情绪升温，债券和高股息低估值股票表现较优，中小盘及成长板块表现较弱，本基金提高了利率债占比，拉长了久期，并大幅降低了转债和股票仓位。2-3月，经济在春节后出现一些积极变化，加上维护资本市场的政策陆续浮现，市场信心提振，权益市场反弹，3月受特别国债供给预期扰动和风险偏好上升的干扰，利率在低位高波动震荡，本基金提高杠杆，稍加仓了股票，行业较为分散，主要增持了资源类和AI相关标的，同时提高了久期波段操作的频率。考虑到当前市场对美国经济及通胀前景较为乐观，本基金担心近期美联储转鹰对全球市场的冲击，3月底仍保持了较高的久期和偏低的权益仓位。

2023年，基于对经济基本面的悲观预期，对债券市场维持看多，保持了较高的信用债投资比例和组合久期，同时较高比例投资了估值低位的权益资产。反思过去，长期乐观主义和应变能力不足导致大类资产配置出现了问题。在投资过程中，表现相对较好的方面是对债牛的把握，以及在黄金、高股息转债上的重仓对净值有较大正贡献，同时在ChatGPT催化下，基金在TMT等主题投资机会中表现较好。不足之处在于低估了宏观面风险带来的风险偏好下降，资金流出对权益市场的冲击，低估了成长板块的周期性趋弱，大类配置上高配了权益，重仓了新能源汽车及零部件、半导体、医药等行业，没有在市场出现结构性行情的1月、3月及时止盈。

3季度经济和金融数据持续偏弱，人民币汇率走低，而超预期的非对称降息，活跃资本市场系列措施（下调印花税、控制IPO与再融资、限制减持、融资保证金调降等）出台，以及房地产政策出台了一线城市“认房不认贷”与存量房贷利率下调，又给了市场希望。债券利率先下后上，信用债走势强于利率债，信用利差进一步压缩，10年国债利率本季度上升了4bp。本基金债券持仓以信用债为主，主要采用持有到期策略，并通过国债期货灵活调整久期。权益仓位较为稳定，策略主要为哑铃型配置，重仓高股息和科技成长品种，本季度略加仓了半导体、黄金等行业，减持了锂电池、消费等行业的配置比例。