大成安享得利六月持有混合C(010941) - 基金经理

2024年三季度，指数二次探底后，季度末中央政策转向带动A股大幅修复并实现了年内新高，单Q3万得全A、上证指数分别大涨17.7%、12.4%。风格与行业层面，科技成长跑赢红利价值，强Beta、高上涨空间、政策受益板块是领涨方向　　本基金在高波动的市场中，坚持既有的投资策略，组合久期降低，转债部分配置有所提升，权益部分增加了资源类和银行的配置。季末以来宏观政策出现了较大的转变，但对于宏观现实的影响尚未清晰，后续研究中应尤为注意在新的政策导向上，经济主体（地方政府，银行，企业，个人等）的行为选择问题，这决定了整个市场风气在过去三年所形成的转变是否出现新的逆转，这需要审慎的判断。

上半年，上证指数 从超跌反弹逐渐过渡到底部震荡，尽管4月下旬到5月中旬，地产供给端收储+需求端放宽给了市场较强的政策预期，但从落地效果看并没有带来房价和一二手房销售的实质性改善，在这种市场环境下，其中上证指数收跌0.25%，万得全A收跌8.01%。风格与行业层面，红利价值跑赢成长，大盘跑赢小盘，领涨行业主要集中在稳定红利、全球定价资源品、出海三条主线。宏观层面和债券供需层面对债券市场较为有利，长端利率的扰动3月以来有所增加，收益率曲线陡峭化下行。　　上半年，我们对基金做了一定的调整，在权益方面的投资策略是，选择符合宏观环境的资产类别，基于对当前及未来宏观环境的判断，我们倾向于在中长期供给约束的低估值领域寻找优质公司，主要涉及资源品，资源运输，装备制造及部分红利类资产，希望通过供给约束及低估值控制回撤，通过需求波动提供弹性。实际运作中，我们增加了一些资源品及红利资产的配置，往前看，供给约束的有效性在过去几个季度得到了验证，在供给环境没有本质改变的环境下，短期类似于海外衰退预期等逻辑带来的调整反而给予这类资产更多的表现空间。债券方面，久期有所抬升。

一季度，宏观经济和政策思路整体延续了23年四季度的趋势，因此组合的构建也保持了较高的延续性。落实到市场上，宏观层面和债券供需层面对债券市场都较为有利，收益率全线下行；权益市场经历了较大波动，考虑到估值层面已经较大程度的反映了预期，资本市场更重视投资功能，组合仓位保持了稳定。　　本季度权益仓位变动不大，债券部分久期中枢抬升。

经济在经历了一季度需求的集中释放之后，后期复苏进度不及预期。事后看，在经济结构转型的背景下，年初扩张性政策部分退出可以起到部分解释作用。年中7月政治局会议之后，宏观政策有一定变化，但经济和市场的整体方向还没有明显变化。全年实际GDP增速完成了年初的政府目标，而由于GDP平减指数下跌，名义GDP增速较22年反而有所放缓。　　2023年，股债市场有一个共同点，即呈现显著的结构式特征，超额收益品种表现突出。债市的超额收益品种除了是此前一年（22年底）的债市大幅波动中的超跌品种以外，一个和中期宏观预期有关，一个和年中逐渐落地的化债政策有关。组合23年全年的久期水平偏低，主要和基金经理未能脱离2019年以前的分析框架有关。　　股市的超额收益来自于高分红和AI相关。在权益的操作方面，上游资源品、红利价值股和医药个股的投资对组合整体上有正贡献；在大消费上的投资效果不佳，这与居民消费倾向变化不大、消费整体恢复增速不高有关；在科技股上的投资由于没有止盈，全年未有明显正贡献。　　总结来看，均值回归类的投资策略难度相对较低，及早认知到一些结构性变化挑战更大，因为难以区分这真的是“这次不一样”还是“线性外推”的错误。23年的投资运作再次提醒基金经理，有深度的和着眼于中长期的研究对投资业绩起到的决定性作用，对于股债市场的投资皆是如此。