南方晖元6个月持有期债券A(011109) - 基金经理

2024年二季度，国内经济延续弱复苏，结构仍存分化。制造业和基建投资维持韧性，出口较强，消费平稳，地产投资有所拖累。政策端保持积极，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕；财政政策加速发力，特别国债和专项债项目逐渐落地；各地地产政策持续放松，部分区域的销售量价指标企稳回升。海外方面，美国经济存在韧性，全球制造业景气延续，美联储表态偏鹰，降息预期延后，年内预期降息次数下降为1次。债券市场方面，二季度债券收益率延续下行，其中中短端下行幅度超过长端，信用债表现好于利率债，信用利差继续压缩。权益市场方面，二季度市场震荡调整，红利低波资产表现占优，大盘风格显著优于小盘，市场先后呈现出高低切换、板块轮动和缩量调整的特征。转债市场在4-5月表现较优，转债估值拉升，6月在信用担忧、小微盘走弱等多重因素的影响下，低价转债迎来大幅调整，市场整体估值再度回落。操作层面，组合股票仓位维持中性，结构上延续行业均衡、大盘风格的配置，进一步增配部分受益于投资加速的中游制造领域，如电网和轨交领域。转债部分以绝对收益思路为主，整体仓位较低。由于前期对低价债性转债整体谨慎，组合未受到本轮低价债性转债的冲击，反而在冲击基本结束后，增配了部分报表质量和安全性较高的大盘、中高等级转债。展望三季度，预计财政发力节奏或进一步加速，带动实物工作量落地加快。在基数效应下，价格端或整体延续回暖趋势，地产政策效果待进一步观察。政策端预计延续积极，助力经济固本培元，实现高质量发展。海外方面，关注美联储降息时点和全球制造业景气度的变化。纯债方面，中短端向下空间受制于政策和资金利率，央行进一步对长端利率水平保持关注，而信用利差均处于低位，短期市场性价比偏低，但预计调整幅度有限。权益方面，关注重要会议对政策的定调，当前市场量价情绪均处于低位，潜在调整空间有限。结构上，预计大盘风格延续占优，沿着业绩线择优配置，积极在中游制造领域寻找有国内投资提速和出海突破逻辑的个股机会。转债方面，市场估值近期显著调整，当前在年初以来中性偏低的水平。在新增有效供给不足的背景下，优质大盘转债仍然具备较好的配置价值；中等价位的平衡型转债近期跟随市场调整，当前部分标的重新凸显出性价比，积极挖掘个券机会；低价转债近期快速反弹，可参与度有限，挑选报表质量和安全性较高的大盘、中高等级转债适度参与反弹机会。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。权益市场在一季度经历了V型反转，市场波动加大，红利风格赚钱效应强，小微盘显著跑输。万得全A区间跌幅2.85%，上游资源品和稳健盈利型行业涨幅靠前，医药、科技等成长性行业跑输。转债市场估值跟随权益波动，季度层面存在一定幅度的压缩，使得转债指数略微跑输权益，万得可转债等权指数区间跌幅4.20%。投资运作上，基金纯债部分仍以配置商业银行二级资本债为主，增加对中长期高等级信用债的配置，严控信用风险。转债仓位在一季度继续下降，个券选择上采取高胜率股性转债和高赔率低价转债的哑铃策略，一方面基于正股基本面确定性配置对应转债，另一方面在低价转债中挑选基本面或估值有潜在爆发力的公司，运用转债的不对称性，获得更高的风险调整后回报。股票方面，仓位维持在10%以内的中性偏低水平，继续沿用均衡分散策略，结构上减仓小盘股，重点配置在政策催化下有盈利弹性且估值处于低位的中游制造领域。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债方面，流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。信用债方面，关注房地产企业的经营压力，严防信用风险。权益方面，在经济缓慢复苏的背景下，聚焦重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。转债方面，沿用哑铃策略，以绝对收益为目标，注重仓位的灵活调整。

2023年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债，年初较高的信用利差得到显著压缩。权益市场震荡下行，盈利预期先升后降，行业快速轮动，小盘科技和红利低波的哑铃组合获得超额收益。转债市场趋势上跟随权益市场，前三季度估值小幅抬升、四季度估值回落至年初水平。投资运作上，本基金纯债部分仍以配置商业银行二级资本债为主，并适当提升了中高等级短期信用债的配置比例，把握短端票息收益机会，严控信用风险。转债仓位四季度略有下降，个券选择上以相对低估的转债为主，注重盈亏性价比。股票方面，仓位在年末下降至10%以内的中性偏低水平，结构上延续均衡策略，并适当提升医药、风电、钢铁等板块持仓，布局估值低位、基本面有向上弹性的优质公司。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。债券市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。转债市场整体估值平稳，跟随权益市场震荡下跌，中证转债指数下跌0.52%。权益市场层面，三季度市场先上后下、整体震荡下行，上证指数下跌2.86%；结构上有所分化，受益于政策刺激的顺周期、大金融板块领涨，传媒、计算机等成长性板块下跌。报告期内，本基金纯债部分仍以配置商业银行二级资本债为主，并适当提升了中高等级短期信用债的配置比例，兼顾票息收益，严控信用风险。转债方面，考虑到市场整体估值处于年初以来中性偏高的水平，仓位略有下降，个券选择上以相对低估的转债为主，注重盈亏性价比。股票方面，仓位维持在10-15%的中性水平，结构上延续均衡策略，并适当提升金融、消费、医药等板块的权重，布局估值低位、基本面有向上弹性的优质公司。展望未来，预计四季度政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外经济仍然面临一定衰退压力。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种在回调后具备了一定配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：关注地产和城投平台的尾部风险，严防信用风险。转债策略：根据市场整体估值情况灵活选择仓位，寻找转债估值合理、盈亏性价比较高的标的进行配置。股票策略：仓位维持中性水平，结构上延续均衡风格，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。