南方晖元6个月持有期债券A(011109) - 基金经理

三季度国内经济平稳，结构仍存分化，稳增长政策加码。生产、制造、基建投资和出口维持韧性，地产投资有一定拖累，消费平稳略转弱。9月政治局会议和国新办发布会一系列稳增长政策加码，有效提振市场预期。海外方面，美国9月降息落地，通胀整体下行，全球制造业景气度略放缓。债券收益率走势分化，利率债收益下行，信用债收益率上行，信用利差扩大。权益市场波动较大，前期走势和成交量价均较弱，9月末强势反弹，季度维度来看金融、消费、TMT等板块涨幅靠前，红利低波板块表现相对较弱。转债市场受转债估值的拖累，表现弱于权益市场。组合债券部分以高等级信用债票息策略为核心，辅以中长端利率债波段，久期维持在中性水平。股票部分延续大盘股为主的均衡配置风格，维持对中游制造领域的重点配置，适度增配底部行业的优质个股。转债部分通过仓位的调节，适时参与市场机会，整体配置比例偏低。展望四季度，随着稳增长政策的落实，预计经济维持平稳回升的态势。债券市场的信用利差和期限利差均处于年内高位，受益于流动性环境的修复，后续利差有下行动力，仍然具备较好的配置价值。权益市场底部与政策底同步出现，采用震荡市思维运作，延续大盘均衡风格，精选行业格局良好的优质个股。转债当前估值偏低，具备较好的跟涨弹性，当前相对看好低价、低溢价转债的期权价值，通过仓位调节控制波动。

上半年国内经济整体平稳，GDP增长5%，符合“5%左右”的目标。各部门之间存在分化，制造业投资和出口表现出较强韧性，地产投资、基建投资和社零消费偏弱。政策层面，货币政策维持宽松，存款准备金率、1年LPR、5年LPR均有调降，7月央行先后降低OMO和MLF利率，再次验证宽松基调；财政政策保持积极，但专项债发行进度较以往年份偏慢，实物工作量的转换效率有待提升；各地地产政策因城施策、持续放松，对地产销售有托底作用，边际效果有待加强。海外方面，上半年美国经济体现出韧性，美联储降息预期多次落空，但7月经济数据显示出走弱特征，市场预期9月即将降息，并逐步开启降息通道。市场层面，债券市场演绎配置荒行情，10Y国债下行约40bp，期限利差和信用利差显著压缩。权益市场波动较大，整体震荡盘整，红利低波资产占优，大盘风格显著优于小盘。在新国九条的影响下，龙头公司重新跑出超额收益，全市场分红额提升、融资额下降。转债市场趋势上跟随权益，阶段性地由于估值的波动体现出节奏上的差异，整体表现为先下后上，6月在低价转债的影响下大幅回落。操作层面，组合纯债配置中高等级信用债为主，通过信用品种和期限的选择获得票息和骑乘收益，严控信用风险。组合股票仓位维持中性，结构上延续行业均衡、大盘风格的配置，进一步增配部分受益于投资加速的中游制造领域，如电网和轨交领域。转债部分以绝对收益思路为主，整体仓位较低。由于前期对低价债性转债整体谨慎，组合未受到本轮低价债性转债的冲击，在冲击基本结束后，少量增配了报表质量和安全性较高的大盘、中高等级转债。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。权益市场在一季度经历了V型反转，市场波动加大，红利风格赚钱效应强，小微盘显著跑输。万得全A区间跌幅2.85%，上游资源品和稳健盈利型行业涨幅靠前，医药、科技等成长性行业跑输。转债市场估值跟随权益波动，季度层面存在一定幅度的压缩，使得转债指数略微跑输权益，万得可转债等权指数区间跌幅4.20%。投资运作上，基金纯债部分仍以配置商业银行二级资本债为主，增加对中长期高等级信用债的配置，严控信用风险。转债仓位在一季度继续下降，个券选择上采取高胜率股性转债和高赔率低价转债的哑铃策略，一方面基于正股基本面确定性配置对应转债，另一方面在低价转债中挑选基本面或估值有潜在爆发力的公司，运用转债的不对称性，获得更高的风险调整后回报。股票方面，仓位维持在10%以内的中性偏低水平，继续沿用均衡分散策略，结构上减仓小盘股，重点配置在政策催化下有盈利弹性且估值处于低位的中游制造领域。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债方面，流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。信用债方面，关注房地产企业的经营压力，严防信用风险。权益方面，在经济缓慢复苏的背景下，聚焦重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。转债方面，沿用哑铃策略，以绝对收益为目标，注重仓位的灵活调整。

2023年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债，年初较高的信用利差得到显著压缩。权益市场震荡下行，盈利预期先升后降，行业快速轮动，小盘科技和红利低波的哑铃组合获得超额收益。转债市场趋势上跟随权益市场，前三季度估值小幅抬升、四季度估值回落至年初水平。投资运作上，本基金纯债部分仍以配置商业银行二级资本债为主，并适当提升了中高等级短期信用债的配置比例，把握短端票息收益机会，严控信用风险。转债仓位四季度略有下降，个券选择上以相对低估的转债为主，注重盈亏性价比。股票方面，仓位在年末下降至10%以内的中性偏低水平，结构上延续均衡策略，并适当提升医药、风电、钢铁等板块持仓，布局估值低位、基本面有向上弹性的优质公司。