广发利鑫混合C(011172) - 基金经理

三季度以来，市场呈现了先抑后扬的走势，七、八月份延续了二季度以来的调整，市场资金进一步集中在防御类资产。九月下旬，随着政治局会议表态的变化，市场呈现了快速而剧烈的反弹。截至今年三季度末，以非银金融、TMT为代表的进攻性行业涨幅已经超过以银行、煤炭、电力等为代表的防御性行业，不由地让人感慨市场的变化多端。年初至今涨幅较为落后的个股，从行业层面主要集中在医药、从风格层面主要集中在中小盘成长股。本基金由于年初以来底层资产一直超配医药和中小市值个股，导致业绩相对落后，但基金经理坚信，只要市场的成交量水平和风险偏好能够在政策转向的基础上保持合理稳定，有基本面支撑的医药股和中小盘成长股均能获得合理的估值修复和股价表现。三季度本基金的调仓主要体现在，适度减持了顺周期类资产，如煤炭、汽车等；增持了科技类资产，预计科技类资产如AI算力相关标的在未来一到两年的业绩增长确定性较强，三季度以来受美股调整以及市场对Scaling Law放缓担忧的影响，科技类资产有较大幅度的调整，提供了较好的买点，因此基金经理做了上述操作，希望随着此类资产业绩的持续兑现，以及人工智能研发的进展，这批股票能有合理的超额回报。

今年上半年，市场整体呈现明显的分化走势，上证50和沪深300等大市值成分股表现较好，成长风格和中小市值股票表现较差，上半年全市场股票的中位数涨跌幅为-23.67%。对于基金经理而言，今年上半年是从业以来面临挑战较大的一个阶段：基金经理年初的持仓结构以小盘成长和医药行业持仓为主，今年因市场风格逆风和流动性压力估值持续承压，其中医药行业因反腐的进一步加剧，而中小市值成长股则受宏观周期和企业自身经营周期影响，相关企业的经营活动均出现了一定程度的短期波动。此外，基金经理对于上半年表现较好的主流行业（如高股息和出海产业链等）的投资机会把握程度也相对一般。当我们处于逆境的时候，反思和总结总是会比较多。上半年，基金经理也在反复思考、研究和验证现有持仓的买入逻辑是否发生变化，基本面进展是否符合预期，得到的答案还是肯定的。因此，基金组合将保持现有持仓结构不变（主要包括医药、小盘成长、煤炭、科技、出海）。对于持仓公司的价值，基金经理将保持跟踪，静待花开。

一季度，市场经历了较大的波动。1月份，市场调整幅度较大，医药、科技、中小盘等个股调整幅度较深，2月初开始，市场快速反弹，科技板块修复力度较大，与此同时，红利及出海方向一直保持较好的市场表现。本基金在2023年底的持仓结构较差，因此本季度基金经理调出了一些中小市值且估值较贵的个股，调入了出海方向中业绩持续性好且估值较低的个股。基金经理认为，出海方向存在一个相对未形成共识的中期趋势，即很多行业的二三线公司在2020年以前做了较大的资本开支，且在海外渠道一直有较长时间的深耕和积累。2021年以后这批公司的产能利用率和财务表现伴随国内经济增速的下行有所承压，但从去年开始，这批公司的出口业务迅速提升，产能利用率和净利率也随之提升，并在最近几个季度的财务报表有所体现。不过，由于市场对这批公司的关注度不高，目前估值仍然显著偏低，这一类投资机会在出海制造业各细分方向均存在。

2023年，市场表现呈现显著的高开低走，年初在防疫政策改变、经济复苏的预期下，市场经历了一波普涨，投资者对全年的展望也颇为乐观，随后市场在各种内外部因素的困扰下，走出了震荡下行的熊市行情，且任何一个行业均很难呈现单边的趋势性上涨，板块内部轮动迅速且剧烈，部分机构重仓行业甚至呈现了全年单边下跌走势。全年来看，基金经理坚持了自己的组合构建方式，以“医药+中小盘成长股”为底仓，认为这两类资产存在长期跑赢市场的前提假设和通过选股创造阿尔法的空间，同时辅以适度的逆向行业轮动。报告期内，投资组合的业绩跑赢了多数市场同类产品，但是未能给投资人创造正收益，在选股层面有所收获，但胜率显著下降，后续在知识、认知和操作层面需要提升的空间依旧很大。