中金恒远一年持有期(011293) - 基金经理

二季度债券市场收益率在震荡中下行，风险资产表现较弱。股票市场二季度以来内需顺周期板块受需求持续走弱影响，整体表现不佳；外需出口方向表现相对强势，后受关税和海外需求的影响，出现一定的回调；高股息方向有所分化但整体表现强势；成长方向主要集中在电子的少数业绩板块。　　操作方面，本季度组合积极跟随债市做多；权益方面整体保持较为谨慎的态度主要布局在红利和部分低估值板块。债券方面适度提高了久期与交易频率。

基本面数据较为疲弱的环境下，一季度债券市场整体走牛，三月PMI小幅超预期后叠加供给担忧，给债市带来一定压力，但是资金面缓和后，进场做多动力仍然较足；权益市场一波三折，一月深度调整后二月反弹三月震荡。　　操作方面，本季度组合积极跟随债市做多；权益方面灵活操作，先是在一月积极防范了回撤，之后在二月随市场反弹积极提高仓位并动态交易，进入三月后增加轮动。债券方面适度提高久期与交易。　　月度经济数据受外需提振较多，地产数据仍然处于底部，短期看基本面全面复苏尚需进一步确认，尽管从股债性价比来看权益资产性价比持续高位，但是趋势回归需要等待基本面验证，因此大类资产方面权益仍然保持谨慎，债券阶段风险不大顺势而为胜率或更高；在股市资金压力阶段缓解后，市场存在修复需求，超跌资产以及部分结构性行业经营业绩好转，为市场带来许多机会，因此对股市结构性行情不悲观，保持权益中性仓位。

全年来看，2023年债券市场整体收益率下行，利率债期限利差压缩，长端下行幅度大于短端，信用利差大幅收窄，低等级信用债利差大幅压缩。2023年权益市场量能大幅缩减，存量博弈下小盘风格和红利风格占优，以中信风格指数来看，2023年风格排序为“稳定>周期>金融>成长>消费”，成长风格在下半年持续跑输。　　分季度来看，一季度防疫形势变化后，补偿性需求释放，经济增长预期向好，因此一季度利率出现上行后横盘为主，对应的权益市场持续修复；二季度经济数据低于市场预期，权益市场回调，对应的长端收益率快速回落；三季度后至年末，政策组合拳持续发力，特殊再融资债及特别国债等大量发行，此间尽管债券供给对债市造成一定扰动，但是政策发力到政策效果显著尚需时日，此间叠加外资流出等因素影响，权益市场尽管有小幅反弹但是整体下跌幅度较大。　　操作方面，中金恒远债券以中短久期打底同时进行了长久期波段交易，权益仓位保持相对平衡，适时进行了仓位的变化和积极捕捉结构性机会。

三季度权益指数先扬后抑，7月受到政治局会议高层稳增长预期的提振，指数逐步回暖，之后以地产为代表的顺周期板块数据不断低于预期，对基本面形成较大拖累，尽管在此期间，部分科技制造业出现明显景气触底好转的迹象，但是在地产持续下行和较大外汇压力下整体风险情绪仍然受到压制。细分板块来看，非银金融和上游能源涨幅较好，传媒、电力设备、计算机跌幅较大，消费板块也出现了明显的回撤。　　债券方面，三季度同样先扬后抑，一方面是收益率绝对低位受到稳增长预期的影响，一方面是供给压力下资金价格开始逐步抬升。　　操作方面，本季度组合仍然以短久期信用债操作为主，于收益率高点小幅增仓利率债进行交易；权益方面以分散化布局为主。　　展望未来，预计经济修复的大方向不变，债券短久期配置，权益关注景气触底改善的标的和防御性标的。结合当前情况来看，不宜对总量数据预期过高，宏观货币流动性保持充裕，因此短久期信用债安全性更好。