太平丰盈一年定开债券发起式(011327) - 基金经理

2024年3季度，经济“供强需弱”的特征没有改变，政策在稳定经济和改善需求方面持续发力，家电、汽车以旧换新取得一定效果，9月末政治局会议要求“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。如果按照5%的经济增长目标来看，财政政策加力提效的作用将会更加明显，央行多次降准降息的效果也将逐步显现，重大项目的推进将会对经济起到托底作用。美联储降息50bp略超预期，但是货币政策解读显示出一定分歧。巴以冲突仍在持续、美国大选即将尘埃落定，局部不稳定的政治因素仍然对全球经济增长形成干扰。　　债券市场收益率一度大幅下行，超长端国债最低下探到2.2%以下，10年国债也接近2%位置，信用债也随之下行，信用息差持续收敛。随着临近9月末，一方面股票市场回暖带来资金分流，另一方面资管类机构面临负债端赎回压力，带动信用利差走扩，利率债也呈现了一定幅度调整。　　股票市场先抑后扬，9月下旬在政策利好的带动下，市场对经济增长的预期显著改观，市场成交量明显放大，权重股和超跌行业带动股票出现普涨，3季度非银金融、地产、计算机等行业涨幅居前。　　本基金保持中性久期，以3年左右信用债作为底仓，并择机参与了长端利率债波段交易，通过长久期利率债与股票进行对冲。股票保持了哑铃型配置和适中仓位，个股总体估值仍然处于历史较低水平，持续优化行业配置，降低组合行业和个股集中度。转债保持双低的基础配置，适当降低触发赎回的部分转债仓位，置换部分惰性转债，充分利用转债回撤可控的特征，做好转债的弹性管理。

2024年上半年，经济总体呈现弱复苏态势，表现出“供强需弱”的特征。全球制造业复苏带来出口修复成为经济增长的重要动能，大规模以旧换新的效果逐步显现，制造业景气度有所提升。地产稳预期政策陆续出台，一线城市相继放松限购政策。财政支出力度弱于预期，基建投资放缓，居民消费保持增长但是增速下降，M1与M2剪刀差扩大。　　稳增长和逆周期调节是宏观政策的重要目标，财政政策加力提效、货币政策精准有力仍然是政策主基调。美国劳动力市场供需紧张的状态有所缓解，能源价格进入区间波动状态，通胀将趋于回落，地缘政治因素增加了经济复苏的不确定性，出于避险因素影响，贵金属上半年表现较好。　　债券市场收益率进一步下行，曲线平坦化特征更加明显。一方面，短端资金面宽松，非银机构融出占比有所提升；另一方面，受到债券供给下降的影响，资产端欠配特征明显，中长端收益率持续下行，7年期限下行幅度超过10年，超长端国债下破2.5%心理关口。　　股票市场行业风格持续分化，受到无风险利率下行的影响，高股息率特征的银行、煤炭等行业表现持续占优，而计算机、地产、医药等行业表现相对落后。　　本基金保持中性久期，以3年左右信用债作为底仓，适当增配了5-10年信用债品种，并择机参与了长端利率债波段交易。股票保持了哑铃型配置，组合总体估值处于历史较低水平，以低估值行业为底仓、业绩相对确定性强的成长性个股为弹性配置。转债保持双低转债的基础配置，适当增加低溢价转债比重，利用转债下行保护特征，实现成长性个股和行业的正股替代。

2024年1季度，随着稳增长政策持续发力，经济延续了复苏态势，3月份制造业PMI时隔5个月重回扩张区间，但是从高频数据来看，复苏的可持续性仍然需要观察。海外经济补库存对国内出口形成一定拉动作用，美国经济仍然表现出较强的韧性，美联储降息的时点和幅度成为市场关注的焦点。房地产销售数据同比偏弱，二手房库存去化周期较长，稳地产和稳基建成为实现今年经济增长目标的重要变量。货币政策仍然延续了宽松的格局，受到市场流动性宽裕的影响，收益率平坦化趋势得以延续，中长端收益率持续下行，30年国债收益率向下突破2.5%。　　股票市场1季度出现调整，市场风格结构分化明显，红利低波风格相对占优，中小盘股票在调整之后出现了明显反弹，上证指数3000点失而复得。分行业来看，石油石化、家用电器、银行等涨幅居前，而医药生物、计算机、电子表现相对较弱。　　本基金保持中性久期，以3年左右信用债为底仓配置，积极参与中长期限中票和利率债的波段交易。考虑到目前息差已经处于较低水平，纯债部分杠杆比例有所下降。股票仓位保持在15%左右，以食品饮料和医药生物作为底仓配置，择机增配了估值相对合理、成长确定性较强的个股，转债配置以低平价和低溢价转债的两端配置为主要特征，行业配置相对均衡。

2023年经济呈现回稳弱复苏，经济增长的底部基本确认，消费是拉动经济增长的主要力量，制造业和基建保持增长，房地产延续下降，进出口降幅略有收窄。年内稳经济政策和财政政策一揽子化债方案陆续出台，万亿增发国债落地，年末中央经济工作会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破“，稳增长政策进一步发力；货币政策保持适度宽松，信贷、社融同比多增，政府债券融资是社融增长的主要拉动力量，M1增速持续回落；CPI、PPI低于年初预期，主要在于国内供需矛盾仍然存在，经济内生动能偏弱，叠加全球经济下行压力较大，原油价格低于预期；核心城市地产政策陆续调整，供需两端同时发力，松绑力度加大。　　2023年A股先扬后抑，震荡走弱。1季度股指震荡上行，但是4月份开始随着PMI到荣枯线之下，市场担心经济修复动能弱于预期，加之强美元的压制，尽管市场资金面宽松，但是股市存量博弈特征明显，股指震荡下行。分行业来看，计算机、通信、煤炭等行业涨幅居前，而电力设备、房地产等行业表现相对较弱。　　2023年各期限债券收益率震荡下行，信用息差明显收敛，城投债和二级资本债表现相对较好，10年国债收益率从2023年年初的2.82%下行至12月29日的2.56%附近，整体下行约25.5BP，超长期国债的交易量也显著提升，30年国债全年下行超过30bp。4季度受到资金面扰动，收益率曲线呈现短期上行态势，但是随着11月经济数据和中央经济工作会议刺激信号不及预期叠加大行下调存款利率打开降息预期，收益率曲线进一步平坦化。　　报告期内本组合保持相对平衡的配置，兼顾低估值和成长股，但是受到市场回调的影响，股票部分对组合形成负贡献；转债以低价转债为基础配置，适当提升成长性和次新转债比重，转债仓位保持在15-20%的水平；债券以3年期信用债为主，通过杠杆增厚组合收益，择机参与长期利率债波段，保持中性久期，为组合提供较好的长期收益基础。