银华稳健增长一年持有期混合(011405) - 基金经理

第三季度，9月底前A股继续震荡下行，各大市场综合类指数估值分位很低。9月24日国新办新闻发布会，降准、降息、存量房贷利率调降等一系列政策组合拳出台。9月26日中央政治局会议，对经济形势与经济工作的表态直指稳增长，较7月政治局会议的“以改革促发展”出现明显变化，聚焦惠民生问题，指向居民资产负债表修复、收入预期与就业问题等。刺激政策还有一线城市地产政策放松以及一些城市发放消费券。　　自媒体时代，信息传播速度快。市场反弹后，投资者信心快速修复。市场资金供求关系改善，但信用复苏尚未明确。增量资金主要来自于外资和个人普通投资者。市场第一阶段反弹呈现普涨的特征。如后续经济数据恢复，信贷数据企稳，宽货币撬动宽信用，或能避免过山车行情，从政策和流动性驱动转为基本面驱动的更持久的行情。随着市场反弹幅度加大，机构投资者不会完全无视基本面数据，将会更加关注财政政策和地产政策的效果，此外国际地缘政治博弈，美国大选也是市场反弹后需要关注的重要因素。　　本基金的投资目标是在市场疲软时组合领先于市场，在市场繁荣时要在有可承受的波动风险内增加相应的锐度。我们会在今后不断完善我们的投资方法论，努力经得起时间的检验，争取长期可以跑赢市场。主要在股票仓位的适当择时，行业配置的优化和选择有阿尔法的优质个股上都要做出更多努力。

上半年A股市场持续调整，大盘价值表现优于成长和小盘。银行、公用事业、资源品等盈利稳定，自由现金流充裕的红利类资产持续有资金配置，基本面具备成长预期的AI算力、智能手机产业链公司也有阶段性较好表现。当前经济存在内需不足的压力，但在稳增长、宽货币的宏观逻辑中，降息的可能性也仍在，对股票市场不悲观。

今年以来A股市场和去年初类似，仍然偏好高股息方向股票和主题投资，更加聚焦高现金流红利和AI主题，是对今年公司盈利预测不确定性的担忧。即使长期方向可能是对的，但哑铃型策略要警惕极端策略持续较长时间后的中短期变盘风险。目前看AI主题继续跟随行业龙头上涨，高股息业绩预告和分红比例低于预期的公司股价最近有所回调。由于目前市场综合类指数TTM估值水平在历史估值中枢偏下，如果有宏观经济预期的利好或者产业政策利好，是可以赚到估值提升的钱。但业绩披露期内业绩不达预期的公司赚估值扩张的钱难度较大。行业配置上不做大幅度偏离，在同一风格的板块做高低切换，买各个行业性价比高的公司。从超跌幅度、低估值以及业绩改善预期等角度综合来筛选公司，经济复苏预期力度不明朗，仍然保持整体价值、周期、消费和成长均衡的配置，主观上不在大类市场风格上做偏离，增加个股的胜率。本基金的投资目标是在市场疲软时组合领先于市场，在市场繁荣时要在有可承受的波动风险内增加相应的锐度。我们会在今后不断完善我们的投资方法论，努力经得起时间的检验，争取长期可以跑赢市场。主要在股票仓位的适当择时，行业配置的优化和选择有阿尔法的优质个股上都要做出更多努力。

2023年A股市场震荡调整，结构性机会主要在高股息和有产业趋势及事件催化的偏主题性质的投资方向。由于缺乏增量资金，存量博弈特征明显，市场整体赚钱效应不好。2023年底的经济数据继续有所走弱，投资者对2024年初信贷增速预期也不高。市场预期消费和出口有压力，投资上压力更大些。内需的压力主要来自于房地产行业周期调整，疫情期间积压的需求已经释放过，新经济如新能源等产业短期陷入产能过剩困境，外需的担忧主要在于地缘政治环境和周期因素。目前股票市场反应的是中短期经济数据和长期增长逻辑悲观的预期。市场在年初会对3月份两会和4月份政治局会议的政策有所期待。我们认为市场已经有些过度悲观。