万家民瑞祥明6个月持有期混合A(011534) - 基金经理

2024年二季度，市场风险偏好下降。股票市场震荡走低，红利风格占优，成长风格走弱。从行业板块来看，银行、电力、航运走势较强，消费、轻工、传媒走势较弱。转债市场从5月下旬开始出现小市值低价转债破位下跌，到6月中旬开始蔓延到所有转债，市场估值一度达到今年2月份的极值水平。债券市场收益率整体下行，长期限债券收益率下行幅度大于短期限债券，收益率曲线平坦化下行，资金面保持宽松，各品种债券收益率继续突破历史低点。　　本季度，我们随着股票市场下跌，左侧扩大了权益部分仓位，持仓重点聚焦汽车、航空、电子等前期调整幅度较大的行业。转债部分，我们较早察觉到了低价转债破位下行风险，仓位集中在债底坚实信用风险小的个券，在银行类转债和电子类转债中获得较好收益。

2024年一季度，宏观经济景气度有所恢复，出口和消费产业链景气度复苏，在去年低基数影响下同比增速上升；地产和投资产业链景气度依旧低迷。通胀低位徘徊，CPI同比增速维持在零附近。　　股票市场触底反弹，1月各板块轮动下跌，消费、电子、新能源等行业跌幅居前。2月初以后市场企稳上涨，AI产业链和红利风格占优。转债市场经历了流动性冲击后，同样在2月初见底，当时全市场纯债溢价率中位数一度跌到7%的水平，市场对转债隐含期权的估值低于了2018年底和2021年2月份两个历史底部区间，反映了较为悲观的情绪。纯债收益率持续下行，长债表现好于短债，各期限债券收益率均突破历史低点。　　本季度，本基金在1月市场下跌中左侧加大转债配置，增持了汽车、电子、交运等行业转债，股票上做了一定程度减持，以降低净值回撤风险。春节后随着市场上涨，本基金加大了消费、交运、电子等行业股票配置。纯债部分，本基金保持高评级短久期策略。

2023年，市场对经济的预期高开低走，年初时伴随着疫情管控政策的解除，市场一度对经济复苏充满信心。股票市场从年初一路上涨，上证指数5月初到3418高点。实际的经济增长动能弱于市场的预期，房地产市场冷却拖累了内需复苏的步伐，外需转弱贸易顺差同比负增长。上证指数此后逐渐回落，并在四季度后加速下跌。全年来看，红利风格占优，主要行业板块均呈现下跌走势。转债市场先扬后抑，全年小幅收跌，转债市场估值水平下跌，以纯债溢价率考虑接近历史底部。各品种债券收益率普遍下行，标杆十年期国债期货连续合约全年上涨4.37%，涨幅为2018年以来最大。　　我们在2023年初采取较高股票仓位的策略，在上半年获取了较好的弹性。从三季度开始，在市场下跌过程中，我们逐步降低股票持仓，提高转债持仓，减少股票市场下跌对组合净值的拖累。我们在年初重点配置了汽车产业链股票，从下半年开始切换到交运和消费标的。事后来看，下半年切换的行业景气度和经济相关性大，在经济下行过程中表现欠佳，对组合净值产生了拖累。

2023年三季度，宏观经济增长势头平稳，但居民和企业对经济前景信心不足，投资和消费意愿低迷。政府出台了一系列刺激经济的政策，从增加个人所得税扣除到放松房地产限购限贷政策等，不过政策效果仍然需要时间观察。外需持续放缓，进出口总额同比负增长，拖累出口产业链景气度。　　股票市场各指数均出现下跌，深市跌幅大于沪市，前期表现较强的TMT行业个股补跌，前期表现较弱的医药股反弹，券商股冲高回落，消费板块持续低迷。中证转债指数小幅下跌，转股溢价率被动抬升。债券市场收益率先下后上，整个季度来看变化不大。信用债利差收窄，信用债表现好于利率债。期限利差变化不大，各期限收益率与上个季度相比均变化不大。　　本季度，我们降低了股票和转债持仓，以控制组合净值回撤，行业方面，我们减持了券商股和券商转债，增持了汽车股和消费股，纯债部分保持短久期高评级策略。