汇添富中短债E(011623) - 基金经理

二季度，国内经济延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。5月地产新政出台后，国内一线城市二手房成交量价仍然偏弱。资金面宽松，债券收益率继续下行。信用债资产荒的格局延续，评级利差压缩到历史低位。10年及以上期限信用债一级供给增多，二级市场交投活跃度明显提升，信用债市场结构在发生变化。报告期内，组合积极调整券种和期限结构，3-4月大幅增加了2-3年产业债的配置。

一季度，在政府债券发行不及预期，财政发力节奏偏缓下，需求不足仍是经济的主要矛盾。银行对公贷款利率和一线城市二手房房价仍未企稳，反映企业和居民信心企稳仍需时间。货币市场流动性方面，一月份非银和银行之间资金分层显著，主要受去年四季度末银行存款利率调降和春节前居民返乡取款影响下，国股大行存款存在向中小行流失的现象；二月份春节之后，居民返乡节奏较快，带动存款回流国股大行超预期，资金分层显著缓解，并带动存单价格回落。债券市场方面，在企业和居民端需求不足、一季度债券供给不及预期、各机构年初欠配明显等多重因素带动下，一季度长端10年国债利率突破2020年4月低点，30Y国债向下突破MLF利率，均创历史新低。受城投融资收紧和优质产业债主体贷款利率低于债券发行利率等因素影响，信用资产荒情绪仍在继续，叠加存单利率中枢下移和资金分层缓解，一季度信用利差显著压缩。报告期内，组合配置以AAA信用债为主，均衡配置，提高了普通产业债的仓位。

2023年初，经济复苏，制造业与服务业表现较好，信贷数据强劲。二季度以后，经济数据走弱，地产和制造业投资对经济形成拖累，消费和服务业修复也边际放缓，居民部门信用扩张乏力。下半年，需求不足始终是经济的主要矛盾，在生产向上的背景下，价格指数一直面临压力。货币政策稳健偏宽松，二季度之后以存单为代表的短端利率大幅下行，降息进一步确认了货币政策的取向和无风险利率中枢下行的趋势。短端利率在三季度发生反转，价格快速上行，资金分层的状态持续到年底。央行公开市场操作的余额持续增加，资金面波动放大。债券资产全年表现较好，三季度之后行情出现分化。在化解地方政府债务风险的政策背景下，以城投为代表的中低等级信用债，受到市场的追捧，利差大幅压缩；超长期国债也持续受到投资者青睐，收益屡创新低；而与此同时，以存单为代表的短端利率则出现了较大幅度的上行。报告期内，组合债券部分配置以AAA信用债为主，积极捕捉券种利差和期限利差的结构性机会，增厚组合收益。

三季度经济数据呈现筑底回升的迹象，需求不足导致经济向上修复的斜率较为平缓。信贷总量不弱，但结构上更依赖票据，企业和居民中长期贷款偏弱；政府债券加速发行支撑社融保持在较高的增速。货币市场出现一定的波动，央行降息之后，银行间流动性反而收紧，短端利率出现了较大幅度的上行。影响可能来自几个方面：一是专项债加速发行；二是信贷投放的节奏加快；第三可能跟汇率也有一定的关联。临近季末，央行通过降准和公开市场超额投放呵护流动性，10月份资金面有望边际改善。报告期内，本基金配置以高等级信用债为主，九月中下旬提高了久期和杠杆水平。