东方红启恒三年持有混合B(011724) - 基金经理

2024年第三季度，上证指数涨12.44%，深证成指涨19%，创业板指涨29.21%，恒生指数涨19.27%。 整体来看，各大市场在第三季度末尾都经历了快速上涨，7月-9月中旬，信贷、利率、CPI等各项宏观数据表现疲软，权益市场也较为压抑，市场成交清淡。 9月底，一系列针对经济刺激的会议过后，市场迅速反弹。　　9月底的市场反弹主要是对资本弱信心的一种纠偏，从悲观的预期转向中性偏有期待的预期，同时叠加了美联储降息，资金面之前过于低配权益等因素，指数快速上涨，市场成交额在短期内快速放大。 从中短期的角度来看，目前刺激经济的措施传导到股票基本面上可能需要一定的时间，但是市场的表现若要持续主要取决于国内经济数据的后续表现、美联储降息及美大选后海外需求的变动。有持续的经济恢复趋势才能让市场走出较持续的好表现，而不是一轮热钱涌入后进行炒作式的投资。　　从长期的视角来看，经过一段较长时间的弱需求状态，很多行业都经历了较长时间的库存出清、产能出清、格局优化的阶段。与三、四年前人声鼎沸时，社会资金跑步涌入一二级市场相比，虽然目前我们难言需求在短期内有确定性的向上，但至少理论的资产回报率的潜力因为过去几年的出清是有改善的可能。目前只是外部较弱的环境抑制了市场表现，这个位置可以考虑针对这种可能进行合理下注。 未来我们应根据政策发力的方向，去寻找结构性的需求变好的机会，特别关注过去因外部弱需求而承压的、竞争格局好的优秀公司。这类公司可能存在净资产回报率提升的趋势。因此可以更积极的去寻找出手的机会。　　2024年第三季度，本基金组合整体变化不大，偏向于供给端具有壁垒，经营较为稳定的公司。具体而言，仓位保持稳定，减少了一些有色金属和锂电龙头的持仓，增加了部分农产品和汽车制造龙头的持仓。展望未来，我们将积极寻找结构性需求恢复带来的机会；同时也会关注政策和经济数据的变化，寻找风险偏好回暖带来的市场整体估值水位的提升。

目前，全球经济政治以及消费者和企业的行为正发生深刻变化，趋势越来越明朗。在全球，供应链分散化、贸易壁垒上升、经济问题政治化等等倾向扩散到许多国家。在国内，新质生产力在加快提升其在GDP中的比重，经济增长的新旧动能也在加速转换，产业政策财政政策和货币政策亦随之而变。对于基金经理而言，这些结构性变化对资产配置和行业配置均构成了重要影响。　　本产品紧密跟踪利率对于各行业板块和个股的预期投资回报率的影响，并且针对上述结构性变化，在配置方向和个股上做积极的动态调整。利率下行对于权益投资在一定程度上肯定构成了积极影响，因为它意味着机会成本下降了。当然在经济结构大转变的这个阶段，这种积极影响肯定不会让所有行业都受益，我们将加大研究力度努力寻找部分的结构性投资机会。　　本基金的投资组合在上半年变化不大，仓位稳定，偏向于供给端具有壁垒，经营受经济影响小，产品差异化明显，杠杆较低、分红能力强的股票。

2024年第一季度，上证指数涨2.23%，深证成指跌1.30%，创业板指跌3.87%，恒生指数跌2.97%。在第一季度A股市场经历了较为剧烈的震荡，几大指数普遍经历了超过15%的向下振幅。　　回顾一季度走势：春节前，由于市场中部分高杠杆属性的资金堆积于流动性较差的小微盘资产中，市场中负债端的扭曲引发了较为剧烈的市场回调，上证指数下探到2635的低点，中证2000指数最大跌幅约40%-50%。这次剧烈的回调可以看作过去几年小微盘风格达到极致的一种压力释放。春节后，伴随一系列有利于资本市场政策的出台以及1-2月份国内外经济数据的利好，市场开始了快速的修复，但市场偏好转向了大市值资产风格。短期来看，这种偏好一方面是宏观经济以及市场预期趋暖的自然结果，另一方面也是过去海内外资金的分布扭曲的一种重新修复。展望未来，经济回暖的趋势如能延续，这种趋势预计仍将持续。我们也将密切关注宏观经济的恢复情况。　　从长期的视角看，我们面对的经济环境尚未看到明显拐点。整个社会负债端的问题仍在处理当中，居民和企业的需求需要激发；资产端，产能整体是过剩的，具有较强差异化或供给壁垒的资产是稀缺的。因此我们针对不同类别的资产：资源属性资产，强调“供给刚性”；制造业资产，强调成本、技术的长期领先；消费属性资产，强调产品、品牌的差异化。同时结合估值与对应行业需求的水位，进行择股。我们相信在面对较为复杂的投资环境中，“买得便宜”的和具有稳定现金流的资产，可以帮助我们穿越周期。　　因此2024年第一季度，本基金的投资组合变化不大，偏向于供给端具有壁垒，经营受宏观经济影响小，产品差异化明显，杠杆较低、分红能力强的股票。　　我们认为，社会需求仍处于复苏状态中，同时供需格局需要时间与竞争来形成新的平衡。因此我们保持谨慎乐观的态度，主要持有了水电、有色、能源等经营相对稳定，或供给刚性相对强的资产。同时更加看重行业供需格局的变化，将供给端限制更明确，供需关系更平衡的部分标的作为补充：如部分医药、部分科技创新领域等。　　展望未来，我们将积极寻找结构性的产业增长机会；同时也会关注政策和经济数据的变化，寻找风险偏好回暖带来的市场整体机会。

2023年，市场总体震荡下跌，上证指数跌3.70%，深证成指跌13.54%，创业板指跌19.41%，恒生指数跌13.82%。　　回顾2023年，从一季度疫情好转后，经济因为积压需求的释放而形成的脉冲式高潮之后，经济数据和市场预期均逐步走低——行至4季度，经济数据已行至低位，PPI持续保持同比负数；CPI同比降至1.6%，环比连续下滑，经济整体处于低位调整弱复苏之中。同时4季度，上证指数的风险溢价达到了2018年底以来高点，说明市场预期也处于较低的位置。　　2023年全年，宏观环境较为复杂，海外美债利率高位和通胀的反复持续对风险资产造成了估值压力，且目前看一直持续。国内需求较弱，导致出现了企业投资较为谨慎，居民提前还贷去杠杆的现象。债务问题是国内经济的核心问题。市场的风险偏好全年处于较低水位，煤炭、石油、家电等低估值、高分红的品种相对占优。同时在2、3季度出现了人工智能、机器人等主题式的投资机会，12月份以及2024年1月份小盘成长经历了剧烈的调整。　　结合市场，2023全年我们整体的投资偏向供给端具有壁垒、经营受宏观经济影响小、杠杆较低、分红能力强的品种。　　目前我们判断：上市公司的盈利情况仍然存在压力——社会需求仍处于复苏状态中，同时供需格局需要时间与竞争来形成新的平衡。因此我们保持谨慎乐观的态度，主要持有了水电、有色、能源等经营相对稳定，回报率波动较低的资产。同时更加看重行业供需格局的变化，将供给端限制更明确，供需关系更平衡的部分标的作为补充：如部分医药、高端白酒、部分科技创新领域等。　　展望未来，我们将继续重点持有受益于长端利率下降的类债股，并积极寻找结构性的产业增长机会；同时也会关注财政政策和经济数据的变化，寻找总需求回升带来的市场整体机会。