工银聚安混合A(011786) - 基金经理

2024年三季度，海外经济有所降温，劳动力市场走弱，美联储超预期降息，货币政策开始转向。国内方面，经济整体维持震荡，地产链条承受一定压力，消费需求边际有所下滑。价格方面，结构性特征明显，部分供给受限的上游商品价格表现强势，中下游价格依旧承压。季度末政策继续加码，货币政策宽松力度加大，房地产和资本市场方面出台一揽子增量政策，致力推动经济持续回升向好。债券市场方面，随着市场预期的波动，收益率先下后上，信用利差有所走扩。股票市场明显上涨，前期高分红板块表现相对落后。转债走势与股票一致。报告期内，结合权益市场估值和经济增长情况，组合整体维持较高的权益仓位，结构上，组合进行了一定均衡化操作。

2024年上半年，海外经济保持了一定韧性，美债收益率有所上行。国内方面，经济整体维持震荡，地产链条承受一定压力，但二季度政策思路有所改变，关注消化存量房产。地方债务有一定压力，政府债发行速度有所后置。价格方面，结构性特征明显，部分供给受限的上游商品价格表现强势，中下游价格依旧承压。　　债券市场方面，随着经济结构变化以及短期债券供需错配，收益率明显下行，曲线保持平坦化，各项利差均有所缩窄。股票市场整体维持震荡，高分红板块有一定超额收益。转债走势与股票一致。报告期内，结合权益市场估值和经济增长情况，组合降低了债券久期，并维持较高的权益仓位，结构上，组合进行了一定均衡化操作。

2024年第一季度，海外方面，经济仍然保持较强韧性，美债收益率有所上行。国内方面，政策聚焦经济增长，总量保持稳定，但部分部门仍然承受一定压力，地产链条偏弱，地方债务对投资有所制约。价格方面，继续保持了结构性特征，供给收缩的大宗商品价格表现强势，国内部分服务业价格前高后低。　　债券市场方面，收益率明显下行，曲线保持平坦化，各项利差均有所缩窄。股票市场先跌后涨，高分红板块有一定超额收益。转债走势与股票一致。报告期内，结合权益市场估值和经济增长情况，组合整体维持较高的权益仓位，结构上，组合进行了一定均衡化操作。纯债方面操作难度明显加大，一方面基本面仍有所支撑，另一方面曲线形态意味着对未来已经隐含了较多预期，在目前的政策组合下，我们认为长端债券的波动将明显加大，作为固收资产其性价比也会有所降低，考虑到此，组合适度降低了久期。　　随着部分转债到期，稳定增长类转债体量出现了明显下降，而其他类型的转债相比正股而言都不具备明显的优势，组合在转债方面的操作难度也有所上升。未来组合将继续挖掘稳定增长类的转债，此外将更加看重转债的下跌风险。组合将保持相对集中的持仓，适度提升择股择券标准，力争避免出现永久性损失，希望持有的标的均具有较高的壁垒、稳定的竞争格局及可持续稳定增长的特征。

2023年，投资者对经济增长的预期波动较大。海外方面，美国经济展现一定韧性，年底基本面才有所走弱，美债收益率出现大幅波动。国内方面，年初在社会流量恢复、社融数据改善等因素下，市场对经济预期较为乐观，外需表现整体好于预期，线下服务业维持较高景气度，进入二季度后，经济部分部门出现一定下行压力，尤其是与房地产市场和地方政府债务相关领域。　　债券市场收益率整体有所下行，经济结构性的变化与市场预期有所背离，央行货币政策维持宽松，资金利率保持低位，各项利差有所缩窄，其中城投债、商业银行二级资本债和永续债表现较好。股票市场整体有所调整，其中与宏观经济相关性较大尤其与房地产和地方政府债务相关性较大的板块表现较弱，而代表新兴产业的AI产业链和红利类则表现较强。转债市场方面，市场容量继续扩大，发行主体增多，转债整体走势与股票一致。　　报告期内，考虑到经济出现大幅下行概率不大，同时股票市场估值处于历史低位，组合整体维持较高的权益仓位，结构上，组合进行了一定平衡操作。年底组合拉长了久期。