恒越优势精选混合(011815) - 基金经理

二季度，国内政策定调积极但内需修复进度不及预期，建筑业PMI明显下滑，制造业PMI重回荣枯线下方。分动能来看，地产投资继续深度拖累经济，地产新政虽然对商品房销售有一定提振，但行业拐点尚未确立、房企资产负债表修复有限，全行业拿地和投资信心仍然低迷。财政发力存在滞后效应，二季度政府债加快发行但实物工作量尚未跟上，基建投资增速明显下滑。结构亮点主要在出口链和制造业，出口受益于海外补库需求叠加低基数效应，制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。　　海外核心矛盾仍是美联储降息路径，此外政治风险重要性愈发凸显。全球经济韧性仍在，通胀水平趋于下降但存在反复风险，不同经济体之间货币政策分化，欧央行为代表的部分发达经济体已开启降息，美联储降息预期延后，6月点阵图暗示年内可能只有1次降息。美国大选走势的不确定性较大，将会影响其未来政策主张以及全球政经格局，对全球资产价格的影响加大。　　二季度，权益市场受宏观预期波动影响先上后下，万得全A指数总体下跌5%。分行业看，具备一定防御属性的银行、电力及公用事业、交运、煤炭等取得正收益，消费者服务、传媒、计算机等跌幅较大。　　报告期内，本基金保持较高仓位，基于对市场风格、行业景气度、估值水平等综合评判，增加了对高股息和周期资源类资产的配置。科技依然是本基金未来看好的核心方向，我们继续配置AI，消费电子，以及安全边际较高的自主可控板块，选取细分行业龙头，力争创造超额收益。

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。今年GDP设定了5%的目标，央行已靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心，未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外已经进入降息大周期的宏观叙事，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。美联储3月会议点阵图显示年内可能有3次降息，在经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场对首次降息时点的预期从6月推迟到7月，美债收益率随之震荡上行。值得关注的是，贵金属和铜在美债收益率抬升的过程中大幅上涨，地缘政治问题的升级发酵、信用货币体系去美元化等使得有色行情启动的比预期更早一些。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，节后随风险偏好修复而震荡回升，市场风格总体偏大盘、防御。行业中，银行、石油石化、煤炭、家电和公用事业等具备防御属性的行业涨幅靠前，有色板块也有不错上涨。　　报告期内，本基金基于对市场风格、行业景气度、估值水平等综合评判，精选景气行业方向的优质标的，在节前优先配置周期红利方向防御风险，节后加大科技类方向配比，争取赢得超额收益。科技依然是本基金看好未来几年的核心方向，本基金重点布局相关的AI、人形机器人板块，同时均衡布局资源类及新能源等产业。

2023年国内经济呈现复苏曲折态势。一季度线下场景开放后，产需活动出现强劲反弹，但积压需求释放后，内生动能不足的问题逐步显现。二季度地产投资跌幅持续扩大，受信心不足影响制造业投资再度下行以及消费放缓，拖累经济走弱。6月央行降息开始释放稳增长信号。三季度投资领域仍疲弱，但工业生产领域的边际改善已经持续若干月份。8月中旬央行再次降息，月末政策集中落地，包括一系列实质性提振资本市场的措施，以及下调首付比例、贷款利率下限、认房不认贷等地产政策，改善市场对政策力度不足的预期。四季度基本面压力仍存，制造业PMI在10月开始回落至荣枯线以下，通胀持续超预期下行。同时稳增长政策进一步加码，增发万亿国债、继续放松一线城市地产政策、重启PSL投放等，同时继续推动商业银行存款利率下行。　　海外方面，2023 年美国经济展现较强韧性，尽管美联储持续加息，但居民和企业部门经济活动继续扩张，三季度非农就业数据大超预期，显示美国就业市场仍十分强劲，令通胀继续面临上行压力，美国无风险利率大幅上行，美债10年期收益率一度达到5%。美联储在11月初的议息会议上维持联邦基金利率不变，并于12月的议息会议上确认加息结束，同时启动降息的讨论，汇率对货币政策的掣肘有所缓解，但美国经济数据仍维持韧性，降息时点不确定。　　回到A股市场，国内经济修复进度、美元加息强度和市场流动性压力三大预期差压制了A股市场的信心恢复，全A指数全年12个月有8个月录得下跌。行业板块也分化明显，呈现两端分化的特点。A股31个申万一级行业中10个全年上涨，受益于人工智能（AI）的大产业趋势开启，TMT方向受到了资金的追捧，通信、传媒、计算机、电子行业领涨，具备高股息的价值类资产表现也相对占优。　　报告期内，本基金基于对市场各板块的短中长期景气度、市场空间、产业化进度进行综合比较，选取市场空间广阔和产业化进度正在加速的优势产业，并精选核心环节与核心公司进行布局，力争获取超额收益。报告期内本基金重点布局人工智能（AI）、机器人、半导体、消费电子等科技板块，以及汽车、高端制造等产业。

三季度，国内稳增长政策渐进发力助力经济触底回升，幅度较为温和。7月下旬政治局会议召开后，货币先行降息降准，消费领域推进促家居消费等政策，地产层面下调存量房贷利率、一线城市执行首套房认房不认贷等，财政方面加快专项债发行、重启特殊再融资债发行助力化债，产业层面对数字经济等产业转型方向进行长线政策支持。政策发力下，实体经济结束二季度降价去库的恶性循环，产需开始边际好转，制造业PMI到9月重回扩张区间、物价跌幅逐步收敛，但不同经济动能分化显著，促消费政策和暑期出行带动部分升级类消费回暖，地产销售和投资出现底部企稳迹象，不过尚未展现出向上弹性。　　海外方面，三季度美国经济依然具备韧性，通胀情况虽有所缓和，但油价上涨过快、汽车工人罢工等带来新的风险，使得美联储在加息尾声阶段维持鹰派立场。9月美联储公布的点阵图传达利率将“更高更久”的信号。与此同时，美国国债供应大幅增加、标普降低美国主权债务评级事件等进一步推升美国国债收益率，全球风险资产受到冲击，标普500和纳斯达克指数均出现12个月以来的最大跌幅。欧洲和日本经济维持低迷态势，跨境资本持续回流美国，美元震荡后再度走强。　　权益市场面临国内经济复苏力度偏弱、海外流动性压力加剧的环境，三季度总体表现不佳，全A指数下跌4.3%，具备防御属性的大盘低估值风格相对占优，沪深300跌幅最小为4%，中证1000跌幅较大为7.9%。行业层面，受益于政策预期升温的非银、煤炭、石油石化、钢铁、银行、建材、食品饮料和房地产收涨，电力设备、传媒、计算机、通信、军工领跌。　　三季度权益市场承受了较大的下行压力，尤其是进入8月后，多重因素叠加，成长股受到了更大的冲击。期间，政策呵护力度逐步加大，但市场信心需要时间修复。本基金紧密跟踪产业和公司发展，寻找优质的公司，展望未来，泛科技行业的技术变革创造的需求空间更加清晰，方向上依然主要看好人工智能、人形机器人等产业变革，以及半导体行业的拐点变化。