银华长荣混合A(011855) - 基金经理

2024年3季度，A股市场经历了较大的情绪波动。7月至8月，市场情绪相对低迷，各大宽基指数持续下跌。9月，在各项稳经济和提振资本市场政策的推动下，市场情绪大幅向好，各大指数在9月底出现显著大涨。在本季度，本基金继续维持稳健的投资风格，在尽可能控制基金净值回撤幅度的基础上，力求获得一定的回报，在前两季度均取得正收益的基础上，继续获得一定幅度的上涨。　　在2024年3季度末，本基金重点配置的结构仍然没有太大的变化，继续维持了对银行和电力两大重仓行业的重仓。银行尤其是国有大型银行，仍然是基金的第一大重仓行业。虽然8月底开始，银行股受到房贷降息的影响出现了一定程度的回调，但我们认为板块和核心企业的价值仍然没有改变。一方面，虽然房贷利率的下调，的确给银行的息差带来了一定的影响，但同时也要看到存款端利率的持续下降，客观上有利于稳定息差水平。实际上，房贷利率下调并非新鲜事，2023年三季度曾经显著下调过一次，从已公开的银行报表数据可以看出，在其他业务的共同助力下，2024年上半年国有大型银行利润同比总体维持了稳定或小幅下滑，好于不少投资者在2023年的预期。另一方面，各项稳经济政策和回购增持再贷款措施的出台，可能均有利于银行业利润水平的提升。此外，我们过去几年一直强调的行业低估值逻辑，也没有太大的变化，主要大行的PB仅位于0.6倍附近，其股价离净资产仍然有较大的提升空间。　　在2024年3季度末，本基金继续维持了电力行业的重仓配置。在结构上，继续重点配置的是水电和核电，尤其是进一步增加了核电的配置。2024年8月19日，经国务院常务会议审议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目，包括11台机组，其中，核准的江苏徐圩一期工程为全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆—汽轮发电机组—供热系统”协同运行模式，是全球首台核准的四代气冷堆机组。随着我国核电新项目持续得到核准，加上前沿新技术的不断应用，我们认为核电未来具有广阔的发展空间，龙头核电企业有望为股东持续创造可靠的回报。

2024年上半年，上证指数涨跌幅为-0.25%，沪深300涨跌幅为+0.89%。本基金相对于重点指数有超额收益，主要是基金的重仓行业如银行、电力等在过去一段时间的表现相对较好。　　在2024年2季度末，本基金继续维持了银行和电力两大重仓行业的配置力度。银行尤其是国有大型银行，仍然是基金的第一大重仓行业。虽然自2022年以来，国有大行相对于部分指数和行业取得了显著的超额收益，但从绝对估值的角度看，我们仍然认为这部分资产的内在价值被显著低估，在过去几年仅得到了部分重估。目前，主要大行的PB仅位于0.6倍附近，其股价离净资产仍然有较大的提升空间。　　在2024年2季度末，本基金继续增加了电力行业的配置。自2020年以来，我国的电力消费弹性系数（电力消费量年平均增长速度/国民经济年平均增长速度）总体维持了高于1的局面，表明在高质量发展大背景下，电力仍然保持着旺盛的需求。在电力的各类子行业中，我们相对看好水电和核电。水电作为一项清洁能源，龙头企业经营相对稳定，有为股东提供长期可靠回报的可能。核电具有广阔的发展前景，如1季报中提到的那样，目前核电行业仍然处于扩容的阶段，与水电行业大规模建设的早期较为类似。随着三代核电技术的持续商业化，以及四代核电技术的逐步成熟，核能将成为我国能源的重要组成部分。　　在2024年2季度末，本基金持仓的一个重要变化是显著增加了港股的配置，出发点是港股相比A股具有更低的估值，这与我们在2022年1季报中提到开始重点配置国有大行的逻辑本质上是一致的，股价便宜是核心的逻辑。截止到2024年6月30日，恒生指数的PE-TTM仅为9.2倍，在过去10年的分位数为24.6%，在历史上处于显著较低的水平，我们认为市场先生未来可能会青睐这片价值洼地。在港股的品种选择上，仍然倾向于那些内在价值被低估且经营稳健的优秀企业。

2024年一季度，市场整体波动较大，总体上以春节为分界点，在春节前市场主要指数出现了明显的下跌，春节后各大指数持续反弹。回顾一季度，代表性的沪深300和中证800指数分别上涨了3.10%和1.56%，股息率较高的行业和AI相关的行业反弹较大。在一季度，本产品通过重点持有银行，电力，食品饮料等板块，净值实现平稳增长。即使在市场的较大波动期间，净值回撤仍然得到较好地控制。截止到一季度末，产品净值的涨幅超过了业绩比较基准，以及沪深300等重要指数。　　与上个季度末相比，本季度末的持仓在行业上没有太大的变化，仍然是银行，电力和食品饮料为主。产品持仓最大的行业仍然是银行，我们仍然认为这部分资产，被市场显著低估。目前红利类资产被市场广为研究和讨论，银行的股息率在主要的行业中仍然属于相对较高的水平，但是从市场关注度角度来看，银行仍然是属于较低的水平。另外，虽然银行板块的指数近期有一定幅度的上涨，从PE和PB指标来看，银行的估值仍然较低，整体上是具有显著性价比的行业。　　在电力行业中，除了上个季度配置的水电外，本季度末我们新增了核电的配置。作为一种清洁而且相对稳定的能源，核电在当前我国的发电量不到总发电量的5%，远低于海外主要发达经济体10%，乃至20%以上占比的水平。经过多年的努力，我国三代核电技术已经成功实现商业运营，四代核电技术也取得了商业化上的突破，核电的安全运营有望进一步得到保障。我们看好核电在未来一段时间的大发展，核电运营的龙头企业，将有望显著受益于行业的持续扩容。

2023年，A股主要指数继续下跌，沪深300指数、中证800指数的跌幅分别为-11.38%和-10.37%。按季度来看，1季度出现短暂上涨，2-4季度市场几乎呈单边下跌走势，投资者很难获得趋势性的赚钱机会。从行业上看，全年表现靠前的为通信、传媒、计算机、电子和石油石化等，靠后的为美容护理、商贸、房地产、电力设备和建材等，反映了投资者对地产和消费等产业链相对谨慎，转而选择了与经济关联较弱的行业。　　在2023年度，我们的配置仍然是以银行、食品饮料和化工等为主的结构，由于在大行上配置较多，产品在市场较弱的情况下取得了正收益。在2023年末，由于我们对经济复苏的预期没有变化，组合仍然保留了大部分原有的持仓结构，并在行业上进行了适度均衡，在非银、电力等行业上增加了配置。