银华长荣混合A(011855) - 基金经理

2024年2季度，在股票市场相对较弱的情况下，本基金净值总体实现了平稳增长。本季度，上证指数涨跌幅为-2.43%，沪深300涨跌幅为-2.14%。本基金相对于重点指数有超额收益，主要是基金的重仓行业如银行、电力等在过去一段时间的表现相对较好。　　在2024年2季度末，本基金继续维持了银行和电力两大重仓行业的配置力度。银行尤其是国有大型银行，仍然是基金的第一大重仓行业。虽然自2022年以来，国有大行相对于部分指数和行业取得了显著的超额收益，但从绝对估值的角度看，我们仍然认为这部分资产的内在价值被显著低估，在过去几年仅得到了部分重估。目前，主要大行的PB仅位于0.6倍附近，其股价离净资产仍然有较大的提升空间。　　在2024年2季度末，本基金继续增加了电力行业的配置。自2020年以来，我国的电力消费弹性系数（电力消费量年平均增长速度/国民经济年平均增长速度）总体维持了高于1的局面，表明在高质量发展大背景下，电力仍然保持着旺盛的需求。在电力的各类子行业中，我们相对看好水电和核电。水电作为一项清洁能源，龙头企业经营相对稳定，有为股东提供长期可靠回报的可能。核电具有广阔的发展前景，如1季报中提到的那样，目前核电行业仍然处于扩容的阶段，与水电行业大规模建设的早期较为类似。随着三代核电技术的持续商业化，以及四代核电技术的逐步成熟，核能将成为我国能源的重要组成部分。　　在2024年2季度末，本基金持仓的一个重要变化是显著增加了港股的配置，出发点是港股相比A股具有更低的估值，这与我们在2022年1季报中提到开始重点配置国有大行的逻辑本质上是一致的，股价便宜是核心的逻辑。截止到2024年6月30日，恒生指数的PE-TTM仅为9.2倍，在过去10年的分位数为24.6%，在历史上处于显著较低的水平，我们认为市场先生未来可能会青睐这片价值洼地。在港股的品种选择上，仍然倾向于那些内在价值被低估且经营稳健的优秀企业。

2024年一季度，市场整体波动较大，总体上以春节为分界点，在春节前市场主要指数出现了明显的下跌，春节后各大指数持续反弹。回顾一季度，代表性的沪深300和中证800指数分别上涨了3.10%和1.56%，股息率较高的行业和AI相关的行业反弹较大。在一季度，本产品通过重点持有银行，电力，食品饮料等板块，净值实现平稳增长。即使在市场的较大波动期间，净值回撤仍然得到较好地控制。截止到一季度末，产品净值的涨幅超过了业绩比较基准，以及沪深300等重要指数。　　与上个季度末相比，本季度末的持仓在行业上没有太大的变化，仍然是银行，电力和食品饮料为主。产品持仓最大的行业仍然是银行，我们仍然认为这部分资产，被市场显著低估。目前红利类资产被市场广为研究和讨论，银行的股息率在主要的行业中仍然属于相对较高的水平，但是从市场关注度角度来看，银行仍然是属于较低的水平。另外，虽然银行板块的指数近期有一定幅度的上涨，从PE和PB指标来看，银行的估值仍然较低，整体上是具有显著性价比的行业。　　在电力行业中，除了上个季度配置的水电外，本季度末我们新增了核电的配置。作为一种清洁而且相对稳定的能源，核电在当前我国的发电量不到总发电量的5%，远低于海外主要发达经济体10%，乃至20%以上占比的水平。经过多年的努力，我国三代核电技术已经成功实现商业运营，四代核电技术也取得了商业化上的突破，核电的安全运营有望进一步得到保障。我们看好核电在未来一段时间的大发展，核电运营的龙头企业，将有望显著受益于行业的持续扩容。

2023年，A股主要指数继续下跌，沪深300指数、中证800指数的跌幅分别为-11.38%和-10.37%。按季度来看，1季度出现短暂上涨，2-4季度市场几乎呈单边下跌走势，投资者很难获得趋势性的赚钱机会。从行业上看，全年表现靠前的为通信、传媒、计算机、电子和石油石化等，靠后的为美容护理、商贸、房地产、电力设备和建材等，反映了投资者对地产和消费等产业链相对谨慎，转而选择了与经济关联较弱的行业。　　在2023年度，我们的配置仍然是以银行、食品饮料和化工等为主的结构，由于在大行上配置较多，产品在市场较弱的情况下取得了正收益。在2023年末，由于我们对经济复苏的预期没有变化，组合仍然保留了大部分原有的持仓结构，并在行业上进行了适度均衡，在非银、电力等行业上增加了配置。

2023年第3季度，A股主要指数均继续出现了下跌，其中上证指数跌幅为-2.86%，沪深300指数跌幅为-3.98%，中证800指数跌幅为-4.29%，市场的赚钱效应较弱。从行业上看，涨幅靠前的为非银、煤炭、石化、钢铁、银行、建材、食品饮料和房地产等传统行业，反映了市场对经济复苏仍然有一定的预期；排名靠后的为电力设备、传媒、计算机、通讯、军工等行业，多数是前两个季度表现较强的AI产业链品种。　　在第3季度，我们的产品的运作思路是基于对国内经济增长不悲观的判断，继续坚持了侧重经济复苏产业链的思路，行业上以银行、食品饮料和化工等为主，并在其他一些与经济复苏较为密切的行业上也进行了配置。第3季度产品取得了正收益且涨幅超过主要指数的表现，这主要得益于银行和食品饮料等行业的较高比例配置。在3季度末，由于我们对经济复苏的预期没有变化，组合仍然保留了大部分原有的持仓结构。　　重点持有具备安全边际的资产，是我们过去几个季度产品净值较为稳定的一个重要因素。在过去几年的投资实践中，各类行业和若干企业在资本市场的起起伏伏，也让我们也进一步认识到安全边际的重要性。在我们组合的持仓中，自2022年初以来仓位最大的行业一直是银行，过去几个季度的报告中，我们也多次重点提到了银行具有吸引力的估值和股息率，这客观上提供了足够的安全边际。虽然3季度银行板块有所上涨，但幅度其实不大，仍然没有改变行业的低估值和高股息的状态，因此继续维持了重点配置。　　展望2023年4季度，我们仍然对市场充满期待。一是当前市场的各类风险得到了充分的释放，当前市场的估值对于中长期投资者来说是有吸引力的。二是各类经济政策持续发力，经济向好的趋势具有较强的确定性。三是随着活跃资本市场相关措施的落实，投资者信心有望得到逐步提振。