申万菱信安泰稳利纯债一年定期开放债券发起式(011929) - 基金经理

2025年一季度，宏观基本面喜忧参半。表现较好的部分包括2月和3月PMI读数连续两个月位于荣枯线之上；1月银行信贷数据超预期并创历史新高；前2月总量经济数据中生产端数据表现较好；地产销售特别是二手房成交量保持较高热度。仍有待改善的部分在于价格水平，包括1月和2月PPI同比读数连续低于预期，并仍处于负增长区间；同时地产尚没有明显起色。3月初全国两会顺利召开，其中财政政策力度基本符合市场预期，同时“为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间”。两会政策主基调偏正面，提振市场信心，包括更加关注政策时效性和预期管理，指出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间”。3月中旬中共中央办公厅、国务院重磅印发《提振消费专项行动方案》，从八个方面部署消费专项行动，大力提振消费成为2025年政府工作的首要任务。海外方面，美联储在1月和3月会议上维持现有基准利率不变。一季度，一年期国债收益率曲线上行约45.4个基点，十年期国债收益率曲线上行约13.8个基点。报告期内，我们维持组合纯债资产的配置，持仓品种以利率债、地方政府债和高等级资质的商业银行金融债为主。组合加权久期控制在中等水平，投资策略以配置为主，以期获取稳定的票息收益。

2024年全年，经济增长完成年初的目标值，但受制于有效需求的不足，价格表现相对较弱，名义GDP增长仍有一定压力。2024年全年实际GDP增长为5.0%，一季度至四季度单季实际GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%。根据GDP现价总量计算，2024年名义GDP增速约为4.2%，低于2023年名义GDP增速数值。货币政策方面，央行分别于2月初和9月末两次降低存款准备金率50BP，全年共计降低存款准备金率100BP。政策利率方面，央行分别于7月和9月两次下调政策利率，其中公开市场7天逆回购利率由1.8%下调至1.5%，共计下调30BP，MLF利率由2.5%下调至2.0%，共计下调50BP；LPR报价则分别于2月、7月和10月出现下调，其中1年期LPR报价共计下调35BP至3.1%，5年期以上品种LPR报价共计下调60BP至3.6%。同时，12月政治局会议和中央经济工作会议两大重要会议召开，会议指出要做好2025年经济工作，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。海外方面，美国经济表现呈现一定韧性，美联储在上半年的议息会议上维持现有利率水平不变，首次降息于9月份开启；全年来看，美联储分别于9月、11月和12月三次降息，共计下调联邦基金目标利率100BP。2024年全年，一年期国债收益率曲线下行约99.5个基点，十年期国债收益率曲线下行约88.0个基点。报告期内，我们基本维持组合的纯债类资产配置，持仓品种以利率债、地方政府债、高等级资质的商业银行金融债和同业存单为主。组合加权久期控制在中等水平，投资策略以配置为主，以期获取稳定的票息收益。

2024年三季度，宏观经济基本面仍面临一定的压力。官方制造业PMI读数有所波动但仍低于荣枯线，工业品通缩加剧，PPI当月同比负增长幅度有所扩大。受制于企业端和居民端需求不振，信贷数据低于预期，M1同比增速继续下滑。地产行业相关数据没有明显起色，70个大中城市房价环比下行，并且房价的下跌抑制了居民消费端的释放，消费相关数据持续低于预期。与此同时，政策面在三季度开始出现积极的变化。货币政策方面，央行分别于7月和9月两次下调政策利率，其中公开市场7天逆回购利率由1.8%下调至1.5%，共计下调30BP，MLF利率由2.5%下调至2.0%，共计下调50BP；同时央行宣布自9月27日起下调存款准备金率50BP。地产政策方面，9月末央行宣布完善商业性个人住房贷款利率定价机制，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，四个一线城市同步进一步优化地产政策。9月末召开的政治局会议聚焦经济形势，强调有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务，会议极大提振市场信心。海外方面，美联储于9月宣布下调联邦基金目标利率50BP，正式开启降息周期。三季度，一年期国债收益率曲线下行约17.1个基点，十年期国债收益率曲线下行约5.4个基点。报告期内，根据基金负债端的变化，我们构建组合的纯债类资产配置，新增资产以利率债、地方政府债、高等级资质的商业银行金融债和同业存单为主。组合加权久期控制在中等水平，投资策略以配置为主，以期获取稳定的票息收益。

2024年上半年，国内实际GDP累计同比增长5.0%；从单季度表现来看，一季度实际GDP同比增长5.3%，二季度实际GDP同比增长4.7%，GDP增速季度环比有所走弱。根据现价GDP的当季值计算，一季度名义GDP同比增速为4.2%，二季度名义GDP同比增速为4.0%，对应的二季度GDP平减指数负增长情况较一季度有所收敛，但幅度有限。上半年表现较好的经济分项包括出口、制造业投资等，而包括消费在内的部分其他经济分项则面临一定压力。5月份以来，相关部门出台较多刺激地产需求的政策和举措，但地产行业依然面临一定压力，地产销售、投资、土地购置等数据仍处于负增长区间。货币政策方面，央行于2月5日降低存款准备金率50BP，并下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各25BP。2月份，5年期以上LPR报价下调25BP至3.95%，下调幅度较大。上半年央行维持7天逆回购利率和MLF利率不变。海外方面，美联储在上半年的议息会议上维持现有利率水平不变。与此同时，欧央行在6月如期降息25BP，正式开启降息周期。2024年上半年，一年期国债收益率曲线下行约54个基点，十年期国债收益率曲线下行约35个基点。一季度，我们基本维持组合的纯债类资产配置，持仓品种以利率债、高等级资质的商业银行金融债和主体资质优良的城投债品种为主。同时我们积极参与长端利率债的交易，提升组合久期水平，力求获得较好的资本利得。二季度，根据产品负债端的变化，我们调整组合里的信用债、利率债等资产的配置，降低组合的杠杆率水平及久期水平，以期控制组合净值的波动。