广发汇荣三个月定开债券A(011954) - 基金经理

2024年二季度，债市收益率整体呈震荡下行态势。4月，债市收益率创下新低，主要原因在于存款“手工补息”被规范，非银机构配置需求旺盛；但随后央行指出长端利率与我国经济增速有一定背离，利率一度快速上行。5月，基本面数据对市场造成一定扰动，但与此同时，房地产政策加码宽松，超长期特别国债发行计划落地，债市总体呈现震荡格局。6月，经济和金融数据表现令市场对货币政策宽松预期再起，部分期限利率创下年内新低。全季来看，债市偏强格局延续，但相比一季度有所分化，信用债长端表现更优，而利率债呈现收益率曲线陡峭化的趋势。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，适度提升久期，把握住了震荡偏牛行情机会。展望三季度，预计债券市场的核心博弈点仍是基本面的修复状况以及资金面的政策导向。制造业周期有望继续保持上行的趋势，只是外需对内需的传导效果还有待进一步观察。财政政策或许会成为内需的关键变数，预计政府债券的发行速度在三季度会有所加快，不过财政政策对于总需求的支撑力度估计比较有限。从资金面的情况来看，政府债券发行加快、人民币汇率压力等因素或许会给资金面带来一定的压力；但是考虑到物价处于较低的水平，货币政策预计会一直维持支持性的基调，资金面偏宽松的格局可能不会有明显的改变。总体而言，三季度债市面临的干扰因素有所增加，鉴于机构久期较长、交易也较为拥挤，债市的波动预计会有所加大，不过债券市场震荡偏强的格局很难发生根本性的转变。在具体的操作方面，组合拟以子弹形态为主，把握收益率曲线陡峭化的机会，同时辅以强化票息的久期策略。

2024年一季度，资金面保持平稳，利率债收益率曲线平坦化下行，信用利差总体延续收敛态势，但房地产行业的利差有所走阔。报告期内，组合保持积极的票息配置，适度进行套息交易。展望二季度，债市或将面临利率债供给的压力，要保持对市场潜在波动的高度警惕。中期趋势上，国内经济仍处于新旧动能的转换期，央行有意维持平稳偏宽松的流动性环境；债券资产有望继续受益于社会融资成本的趋势性下行。组合将在市场波动中积极寻找配置机会，同时注意提高资产的流动性以应对潜在波动。

2023年债券收益率延续2022年以来的下行趋势。上半年，内需脉冲式复苏之后再度放缓，货币政策率先加码宽松，带动债券收益率加速下行；从三季度开始，广义财政积极发力，房地产政策进一步优化，而货币政策兼顾汇率压力，宽松的流动性环境有所收敛，收益率曲线走出一段熊平行情。总体看，债券受益于国内的降息周期，债券收益率跟随机构负债成本的下行而中枢下移。报告期内，组合保持积极的票息配置，根据宏观景气度及政策节奏做好久期敞口的管理，在控制好回撤风险的前提下，积极为持有人带来稳健的投资回报。

2023年三季度，债券市场波动加大，收益率先下后上，利率曲线趋于平坦化，而信用利差总体平稳。国内经济的恢复呈现波浪式发展的特征，央行在三季度进行降息、降准以及积极的公开市场投放操作。宏观政策方面，一线城市的地产政策进一步放松，政府债券发行有所加速，同时多个省份报道化债举措取得积极进展。报告期内，组合总体保持相对中性的久期暴露，积极进行票息资产配置，在市场波动中对资产结构进行优化调仓。展望四季度，对于内需增长动能的修复仍需保持耐心，货币政策有望延续宽松态度，但海外需求及政策环境依然复杂严峻，对国内大类资产或将构成潜在扰动。我们倾向于认为四季度的债券收益率将维持低位震荡的趋势，但临近年末时点，需重视流动性及交易行为的扰动。具体操作上，组合将关注持仓资产的流动性，维持中性久期暴露，努力做好稳健的票息配置。