兴银汇泓一年定开债发起(013146) - 基金经理

回顾三季度，债市在基本面修复斜率不足、资金面整体偏宽松、机构配置需求加大等因素驱动下，继续呈现偏强表现。节奏上7月初至9月中旬债市持续走强，但9月下旬稳增长政策带动风险资产情绪转向，债市出现了一定幅度调整。当季债市在不同期限和品种上呈现分化，由于资金面相对平稳，且国有大行加大了短久期利率债买入力度，因此利率债曲线持续表现为“牛陡”形态。信用债表现整体弱于利率债，主要受9月份市场情绪和产品赎回的冲击，导致信用利差明显上行。展望四季度，债市经历一轮情绪冲击下的市场回调后，配置价值进一步增加。首先，从三季度公布的各类宏观数据来看，投资、消费和信贷表现都相对偏弱，因此当前基本面修复节奏仍较为缓慢，并不支撑风险资产价格的大幅上行，若短期内经济修复节奏和政策落地情况并没有明显改善，则市场情绪可能会重新转向。第二，9月下旬稳增长政策密集出台，使得市场对于四季度宽财政预期大幅升温并做了充分定价，但也可能存在预期差。第三，从货币政策空间看，目前仍处在降息周期，10月份存量房贷利率、OMO和LPR将继续下调，或将引发存款利率的新一轮调降，广谱利率下行也给债市打开继续走强的空间。组合在报告期内，根据市场实际情况，通过买入高性价比资产，不断优化持仓结构及二级资本债波段操作相结合的方式，动态调整杠杆久期，实现组合净值的稳步增长。

回顾上半年，债券市场整体呈现牛市行情。一季度在资产荒的大背景下，债市整体走强，1月底意外的降准和定向降息超出市场预期，政府债和信用债供给持续低于预期，机构欠配严重，利率曲线整体下移，多个关键期限国债收益率创历史新低。二季度债市波动加大，央行多次发声提示长债超涨的风险，长债在4月下旬经历了超10bp的大幅调整，但经济基本面动能不足和资产荒的格局并未改变，叠加6月央行在陆家嘴论坛上提出淡化MLF利率、将OMO利率作为市场利率政策锚，引发债券收益率在震荡中继续趋于下行，曲线陡峭化。组合在上半年不断优化持仓结构，并根据市场行情的变化进行灵活调整。

一季度债券市场，总体上呈现牛市行情。跨年后资金面平稳，叠加城投债供给缩量，机构欠配较为严重。在资产荒的大背景下，债市整体走强，1月底意外的降准和定向降息超出市场预期，长短端收益率加速下行。年初至2月末，政府债和信用债供给均低于预期，资产荒愈演愈烈，债券市场保持强势，利率曲线整体下移，期限结构趋于平坦，多个关键期限国债收益率创历史新低。进入3月债市受供给压力担忧、地产放松政策频出、3月PMI超预期、季末资本新规等影响进入震荡期，波动开始加大。组合在一季度适当调降久期和杠杆，并根据市场行情的变化进行灵活调整。

2023年债券收益率呈现震荡下行的态势。年初债券市场提前抢跑疫后复苏，走出一波利率上行行情。随着经济脉冲式复苏显现，市场反而又开始提前交易经济冲高回落，利率转而下行。随着脉冲式复苏过去，经济复苏疲态逐步显现。债券市场开始坚定走牛。央行在6月和8月连续下调MLF利率，进一步点燃了市场的做多热情。2023年的市场多次出现市场提前反映预期的走势，市场变得越来越有效。随着央行超预期降息落地之后，债券利率反而上行，市场开始提前交易可能的经济复苏预期。叠加年末特殊再融资债和特别国债的集中发行，以存单和十年国债为代表的长短期利率平坦化上行，直至年底才重新回落。信用债收益率则在2023年一路下行，资产荒状况有所加剧。组合在报告期间根据市场的波动来调整久期，杠杆维持中性偏高。同时组合积极配置各类性价比较高的信用债，充分获取了信用债市场的牛市行情，组合表现整体较好。