国泰君安1年定开债券发起式(013272) - 基金经理

三季度宏观基本面承压，工业增加值较二季度下滑，价格指数偏弱，核心CPI和PPI持续下降。出口整体稳定，投资下滑，消费低位震荡。在此背景下， 9月末中央推出一揽子政策刺激经济修复。货币政策宽松，央行实施了有力度的降息，7月和9月降息两次，MLF累计调降50bp，OMO调降30bp，降准50bp，并宣布下调存量房贷利率。财政政策积极，政府债发行进度在8月和9月明显提速，财政部也表示未来将加大财政政策逆周期调节力度。三季度债券市场走势略显波折，利率债表现优于信用债，在基本面持续偏弱的背景下，利率债下行动力较大，但为了避免债市风险的累积，央行对于长债的风险管控从二季度的“喊话”转变为实际操作，央行进行买短卖长的操作维持收益率曲线的陡峭和抑制长债的投机情绪，在此影响下8月债券市场出现回调，进而导致固收类产品出现净值回撤，负债端出现波动，9月在一揽子政策推出后，市场风险偏好大幅提升，在股债跷跷板的影响下债券市场再次出现调整，造成了负债端的进一步承压，信用利差大幅走阔。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，实现账户的稳健增值。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。

基本面从上半年数据看，整体呈现一季度较好二季度回落的趋势，总体保持平稳运行。但从结构上来看宏观基本面呈分化状态，外需有支撑而国内有效需求不足。地产仍然偏弱，4月政治局会议之后虽出台一系列稳地产政策，但效果比较有限，居民信贷需求疲软。货币政策维持稳健，央行在2月降准50bp，银行间流动性合理充裕。财政政策方面，明确了特别国债的发行规模和节奏，但地方债的发行上半年偏慢。债券市场上半年大幅走牛，一季度以30年国债为代表的长债利率大幅下行，二季度在央行频繁提示长债风险的情况下，长债利率先上后下，信用债在二季度央行禁止“手工补息”带来的“存款搬家”效应下收益率下行，信用利差创历史新低。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，实现账户的稳健增值。

一季度宏观基本面呈现分化式修复，制造业PMI在3月回升至荣枯线以上，出口表现较好，但地产端仍有待修复。货币政策取向宽松，2月降准50bp，资金面平稳。债券市场走牛，超长债延续去年末的强势行情，收益率曲线整体平坦化。在利率绝对水平低位和信用利差低位的环境下，债市收益增厚策略指向长债久期交易，超长债交易活跃度上升，成为市场关注的重点。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，实现账户的稳健增值。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。展望2024年二季度，对债市而言基本面因素关注地产的修复情况。货币政策预计延续宽松取向，政策利率的变化节奏关注美联储的操作。机构行为方面，资产荒延续，银行降低存款利率，监管打击高息揽储均有利于短端利率，进一步加剧资产荒。超长期特别国债的发行节奏是市场交易的重心之一，短期对于市场情绪和节奏会有所影响，也能一定程度上缓解资产荒。久期交易或将继续成为二季度债市胜负手，未来操作上将继续重视久期的摆布。

2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，全年GDP同比增长5.2%，货币政策坚持稳字当头、稳中求进，全年降息两次。货币信贷保持合理增长， M2、社会融资规模存量同比分别增长9.7%和9.5%。分季度来看，经济呈现一、三季度较好，二四季度放缓的走势。一季度是疫后的爆发式修复，二季度斜率放缓，三季度在稳增长政策出台后经济逐步好转，四季度再度放缓。2023年债券市场整体表现较好，不同品种的债券表现有所分化。信用债在经过了2022年底的调整后大幅修复，随着再融资债化解城投债务风险工作的推进，城投债信用利差再度压缩至低位，利率债收益率整体下行，30年国债表现突出，12月之后收益率加速下行至历史低位。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，实现账户的稳健增值。