华泰柏瑞锦元债券(013494) - 基金经理

国内经济方面，2024年上半年GDP按不变价格计算，同比增长5%；分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度同比增长4.7%。具体来看，一季度经济基本面企稳复苏，二季度经济整体转向震荡，经济增长压力有所显现。3月官方制造业PMI回升至50.8，但是在5月和6月连续两个月低于50。经济内需仍然存在一定不足，一季度基建投资保持了一定韧性，进入二季度后，4月和5月基建投资增速已经连续两个月下行。在房地产投资政策不断出台的背景下，新房销售改善但房地产投资尚未反弹。二季度信贷数据走弱，居民和企业内生融资需求不强，财政小幅发力，整体信用收缩。货币政策方面，央行上半年总量工具使用克制，在2月份降准一次，整体看二季度资金面较一季度宽松。　　市场方面，上半年债券市场收益率下行，各期限收益率在6月末突破前低。具体看，在机构行为作用下，1~2月超长期限利率债表现突出，期限利差快速压缩；3月份债市基本呈现震荡走势。二季度市场除4月最后一周出现较大幅度调整外，整体收益率下行。4月末央行提示长债风险，叠加一线城市房地产政策的出台，收益率出现快速较大幅上行；5月在资金面宽松、特别国债发行计划落地等因素影响下，短端下行，长端偏震荡；6月中旬后长债收益率再次开始下行。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平，并使用信用衍生品进行了信用风险对冲。

国内经济方面，一季度经济基本面企稳复苏，从已公布的数据来看，除房地产投资开发投资仍在低位区间外，各分项呈现向好趋势。具体来看，1~2月份工业增加值同比实际增长7%，延续了此前的恢复态势。基建和制造业投资保持了韧性，房地产投资增速较去年年末有所回暖。消费增速基本维持稳定，与春节相关的消费保持了较高增长。3月官方制造业PMI回升至50.8，供需两端均明显修复。政策方面，两会将全年经济增长目标定在5%左右，未来几年将连续发行超长期限特别国债，财政政策释放了较为积极的信号。一季度货币政策稳定，2月份央行通过降准维持了流动性的合理充裕。　　市场方面，1~2月债市收益率整体下行，信用利差压缩。在机构行为作用下，超长期限利率债表现突出，期限利差快速压缩，是一季度收益占优的债券品种。3月份债市有所调整，基本呈现震荡走势。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平，并使用信用衍生品进行了信用风险对冲。　　展望后市，从基本面来看，一季度经济增长强于预期，但尚不足以构成债市的反转信号，房地产投资在底部区间，通胀水平也在低位，债市仍在趋势之中。二季度重点关注包括特别国债在内的债券供给压力，以及大宗商品价格上涨可能带来的通胀回升。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

国内经济方面，2023年是疫情管控取消、经济活动常态化后的第一年，全年GDP同比增长5.2%，实现了全年的增长目标。分季度来看，一季度至四季度GDP同比增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，呈现“N”字型走势。全年国内经济主要经历了三个阶段：年初疫情管控放松，累积需求释放，经济增长快速修复；后续需求不足，增长再次回落；政治局会议后明确稳增长政策，经济再次企稳。2023年通胀偏低，全年CPI累计同比为0.2%，PPI同比为-3%，核心CPI同比为0.7%。总体来看，全年经济修复但需求存在一定不足，仍面临房地产投资增速继续下行、外需不足等问题。全年货币环境整体宽松，央行通过降准降息维持了流动性的合理充裕。　　市场方面，从收益率水平来看，2023年债券市场表现强劲。年初收益率在经济快速修复的预期下有所上行但幅度不大，一季度整体震荡；二季度在经济走弱的背景下收益率较快下行，信用利率压缩，至8月收益率迎来阶段性低点；三季度开始地产政策逐步落地，同时特殊再融资债不断发行，资金利率中枢抬升，债市收益率上行，曲线平坦化；12月下旬银行下调存款利率推动收益率较快下行，债市在年末走出了较强的行情。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平，并使用信用衍生品进行了信用风险对冲，由于信用衍生品估值价格的波动，在报告期内净值有所波动，但已经恢复正常。

2023年三季度，美联储进行了一次加息，加息进度明显比上个季度放缓。国内方面，7月份以来稳增长政策陆续出台，相比于二季度，经济增速在三季度有所修复。尽管地产部门还在持续经历下滑，但是经济也出现了一些底部企稳的特征。PMI指数连续三个月反弹，并且在9月份重回枯荣线以上。PPI跌幅也连续收窄，价格方面同样出现了积极的信号。政策方面，财政政策更加积极，并且传导至基建投资端。央行通过降息和降准维持了宽松的货币政策，政策利率相比二季度再度降低，但是汇率因素约束了实际资金面的宽松程度。地产政策方面，放松限购、降低首付比例、降低存量贷款利率等措施连续出台，但对于提振地产销售的效果仍需观察。　　市场方面，整体上市场利率在8月份创出了年内的低点，但随着稳增长政策的加速出台，经济增长预期有所改善，利率随后有所反弹。9月末10年国债收益率约为2.68%，相比6月末上行5bp左右；1年国债收益率约为2.17%，相比6月末上行约30bp左右。　　报告期内，本基金主要投资于中短久期的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期，提升了杠杆水平，并使用信用衍生品进行了信用风险对冲，由于信用衍生品估值价格的波动，本基金在报告期内净值有所波动，但在期内已经恢复正常。　　展望2023年四季度，美联储还没明确加息周期已经结束，但表态已经转向鸽派，加息周期大概率已经接近末端。国内方面，经济增长仍然面临挑战，不过在稳增长政策不断出台的背景下，经济失速的可能性较低。财政政策仍将是四季度内需政策的重点发力方向，需要关注伴随着积极财政政策的潜在债券供给。不过货币政策仍处于宽松周期中，国内政策利率向上调整的概率不大，这意味着影响债券市场利率最关键的锚还降持续稳定，出现趋势反转后利率大幅上行的可能性很低。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。