南方中债7-10年国开行债券指数E(013594) - 基金经理

宏观经济层面，二季度经济景气度有所回落，6月份制造业PMI读数为49.5，重回收缩区间。金融数据低位震荡，M1同比增速罕见地连续两个月读数为负，尽管有“金融挤水分”因素的影响，但信贷需求偏弱依然是客观情况。政策层面，一线城市密集出台房地产优化政策，部分城市销售数据在低位企稳、但价格没有明显上行，“以价换量”的特征比较明显，政策效果和持续性尚待观察。总体来看，年初至今基本面维持弱复苏格局，经济波浪式运行的特征没有改变。未来一段时期内，经济仍处于新旧动能切换阶段——一方面以地产、城投为代表的旧经济在缩表，融资需求系统性下行；另一方面新兴产业在崛起，但轻资产模式下融资需求偏低、且融资需求已被信贷供给充分满足。信贷资源整体供过于求，因此广谱收益率趋于下行，这是推动债券收益率中长期下行的核心动力。货币政策层面，央行二季度没有调整存款准备金率和MLF利率，整体流动性维持合理充裕。当前通胀持续低位震荡，实际贷款利率并不低，一定程度上压制了实体经济的投融资意愿，推动融资利率稳中有降作为央行工作重心之一，货币政策收紧概率偏低。特别国债于年内陆续发行，货币政策与财政政策配合意愿较高，预计流动性将保持合理充裕，为政府债发行创造有利的货币环境。市场层面，二季度收益率总体下行，核心原因在于“资产荒”格局有所加强——需求端，监管机构叫停“手工补息”，大量存款从表内流向表外的资管产品，极大提升了市场配置需求；供给端，特别国债在5月-11月间发行、单月供给量对市场冲击有限，叠加上半年地方专项债发行偏慢，债券资产供不应求。报告期内，银行间隔夜、7天回购平均加权利率分别为1.84%、1.94%；7年国开、10年国开收益率分别下行约24bp、12bp。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望三季度，三中全会召开在即、地方专项债发行有提速迹象，债券市场短期内或呈现震荡格局，但最终收益率走势仍将由基本面决定。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

宏观经济层面，一季度经济景气度有所企稳，3月份制造业PMI读数为50.8，环比上升1.7，重回扩张区间，主要动力来自于财政支出提速、以及出口边际改善。考虑到今年春节假期较晚，相当部分的经济数据存在节日因素的扰动，数据可比性受到一定影响，经济复苏的可持续性尚待观察。一季度两会召开，整体政策未明显超预期，3%赤字率加上增发1万亿特别国债基本在市场预期之内，未见强刺激信号。未来一段时期内，高质量发展和中国式现代化仍是主基调，在经济完成新旧动能切换之前，广谱收益率趋于下行，债券收益率中长期趋势未改，债券市场机会大于风险。货币政策层面，央行一季度下调存款准备金率0.5%、没有调整MLF利率，同时5年期以上LPR利率下调25BP至3.95%，整体流动性维持合理充裕。当前通胀持续低位震荡，实际贷款利率并不低，一定程度上压制了实体经济的投融资意愿，推动融资利率稳中有降作为央行工作重心之一，货币政策收紧概率偏低。此外，特别国债将于年内发行，货币政策预计将继续保持稳健，为之保驾护航。市场层面，一季度收益率大幅下行，呈现较明显的“资产荒”特征，继去年四季度增发一万亿国债以后，一季度政府债券发行节奏一直偏慢，作为市场重要配置力量的农商行和保险机构都呈现出一定的“欠配”特征，其配置需求有望延续至二季度。报告期内，银行间隔夜、7天回购平均加权利率分别为1.85%、2.13%；7年国开、10年国开收益率分别下行约24bp、27bp。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望未来，特别国债发行在即，供给冲击或使市场处于震荡态势。从历史上看，国债发行量阶段性增加并不会造成国债利率中枢持续上移；相反，短期的供给冲击往往能提供中长期维度的配置机会。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

全年经济总体呈现弱复苏格局，波浪式运行的特征较为明显。国内方面，1-3月经济复苏势头较强，信贷数据和出口数据表现亮眼，4月-8月经济数据出现回落，9月制造业PMI短暂站上50.2，10-12月制造业PMI又重回荣枯线以下，并且连续三个月环比读数为负。经济波浪式运行的主因是经济处于新老动能切换阶段，居民端资产负债表尚待修复，经济内生需求仍待提振。海外方面，通胀压力有所缓解，但美联储尚未进入降息周期，整体经济呈现出一定韧性。货币政策上，全年央行下调存款准备金率50BPs，分别下调公开市场操作和MLF操作利率20BPs和25BPs，分别下调1年期和5年期LPR利率20BPs和10BPs。流动性方面，1-3月信贷投放强劲、资金面整体偏紧；4-8月资金面维持充裕；9-12月在政府债发行提速和防空转的背景下，资金面边际收紧，DR007多数时间稳定在OMO利率上方。稳增长政策总体保持定力，下半年逐步优化房地产政策、重启地方政府再融资债发行、四季度增发1万亿国债，但政策落地到实体经济复苏的传导还需要时间。市场层面，1-8月整体收益率下行，9-12月上旬出现一定程度调整；12月上旬以后，大行调降定期存款利率，以及年底中央经济工作会议和政治局会议定调温和，债市收益率重新快速下行。全年来看，7年国开债、10年国开债收益率均下行约31bp。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

宏观经济层面，三季度经济景气度有低位企稳迹象，其中9月制造业PMI读数50.2，为本年4月份以来首次重返扩张区间。主要原因是财政政策继续加力提效、地产政策出现了适度的调整，经济下行风险得到一定程度的缓释。海外方面，美联储尚未退出加息周期，海外经济衰退风险仍未排除，外需回落的压力仍然较大。当前经济仍处于新旧动能切换的阶段，房地产市场供求关系已经发生深刻变化，而新的增长动能还有待积聚。虽然市场倾向于认为经济已经度过短期压力最大的阶段，但政策落地对实体经济的作用、后续复苏的弹性依然有待观察。货币政策层面，8月中旬央行下调公开市场操作利率10bp、下调1年期MLF利率15bp，9月中旬下调存款准备金率25bp，季末公开市场投放量也达到历史高位，央行当前对资金面的态度依然偏呵护。央行货币政策委员会三季度例会判断经济边际好转，但继续正视需求不足的问题，政策强调“持续用力”和“逆周期调节”。虽然当前经济有所企稳，但政府债券发行和持续复苏还需要货币政策的配合，预计货币政策总量仍将保持适度平稳。市场层面，7-8月中旬，随着经济数据回落，收益率显著下行；8月中旬-9月，降息后的止盈需求叠加季末月资金面收紧，收益率出现一定幅度的调整。报告期内，资金价格中枢先下后上，银行间隔夜、7天回购平均加权利率分别为1.71%、2.01%；7年国开收益率上行约5bp、、10年国开收益率下行约3bp。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望未来，我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。