浦银双月鑫60天滚动持有短债A(013745) - 基金经理

2024年上半年经济形势整体呈现弱修复特征，结构上，生产强于需求，外需强于内需，数量因素强于价格因素。总体上而言，上半年国内有效需求不足的问题尚存并向生产端传导，物价虽有所回升但基数推升是主因，大规模设备更新和消费品以旧换新政策对生产端、投资端以及消费端产生积极拉动效应，但特别国债与专项债发行偏慢拖累基建投资，房地产市场尚未实质性企稳拖累相关投资与工业品，整体经济仍处于温和修复之中。　　2024年年初以来，债市行情总体经历三个阶段：第一阶段为1月初至3月初，交易主线为“降准降息预期博弈+基本面信息扰动”，该阶段10年期国债收益率总体下行，30年等长久期国债表现更优。第二阶段为3月初至4月下旬，交易主线为地产政策宽松预期、超长债供给预期和机构行为扰动，“稳地产”宽松预期及超长债供给冲击预期叠加机构行为扰动之下，债市经历小幅调整，但超长期国债项目申报进度偏缓，地方债发行较少，债市做多情绪仍然高涨，现券收益率震荡下行，利率曲线逐步陡峭化，中短端表现更好。第三阶段为4月下旬至6月末，债市主要交易央行提示关注长债风险、超长债供给扰动和地产政策放松等因素，该阶段债市经历一轮急跌后缓慢修复，利率曲线熊陡，30Y-10Y利差走扩。总体看，2024年上半年，债市收益整体大幅下行，3Y、5Y国开分别下行40bp和46bp，10Y国债下行35bp，30年国债下行40bp，曲线总体平坦化。　　展望三季度，我们认为基本面改善预期一般，内需相对不足、地产低位徘徊仍将制约经济，基本面对债市继续利多，但影响有所钝化。资金面不存在大的扰动，但汇率压力掣肘政策利率下调，资金成本大幅下行概率不大，制约短端下探空间。监管机构对长端利率下限的控制将成为近期利率博弈的主要考量，债市运行节奏将受到较大影响，在政策利率不作调降的假设下，应警惕长端和超长端利率的调整风险。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行存单、金融类债券和高等级短久期信用债，组合杠杆稳定，久期维持中等偏低水平，在取得稳定票息收入的基础上，积极参与中长端利率债的波段操作，取得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险，适度参与长端利率波段，力求投资回报长期化，努力为持有人创造相对可预期的投资收益。

2024年1-2月经济形势整体呈现弱修复特征，其中制造业投资、出口贸易有亮眼表现，同比增速达到近期高点；但消费增长相对缓慢，居民消费信心与能力仍未得到明显改善。此外，房地产行业持续下行，新竣工面积与销售面积同比降幅扩大。高频数据同样显示节后地产、基建项目开工缓慢，消费恢复较为缓慢。3月制造业PMI指数重回扩张区间，整体幅度好于季节性表现，出口订单指数最为亮眼，或指向海外消费起速。从债券走势上看，自年初以来债券利率整体持续下行，走势较为流畅，10Y国债收益率较年初下行约27BP，30Y国债下行约37BP。债市持续走强的背后对应的是基本面有待进一步好转情况下的宽货币预期升温、债券配置需求上升，以及财政发力弱于预期、年初供给偏弱，供需矛盾加剧等因素的直接带动。　　展望二季度，从信贷看，1月企业以及居民融资需求均有所改善，但2月数据表现即回到较弱的态势，信贷扩张的持续性仍需进一步观察。稳增长政策对企业贷款存在较强带动力，居民消费持续释放，但购房需求不振，存款数据表明目前居民风险偏好依旧较低，加杠杆意愿不足，存量需求释放后居民信贷能否延续改善有待观察。社融增速预计仍旧低位震荡。从高频数据看，生产端，总体小幅改善，上游延续低位回升、走势仍然较弱。中下游小幅回落、走势仍然偏强。对应到需求端，钢材表观消费量环比延续季节性回升，但螺纹钢的恢复情况明显弱于近年，热卷恢复程度已经超过近年同期；汽车销量保持强势。房地产，新房成交保持较高降幅，二手房成交节后恢复仍偏慢，挂牌价环比继续回落。资金面总体应宽松，但受到汇率掣肘，回购价格仍将维持在较高水平。　　报告期内，本基金配置利率债、短久期信用债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2023年国内宏观经济在疫情放开后逐步修复，货币、财政等政策积极，但地产、消费等需求仍显不足，导致修复力度偏弱；全年来看，债券市场在强预期和弱现实的反复博弈下震荡下行，曲线平坦化。　　一季度，1-2月宏观经济在疫情后出现报复性反弹，居民出行、消费、二手房销售等高频数据均明显回暖，社融增长强劲，金融市场流动性偏紧，导致债券市场整体偏弱；3月，央行降准，超额续作MLF，市场流动性超预期宽松，而经济高频数据偏弱，债券市场在强预期和弱现实间博弈，10年利率债仍维持震荡，但短端品种及信用类品种均持续下行。　　二季度，宏观经济数据和高频数据均进一步走弱，证实了弱现实的预期，资金面也边际偏松，4月末的政治局会议表态总量政策不刺激的态度，进一步加速了利率的下行；6月央行宣布降息后债市触底反弹，但更多的是降息激发出的止盈盘，在基本面变化不大的情况下，利率上行幅度有限。　　三季度，市场利率经历由小幅下行到迅速上行的一个过程。7月至8月中旬宏观经济持续疲弱，资金面宽松，债市延续下行态势；8月下旬央行再次降息后，债市触底后反弹，但本次叠加房地产认房不认贷及贷款利率下调、地方发行再融资债、资金面超预期收紧等多重因素影响下，市场大幅回调。　　四季度，10月至11月，宏观经济持续偏弱，但政府债券供给放量，且地方债资金尚未如期投入至实体经济，导致市场流动性偏紧，资金分层严重，国股大行存单不断提价，债市继续调整至年内高点，且短端利率调整幅度大于长端，曲线走平；进入12月，地产政策继续发力，但实际影响非常有限，央行持续向市场投放足量流动性，大行带头下调存款利率加剧了市场对于年后降准降息的预期，叠加机构提前布局2024年资产的诉求，债券收益率加速下行。　　在2023年的年度账户运作过程中，组合基于对宏观经济基本面及资金面波动的判断，本基金在关键时点灵活调整组合久期和杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债、 存单为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，择机进行利率债波段交易，在保证组合 良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2023年三季度，市场利率经历由小幅下行到迅速上行的一个过程。7、8月份延续了基本面、经济数据持续疲软，同时市场怀揣着降息的预期，债券市场逐步有买盘price-in收益率震荡下行。8月下旬央行完成降息，10年国债收益率完成了2.53%的筑底，随后债券市场止盈反弹情绪集中，叠加房地产认房不认贷及贷款利率下调等多方面政策影响，收益率开始大幅回调，叠加着跨季资金面的扰动，10年国债收益率回调至2.7%。9月央行虽然降准0.25%的百分点，但由于缴税因素及政府债券发行节奏提速等影响，收益率依然呈震荡上行趋势。  从资金面来看，央行对于资金面的维稳意图依然明显，关键时刻大规模的OMO操作及国庆提前进行的14天OMO跨季操作可以体现。但三季度资金面仍然以降息为分界点呈现了先松后紧的过程，DR001在降息前加权平均利率为1.78%，降息后为1.97%，大幅上行19bp。受降息后资金面收紧的影响，1年国股存单由年内低点2.22%最高上行至2.50%。同时，三季度末受逢中秋国庆双节扰动影响，跨季资金价格高企，对市场造成了较大冲击。虽然央行投放了大量的跨季资金，但资金面的紧张仍延续到节前最后一天，市场情绪整体较弱。  基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在 2023 年三季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债、存单为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。