万家北交所慧选两年定期开放混合C(014278) - 基金经理

2024年二季度，A股市场继续震荡调整，二次寻底。从结构上看，中小微盘反弹之后如期大幅回调；消费、制造持续杀估值之路，科技板块除AI硬件领域细分领域有亮点，整体表现萎靡。红利策略在市场长期预期较为悲观的情形，继续成为机构资金首选方向。资源股进入震荡调整阶段。　　与市场较为悲观的预期不同，我们认为，二季度宏观情况证实，当前全球经济正处在库存周期触底上行阶段，未来几个季度也将继续处于这一阶段；中国经济在制造业出口的拉动下，已经并将继续运行在弱复苏区间。　　经济在复苏，但却不是以市场普遍习惯的面貌来复苏，这是本轮库存周期上行与历史的显著区别。这也决定了本轮库存周期上行对股票市场的影响也有显著区别。不同于历史上地产、基建、出口、消费共同拉动的库存周期繁荣阶段，本轮弱复苏下的核心亮点只有制造业。基于弱复苏的现状，可能股市很难再现历史同期大部分板块轮动上涨的强势格局。而复苏主力的制造业，在内部产能过剩，外部逆全球化抑制下，未必能兼得利润快速增长和利润率快速修复，以量补价的情形可能成为常态。这也是当前经济结构面临的显著问题。当然，从积极的方向来看，这也是中国经济转型的必然过程。道路是曲折的，前途是光明的。从历史的角度来看，我们将见证这个过程中一批企业在“内卷”和“外卷”中最终成为全球型卓越公司。　　从北交所市场看，二季度，北交所市场继续出现单边下跌的行情，二季度北证50指数下跌幅度高达16.18%。大部分股票呈现出单边下行态势，对基金净值构成了较大伤害。我们认为，北交所市场作为中国证券市场的组成部分，同样受到A股市场整体风格变化的影响，这种行情演绎，如果不考虑北交所市场本身的制度性因素，不过是整体A股市场在风格上对中小盘风格和制造业风格杀估值的延伸体现。　　由于北交所市场以中小制造业股票为主，而本基金为主题型基金，要求主要持有北交所股票，无法进行多样化风格均衡控制回撤，导致基金净值回撤幅度较大。　　本报告期内，本基金在北交所股票配置上，以电子设备、新能源、机械行业、种业、汽车零部件、新材料、交运等行业的细分市场龙头和专精特新龙头企业为主要配置方向，以少数低估值、高分红个股和周期股的配置为辅，余下少许仓位配置了沪深市场油运、有色金属等行业个股。　　对后市研判上，我们认为，下半年全球库存周期上行的局面有望为股票市场整体向好提供了良好的宏观环境。　　展望后市，在北交所市场配置策略上，本基金仍然以电子设备、新能源、机械行业、种业、汽车零部件、新材料、交运等行业的细分市场龙头和专精特新龙头企业为主要配置方向，同时兼顾沪深市场的海运、有色金属的配置。

2024年一季度，A股市场剧烈V型震荡，2月5日上证指数探底2635点，中小盘股经历了一个剧烈下跌和快速反弹的过程。而与经济基本面相关的大盘蓝筹价值股波动幅度较小，呈现出夯实底部的状态，尤其是高股息个股和大宗商品类资源股表现强势。　　本基金认为，一季度市场表现的主要原因在于，市场对经济走势的预期更为悲观。外部环境恶化、库存周期探底、M1创新低严重压制了市场。　　从北交所市场看，在经历2023年四季度底部大幅反弹的行情之后，今年一季度，北交所市场呈现出单边下跌的行情，一季度北证50指数下跌幅度达到21.88%。大部分股票呈现出单边下行态势。　　北交所市场的一季度表现与我们在本基金2023年四季报中的预测基本吻合。2023年四季报中，我们研判：从北交所市场看，目前估值已经得到了系统性修复，部分基本面优秀个股当前的估值依然在合理区间，后续回调压力不大，但是也有部分基本面一般的个股短期涨幅过大，透支了基本面，后市股价存在获利回吐的压力。后续北交所市场行情或呈现出结构性分化特征，部分股票有回调压力，部分基本面优质、估值合理的个股回调压力较小，有望继续震荡上行。　　从实际情况上看，基本面优秀的部分龙头个股表现出了超强的阿尔法属性，即便在经历指数大幅回调后，对比2023年指数低位时点，依然保持了很高的绝对收益。部分绩差股则在经历一季度的回调后，接近回到了2023年底部位置。　　报告期内，北交所股票配置上，本基金略有调整，以电子设备、新能源、机械行业、种业、汽车零部件、新材料、交运等行业的细分市场龙头和专精特新龙头企业为主要配置方向，增加了低估值、高分红个股和周期股的配置，尤其是增加了受益于大宗商品上行景气周期的相关行业的配置。余下少许仓位配置了沪深市场油运、有色金属等行业个股。　　受到北交所整体大幅下行影响，本基金一季度净值出现12%左右的亏损，虽然相对北证50指数有较好的超额收益，但是对未能在年初高点尽可能多的锁定收益，我们表示遗憾。　　后市研判上，本基金认为，在海外库存周期触底回升后，2024年二季度有望迎来国内和海外宏观周期共振向上的局面，从而为股票市场整体向好和组合获取做多收益提供了良好的宏观环境。　　2024年二季度，在北交所市场配置策略上，本基金仍然以电子设备、新能源、机械行业、种业、汽车零部件、新材料、交运等行业的细分市场龙头和专精特新龙头企业为主要配置方向。

2023年上半年，沪深市场在1月份强势上涨后，2、3月份进入震荡调整阶段，一季度整体处于震荡偏强的市场格局。二季度，市场整体处于震荡调整筑底阶段。从结构上看，行情分化明显，波动剧烈，风格两极分化突出。中小盘成长最为强势，尤其是在人工智能主题的引领下，计算机、传媒、通信、电子等TMT板块表现最为强势；资源股和大盘价值类股票表现居中；以新能源为代表的大盘成长和医药消费为代表的传统赛道股表现较差。存量博弈的特征明显。　　本基金认为，起始于2022年11月份的反弹行至2023年2月结束，市场在交易疫情时代终结带来的经济反转，但事实上，库存周期依然处于去化状态，尚未见底，市场在短暂的上涨之后，开始不断调整，悲观预期最终导致了2023年下半年越来越弱的行情。　　下半年，A股市场在8月份后进入继续调整探底的阶段，除煤炭、原油、贵金属、工业金属等资源股表现相对强势外，市场整体呈现普跌状态，尤其是人工智能等前期热点板块回撤幅度较大。进入四季度，A股市场反复剧烈波动，两次震荡探底，上证指数年底跌破2900点，市场整体呈现普跌状态。　　本基金认为，三季度市场表现的原因在于，一方面人工智能等热点板块缺乏强有力的产业基本面支撑，且短期涨幅过大，导致回撤较大。另一方面，与宏观经济基本面密切关联的行业，由于市场对经济走势持续悲观，导致相关行业走势持续低迷。而资源股尤其是能源资源股由于其低估值、高分红以及股价处于相对低位受到青睐。四季度市场表现的主要原因在于：市场对经济走势的预期不断恶化，并且不断加剧。从主要经济指标看，库存周期探底、M1不断创新低严重压制了市场。　　2023年全年市场下行大趋势的根源在于国内经济库存周期的下行压力，更在于：受到大宗商品周期上行大趋势影响，市场大风格持续处于切换过程中，成长和消费风格持续受到压制。　　具体到北交所市场，截止上半年末，北证50指数跌幅超过5%。但是，受到A股市场风格影响，在人工智能主题外溢带动下，个别股票表现亮眼。另外，部分基本面扎实、业绩增速突出、估值很低的优质公司股价稳健上涨。　　北交所市场以专精特新型中小企业为主，虽然9月1日发布的“深改19条”为北交所后续改革指明了具体路径，投资者门槛改革方面也有了实质性进展，政策发布前后市场短期也有了较大涨幅，但是，从整个三季度来看，北交所市场流动性较差的状况并未根本改善，三季度北交所市场整体表现较差，北证50指数表现低迷，下跌幅度超过9%。大部分股票处于持续调整状态。　　北交所市场在10月底触底大幅反弹，北证50指数四季度大涨33%以上，北交所股票估值得到整体性估值修复。本基金认为，核心原因有二：1、北交所股票前期估值过低，具备估值修复的坚实基础，叠加沪深市场IPO放缓，部分企业转道北交所市场上市，催化了北交所市场估值系统性提升；2、沪深市场近两年来中小微盘行情较好，风格外溢下资金涌入北交所市场，叠加北交所市场大部分公司流通市值很小，股价弹性较大，小部分资金涌入即导致股价暴涨。　　本报告期内，北交所股票配置上，本基金仍然以电子设备、新能源、机械行业、半导体、汽车零部件、新材料、交运等行业的细分市场龙头和专精特新龙头企业为主要配置方向。余下少许仓位配置了沪深市场个股。　　受益于北交所四季度整体性大涨，本基金全年净值实现了较大幅度上涨，实现了较好的相对收益和绝对收益。

2023年三季度，A股市场在8月份后进入继续调整探底的阶段，除煤炭、原油、贵金属、工业金属等资源股表现相对强势外，市场整体呈现普跌状态，尤其是人工智能等前期热点板块回撤幅度较大。三季度市场表现的原因在于，一方面人工智能等热点板块缺乏强有力的产业基本面支撑，且短期涨幅过大，导致回撤较大；另一方面，由于市场对经济走势持续悲观，与宏观经济基本面密切关联的行业走势持续低迷。而资源股尤其是能源资源股由于其低估值、高分红以及股价处于相对低位受到青睐。　　北交所市场以专精特新型中小企业为主，虽然9月1日“深改19条”为北交所后续改革指明了具体路径，投资者门槛改革方面也有了实质性进展，政策发布前后市场短期也有了较大涨幅，但是，从整个三季度来看，北交所市场流动性较差的状况并未根本改善，三季度北交所市场整体表现较差，北证50指数表现低迷，下跌幅度接近10%。大部分股票处于持续调整状态。　　报告期内，北交所配置思路上，本基金以电子设备、新能源、机械行业、半导体、汽车零部件、新材料、交运等行业的细分市场龙头和专精特新龙头企业为主要配置方向。余下少许仓位配置了沪深市场个股。　　上半年本基金重仓的部分北交所个股表现较好，为本基金贡献了积极收益。三季度，持仓个股出现陆续调整，造成净值有一定回撤。　　对后市研判上，本基金认为，全年市场的格局是震荡上行，对股票市场总体应持偏乐观态度。从宏观经济周期角度看，本轮中国经济的下行周期底部已现。随着新一轮基钦周期的开启，经济基本面将在不确定性中缓慢复苏。　　从北交所市场看，制约其发展的依然是市场本身极差的流动性问题，市场制度性差异导致与沪深市场相比，可比公司估值表现差异巨大。本基金认为，在“深改19条”的指引下，北交所改革将稳步推进，除了继续降低投资者门槛、扩大优质上市企业数量外，北交所市场后续更有必要完善转板制度，畅通转板通道，从而活跃市场交易，通过沪深市场的引领，提升流动性，平抑估值鸿沟。　　从中长线布局的角度，目前相当一批北交所优质公司被显著低估，是投资的良好机遇。　　四季度北交所市场配置方向上，本基金拟继续自下而上，以电子设备、新能源、机械行业、半导体、汽车零部件、新材料、交运等行业精选的核心标的为主要配置。