南方晨利一年定开债券发起(014290) - 基金经理

三季度国内经济继续保持总体平稳、稳中有进态势。对外贸易依旧活跃，出口企业呈现旺盛活力，带动制造业链条温和复苏。传统的地产基建链条，则继续深化结构性改革，转型发展模式。政策方面，七月下旬降息，九月下旬降准降息、调降存量房贷利率、稳定资本市场等一系列措施，有效带动预期改善，提振风险偏好。海外方面，美国通胀压力逐渐缓和，美联储开启降息50bp，全球流动性环境明显改善。债券市场层面，三季度债券收益率宽幅震荡，波动较大，利率债表现好于信用债。投资运作上，伴随支持性货币政策的落地，组合阶段性拉长久期，交易预期差机会。同时持续优化持仓结构，根据相对利差变化，将持仓切换到有价值品种，提升静态收益。展望未来，预计四季度政策仍然维持积极取向，系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好。国内方面，主要关注财政增量政策落地，房地产市场止跌企稳情况。海外方面，继续关注美联储降息节奏与经济韧性变化。从交易价值看，核心矛盾从政策出台实施切换到政策效果落地，将密切跟踪各类高频经济数据兑现情况，努力寻找预期差下的久期博弈机会。从配置价值看，经历过近期一轮市场调整，部分中短端品种与政策利率、存贷款利率相比具备较好的配置价值，可以择机配置。

上半年国内经济运行总体平稳，稳中有进。受益于海外需求回暖，制造业呈现温和复苏态势，产业链主体呈现强劲韧性。逆周期政策继续积极发力，为经济复苏保驾护航。央行适时下调存款准备金率、5年期贷款市场报价利率，降低实体融资成本。特别国债和地方政府专项债项目加速落地，拉动基建投资。大规模设备更新和以旧换新政策，进一步促进内需投资与消费。地方政府根据因城施策原则，陆续调整地方房地产政策，提升居民置业信心。海外层面，上半年美联储维持利率不变，市场普遍预期下半年或将开始降息周期，助力全球库存周期的开启，从而进一步支持国内经济复苏。从市场反应来看，上半年债券市场呈现出收益率下行的趋势，其中中短端下行幅度超过长端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合提升信用债仓位以提高票息收益，同时阶段性利用中长期利率债拉长久期，博弈收益率下行的资本利得。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，一季度组合积极提升久期、提高信用债仓位，博弈收益率下行机会。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主，关注供给压力。信用债策略：关注房地产企业的经营压力，严防信用风险。

23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合一季度总体稳定，阶段性根据券种间相对比价，进行轮动交易。二季度开始逐渐增加久期与杠杆率，积极进行中长端利率债交易，争取资本利得收益。三季度根据政策预期变化、高频数据波动，继续参与长期利率债的短期交易性机会。组合四季度末适当增加久期，在年底收益率曲线陡峭化下行中获得一定资本利得增厚。