景顺长城隽丰平衡养老三年持有混合（FOF）A(014374) - 基金经理

截至2024 年上半年，宏观经济与权益市场整体呈现了与去年相同的趋势，即在“数据有所改善—预期上行—数据走弱—预期向数据靠拢”的循环中再次重复。但相较去年同期，我们认为有三点积极的因素：第一，经济的韧性已初步出现，虽然地产基建的下行对于名义增长率拖累较为明显，但库存周期、出口链等其它因子对经济仍形成了正向贡献，内需不足外需来补；第二，尽管内需偏软，但政策因子已在逐步矫正（如地产新政的出台），随基数效应的消退和价格环比的企稳，有望逐步降低对经济的负向拖累；第三，当前市场情绪定价和外资流出已相对充分，整体预期低于去年同期，在估值层面也给出了更多安全边际。　　因此，尽管不可否认的是经济仍在逐步磨底探寻向上方向的过程中，但较多板块及公司的估值已逐步给出了更多的安全边际。在当前位置，我们在谨慎中保持乐观，逐步寻找更能受益于经济和预期上行的投资机会。　　本基金二季度在情绪较高的位置兑现了部分上涨较快的标的，并对组合行业及风格配置进行再平衡以减小潜在波动，同时持续关注资源品的投资机会。红利资产方面，在债券收益率未进一步打开显著下行空间之前，相较A股红利资产我们更偏好股息安全边际较高、AH溢价有望修复、潜在复苏/政策信号出现时空间更大的港股红利资产。　　债券方面，组合整体维持中性仓位。今年以来持续的债市行情除了资产荒、风险偏好持续下行等因素外，央行打击手工补息等操作在二季度带来的一次性配置资金亦有较大贡献。结合考虑到财政在上半年的疲软及下半年的相对发力空间，目前对债券久期维持中性，同时关注近期受到小盘股流动性冲击后补跌明显、但短期信用形势未发生剧烈变化的可转债投资机会。　　本基金将继续坚持以兼顾平衡攻守为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，控制回撤基础上为投资实现长期资本增值。

2024年一季度，国内经济波折中反复寻底，高频数据有待改善、但部分行业已出现积极变化，整体态势维持向上。海外经济体制造业逐步探底回升、库存周期逐步见底，对于出口补库亦具备积极拉动效应。权益市场来看，年初以来经历大幅波动反转，1月经济动能不足叠加小微盘流动性冲击导致市场大幅回调，2月初以来政策、情绪、经济数据多维度触底改善之后北上资金显著流入，基本修复年初以来跌幅。债券市场方面，在2月以前维持单边上涨，收益率差压至极致后波动放大，后续走势核心仍是经济预期变化以及基准利率下行空间。　　展望后市，随国内经济阶段性触底回升带来业绩改善、海外风险偏好回升带来潜在资金流入，对国内权益市场的表现仍保持积极乐观。目前关注三条主线：（1）全球长期供给格局变化叠加各类成本上行带来的商品周期以及海外潜在再通胀的可能，黄金、工业金属、原油均维持强势，如欧美制造业周期维持探底上行则对于需求侧仍有较强支撑。（2）经济逐步触底回升、但修复节奏仍需磨底的低估值顺周期方向。（3）海外AI及软硬件革新带来的科技方向。　　本基金坚持以兼顾平衡攻守为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期获得长期资本增值。

回顾2023年，国内经济呈现“冲高回落”走势，经济复苏节奏持续不达预期，二季度开始基本面数据出现较大的回落，表现在居民和企业部门去杠杆、工业企业盈利承压、消费和地产销售数据不及预期等。7月以后相关政策逐步出台，但数据兑现偏慢压制风险偏好，且叠加海外通胀持续超预期带来的利率端压制，导致权益市场亦呈现冲高回落的整体走势。但主线风格方面全年维持两点趋势：一方面，国内经济复苏节奏的滞后和海外经济的强势远超机构投资者预期；另一方面，年初以来的红利/资源品+科技（AI、半导体，Q3以后的创新药）两条主线几经波折，但全年整体仍维持强势地位。权益市场在反复的“预期-失望”过程中持续下杀风险偏好，从而对复苏预期逐步脱敏，反弹逐步减弱。与之相反，债券市场在经济走弱、利率逐步下台阶、资金欠配严重的情况下，走出全年牛市，整体在波折中单边下行。

2023年三季度，国内经济在经历了一季度疫后修复、二季度承压回落之后逐步进入修复阶段。政策端，地产限购放松、存增量房贷利率下调、城中村改造规划、地方债务风险化解等举措均体现了中央稳定经济大盘的决心；企业端，三季度以来PPI环比改善、工业企业利润及PMI维持修复、各行业库存周期逐步由被动去库向主动去库演进，自然经济规律再次展现了周期内生的力量。美中不足的是居民消费、地产销售等数据仍处于修复初期，政策的具体效果与居民信心的修复仍需要时间的验证。  海外方面，尽管欧洲PMI数据逐步见底、美国经济韧性延续强势似乎让“软着陆”看到一线曙光，但原油政治博弈、资源开采成本抬升、工资收入高企带来的“工资-通胀”螺旋及联储过度信用扩张带来的潜在债务/金融风险仍为全球复苏预期蒙上一层阴影。全球经济形势研判仍较为困难，潜在的黑天鹅风险依然存在。  展望后市，全球经济体的核心矛盾之一在于如何应对逆全球化带来的“能源/资源安全”与“科技突破”两大不确定性。去年以来在逆全球化愈演愈烈的背景下，东方世界能源阵营（OPEC定价原油）和西方世界科技阵营（半导体/AI技术封锁）的博弈对抗预计仍会持续，尽管经济与贸易具备其内生动力及自然规律，但对于中长期格局变化的思考对我们的投资也至关重要。  基于国内经济数据的持续好转、海外降息周期的延后以及全球格局的变迁，后续逐步关注三条线索：第一，从经济复苏的角度，关注受益于国内自然复苏的国内顺周期板块；第二，从能源/资源安全的角度，关注受益于逆全球化带来的实物资产价值重塑、价格中枢抬升以及后续全球经济复苏共振的大宗商品（有色、原油等）；第三，从科技突破的角度，关注受益于国产替代、产业周期触底、技术向上突破的电子及AI板块。核心仍是在不确定性的时代浪潮中寻找相对具备短期确定性及中长期必要性的方向。  本基金坚持以净值的稳健增长为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上结合宏观及中观研判确定组合仓位及具体配置方向，通过深入挖掘管理人、精选各类工具实现配置观点并力争获取超额收益，以期获得长期的资本增值。