招商核心竞争力混合A(014412) - 基金经理

三季度A股先抑后扬，上证指数和沪深300指数分别上涨超过12%和16%，创业板指数上涨超过29%，恒生指数延续强势，上涨超过19%。结构上，前期抗跌的高分红类价值股相对滞涨，超跌类、主题类与政策相关的行业上涨较为显著。此前我们曾认为，市场的交易结构反应了比较悲观的经济及政策预期，体现在相当多的行业的风险溢价足够高，交易结构较为良性的港股从二季度以来的持续强势正在体现这样的状况或预期。市场在三季度末经历了迅猛的上涨，反而隐含了对政策反应的较高的预期，我们认为从地产政策的调整力度来看，政策的应对恐非一日之功。本产品三季度基本维持了二季度末的资产配置，同时利用三季度末港股市场大幅上涨的机会，减持了部分互联网等相关行业个股。

报告期内A股市场延续震荡调整，港股走势相对独立，上证指数微跌，沪深300指数微涨，但万得全A指数下跌超过8%，创业板指数下跌幅度近11%，中证2000指数下跌幅度超过23%。结构上，高分红类价值股和AI主题类科技股相对强势，其余大部分行业普跌，市场存量博弈甚至减量特征显著。市场结构与特征的变化较为明显地刻画了当下经济与市场现状，在内外部等各种复杂因素的交织下，微观市场主体日趋谨慎保守。港股表现略好，可能主要缘于其市场的交易结构出清得更为彻底。本产品2024年上半年基本维持了2023年底的资产配置，利用出海等主题性冲高的机会，对部分家电和制造业等个股进行了减持，并增加了医药等行业的配置。我们也在本报告期内利用基金赎回的窗口，对个股的持仓比例进行了一定调整和优化。

2024年1季度A股和港股市场呈先抑后扬走势，上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%，香港恒生指数下跌2.97%，结构分化较为明显，可能与市场的预期及交易结构有关。我们基本延续前期的判断，组合也基本维持前期配置为主，主要行业包括科技互联网、消费、军工、计算机、物业服务等行业。在变革的时代，长久期高胜率的资产将愈加稀缺，且波动性不容忽视，对我们选择成长股的成功率形成较大挑战，也许从商业模式、内生价值创造能力及股东回报提升变化等角度，获取超额收益的概率尚存较大空间。

2023年全年A股和港股市场呈震荡调整走势，上证指数全年下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，香港恒生指数下跌13.82%。2023年市场内部结构依然延续2022年分化趋势，供给偏紧的上游资源的煤炭指数上涨6.66%，已连续第六年上涨，与内需相关的相关板块出现了较为明显的下跌，例如房地产下跌幅度超过25%。 如果我们复盘2021到2023年的市场，市场热点每年都在不断切换，例如2021年的新能源汽车，到2022年的新能源，再到2023年的人工智能，投资人在不断探索未来的新方向中下注，但难有持续押注成功的范例，却低估了2021年到2023年持续获得超额收益的红利资产。我们虽然对部分红利属性的行业与公司做了一定的研究和布局，但重视程度仍有欠缺，这也是我们在2023年后段时间未能获得超额收益的重要原因。虽然我们对2023年的经济与股票市场保持敬畏与警惕，A股及港股市场4季度的表现不及我们预期，产品净值出现较大幅度回撤或亏损。我们基于对2023年2季度末以来稳增长及资本市场政策的逐渐出台的判断，认为国内经济将在4季度逐渐企稳，且海外5%左右的高利率难以为继将进一步降低分母端的压力，对4季度的市场表现给予积极乐观的判断，因此，我们增配了港股的比例，也增配了国内经济复苏有关的投资标的，行业包括科技互联网、消费、军工等行业。我们认为，4季度市场的超预期波动，除了我们所理解的通常意义上的基本面因素之外，存在着资金面和其他层面的因素。4季度超预期的市场波动，让我们进一步反思我们的投资框架在更广的时间样本区间中的有效性，也给我们进一步优化投资的方法与框架增添了可能性。我们目前仍基本延续组合结构，同时紧密跟踪国内政策与海外经济的情况，持续优化组合。