恒生前海恒源嘉利债券A(014742) - 基金经理

2024年三季度债券利率先下后上，十年国债利率一度下行至2%，主因经济下行压力加大，8月制造业PMI降至49.1，当月工业增加值同比4.5%，较7月回落0.6%，同时消费数据低迷，进口增速出现大幅回落，16至24岁劳动力失业率高达18.8%。9月24日多部委联合召开新闻发布会出台了多项涉及实体经济、资本市场、房地产等领域的重磅政策。随后政治局会议召开，超预期讨论经济彰显稳增长决心，一线城市地产政策进一步松绑，使得市场风险偏好迅速提升，股市反弹，债市剧烈调整。展望四季度政策端料将继续发力，在风险偏好提升和增量资金带动下股市有望进一步上涨。债市在股债跷跷板效应下存在一定压力，但考虑到稳增长目标下央行对货币环境的呵护，长端利率超调后具备一定的配置价值。报告期内本基金在严格控制风险的基础上以赚取稳定票息和骑乘收益为主，同时会动态调整久期和杠杆，以增厚组合收益。

2024年上半年债市再度走牛，十年国债收益率从年初2.56%最低下行至2.23%，三十年国债收益率从年初2.84%最低下行至2.42%。信用债收益率亦整体下行，信用利差持续压缩。 “资产荒”是驱动上半年利率下行的主导力量。在货币宽松的背景下，实体经济有效需求不足，房地产和股市的配置力量偏弱，因此资金大幅增加了债券资产的配置。4月监管叫停手工补息进一步增加了机构的欠配压力，而上半年债市供给低于去年同期，债券市场整体供不应求。权益市场宽幅震荡，结构分化严重，以银行、煤炭、有色、公用事业等为代表的大盘红利股表现远好于小盘成长股。转债得益于债市“资产荒”以及金融类转债的权重较大，整体表现好于正股，估值进一步提高。报告期内本基金在严格控制风险的基础上以赚取稳定票息和骑乘收益为主，同时会动态调整久期和杠杆，以增厚组合收益。

2024年一季度利率延续去年四季度的下行趋势继续走牛，10年国债收益率向下突破2.3%。30年国债收益率突破2.5%。一季度资金面维持平稳宽松，而资产荒的格局并没有改变。1月24日央行超预期降准0.5个百分点，2月20日5年期LPR超预期下调25BP，大行和中小行先后下调存款利率，银行降低负债成本的同时债券资产的相对价值提高，为短端和长端同时打开了下行空间，债券收益率曲线牛平。展望二季度债市反转的概率不高，但二季度债券供给压力增大，考虑到当前票息收益较低，信用利差处于历史底部，交易盘增多，利率或维持底部震荡的格局。报告期内本基金在严格控制风险的基础上以赚取稳定票息和骑乘收益为主，同时会动态调整久期和杠杆，以增厚组合收益。

2023年债券市场整体走牛，信用利差和期限利差均显著压缩，全年来看10年国债收益率下行接近30BP。城投化债政策导致高票息资产日益稀缺，产业债净融资收缩，债券市场再现资产荒局面。当前宏观经济仍面临需求不足、信心偏弱等问题，货币政策仍有进一步的宽松空间，因此债牛行情难言结束，但空间较为有限。报告期内本基金在严格控制风险的基础上以赚取稳定票息和骑乘收益为主，同时会动态调整久期和杠杆，以增厚组合收益。