工银专精特新混合A(015135) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　基金运作方面，由于本基金的业绩基准2024年7月1日起从中证1000调整为万得专精特新小巨人主题指数，后者与本基金的主题更为契合，但其行业分布与权重与前者差异较大，例如中证1000的第一大权重行业为医药，而专精特新小巨人主题指数的第一大权重行业为机械。我们对行业配置进行了相应的调整，减持了医药行业，增配了机械；除此之外，本基金还相对提高了持股集中度，减持了部分业绩和业务发展低于预期的个股，增配了业绩增长预期良好，竞争优势稳固的个股。　　整体上，本基金的投资策略和选股原则没有变化，仍专注于中国有全球竞争力的“专精特新”制造业领域，通过自下而上的选股，找到历史业绩优良、高ROE的公司。我们希望，这些基本面良好，估值相对低位或合理的中小市值个股将在中长期迎来较好表现。

宏观经济环境方面，今年开局良好，各项经济指标上行，但2季度以来出现明显回调，PMI指标在4、5月出现连续回落，5、6月PMI均处于50的荣枯线之下。社融存量同比和新增贷款同比均出现下行，消费也整体表现不佳，只有工业制造业和出口表现相对较好，工业企业利润增速2季度继续上行，出口也继续保持增长。在23年年报展望中，我们对24年的基本判断就是“经济从中期趋势看，23年筑底并将在24年回升”，但“复苏动能比较弱，地产的下行力量时有反复，时不时会对经济造成扰动”，我们的基本观点没有变化，我们理解当前的经济回落更多只是阶段性调整。我们认为更应该看到中国经济结构变化的亮点，汽车、高端制造及相关的出口已是中国经济增长的重要驱动力，我们应将投资的目光更多的集中于这些有活力的部分。　　A股市场表现方面，上半年A股整体回落，中小市值个股走势明显弱于大盘。行业方面，偏防御的公用事业，银行，传统能源等行业涨幅居前，而食饮、商贸零售，纺织服装，轻工等消费产业链和计算机、医药等成长股行业跌幅靠前。地产政策放松之后产业链基本面尚未有明显起色，政策效果需要继续观察；消费数据仍低迷而且收入预期仍偏弱，这可能是市场普跌的原因之一。　　基金操作层面，上半年在市场下跌过程中，我们对组合进行了优化，对自下而上选出的看好个股回调过程中进行了加仓，基金仓位也有所提高。整体上我们的选股思路没有变化，主要集中在中国有竞争力的“专精特新”制造业领域，偏好有着良好历史业绩纪录，高ROE，且未来保持较高ROE概率大的公司。我们相信随着经济企稳，这些基本面良好，估值低位的中小市值个股有望在中长期迎来较好表现。

从宏观环境看，24年开年以来的经济数据强于市场预期，虽然有地产的拖累，但1、2月份的出口数据和制造业投资表现良好，3月的PMI则大幅反弹，环比2月回升1.7个百分点进入扩张区间的50.8%，高于预期也强于季节性。我们认为对中国宏观经济的展望应该更淡化地产，更关注占据绝大部分权重的，地产之外的部分。虽然地产及相关产业影响巨大，但考虑到地产从21年开始调整，持续大幅下行已经有3年多的时间，而同期中国经济持续稳健增长，地产及相关产业在中国经济中的占比已明显缩小，而经济仍表现出了较强的韧性。我们对中国经济充满信心。中国经济的底色是强大的、具备全球竞争力的制造业，比较而言，美国的优势更多体现为引领技术发展的方向，产业标准和产品的定义，而中国优势更多体现为大规模生产带来的效率提升和成本优势。在没有明显技术代差的制造业领域，中国制造的优势是比较突出的，中国具备全球优势的制造业领域也是本基金重点看好并长期关注的方向。　　从本基金1季度的投资来看，虽然市场在1季度波动幅度较大，但在市场出现大幅恐慌性下跌时，我们抓住机会针对看好标的进行了加仓操作。当前我们继续看好中国的制造业升级，针对制造业各门类的专精特新企业我们做了较广泛的调研和覆盖，我们将努力从中选出未来能持续保持较高ROE，持续成长的优质企业。

宏观经济方面，23年年初市场普遍预期经济疫后会有明显的恢复，但二季度以来复苏动能明显不足，全年经济前高后低。进入下半年，特别是4季度，经济表现虽然有22年疫情低基数的原因，同比可能还不错，但整体看走弱风险加大，这表现在制造业PMI在10-12月重新连续下行，地产销售压力也有边际加大。但宏观经济在结构上也有亮点，全年来看制造业投资保持较高增长；汽车销量持续高增；进出口看，23年出口的同比增速在11月开始转正，一些经济的先行指标如社会融资规模等也从10月，11月出现持续明显上行。从大宗商品价格表现看，下半年以来钢材价格整体上行，且与制造业用钢相对应的板材价格强于与地产基建对应的螺纹钢价格。综合来看，我们维持此前的判断，经济从中期趋势看，23年筑底并将在24年回升。虽然目前的复苏动能仍比较弱，地产的下行力量时有反复，时不时会对经济造成扰动。但我们更应该看到中国经济结构变化的亮点，当前汽车，高端制造及相关的出口已经是中国经济增长的重要驱动力，我们看好这些经济部门的活力和持续竞争力。　　A股市场表现来看，23年全年Wind全A下跌5.2%，从风格看，小市值个股表现明显强于中大市值股票；从行业表现看，地产链条的建材和房地产、复苏力度不及预期的商贸零售、供给过剩严重的新能源等行业表现垫底，而有新产业革命预期的TMT行业，收益相对稳定的煤炭，以及景气度保持相对高位的汽车、机械表现居前。　　基金操作层面，23年我们仍坚守在制造业领域，聚焦有全球竞争力的公司和个股，深挖制造业各行业的专精特新个股。对代表新兴产业发展方向的AI相关、机器人等进行发掘；另外在研究过程中，发现北交所不少个股质地优秀但估值相对主板相关标的有明显折价，下半年起我们加大了对北交所个股的研究，增加了北交所股票的配置比例，并收获了较好效果。后面我们会继续在基金整体投资范围内，对专精特新企业进行广泛且深入的研究，聚焦有全球竞争力的中国制造业企业，努力挖掘出更多可以长期配置的优秀公司。