兴证全球兴益债券A(015464) - 基金经理

2024年2季度国内经济数据边际走弱。5、6月份的PMI回落至49.5左右，在一季度小幅回升后又回落至荣枯线以下，非制造业PMI也同步回落，但仍处于扩张区间。5月工业增加值同比增长5.6%，增速相比四月份放缓了1.1%。4月的新增社融同比增长32.7%，但从结构上看，新增贷款不到8200亿，相比去年同期少增约4000多亿，企业和居民贷款同比下降明显，新房销售仍然偏弱，M1也继续处于偏低水平。海外通胀的压力持续缓解，欧美的经济数据也同步小幅回落，二季度美国股市持续上涨而欧洲股市略有调整，国内权益市场表现偏弱。二季度上证指数下跌2.4%，创业板指下跌7.4%，期间银行、公用事业、电子行业表现较好，而传媒、商贸零售、休闲服务行业表现较弱。在宽货币、房产市场偏弱的宏观背景下，债市在二季度延续了较好的表现，二季度10年期国债收益率继续回落约8个基点。可转债指数二季度上涨0.7%，可转债的估值平稳。　　从大类资产的比较来看，权益类资产相比债券的性价比处于较高水平，组合在二季度维持了偏高的权益类资产的比例。

一季度国内经济表现喜忧参半。前两个月PMI在荣枯线以下，3月PMI回升到了50.8，非制造业PMI则同步回升，出口和服务业有所改善。1-2月工业增加值同比增长7.0%，增速较上年12月加快了0.2个百分点。3月的新增社融少于去年同期，部分由于基数原因，企业和居民贷款同比下降明显，新房销售仍然偏弱，M1也继续处于偏低水平。海外通胀压力有所缓解，欧美的经济数据也体现出一些韧性，一季度美元指数小幅走强，而欧美风险资产延续了上年四季度的上行趋势，国内权益市场则呈现出结构性机会。一季度上证指数上涨2.2%，创业板指下跌3.9%，期间银行、家电、有色金属行业表现较好，而医药生物、计算机、电子行业表现较弱。在宽货币、房产市场持续承压的背景下，债市在一季度表现较好，一季度10年期国债收益率回落至25个基点。可转债指数一季度下跌0.8%，可转债的估值平稳。　　从大类的比较来看，权益类资产相比债券的性价比处于较高水平，组合在一季度提升了转债资产的比例。

2023年的外部环境相比2022年边际改善，俄乌战争导致的能源价格冲击有所缓和，全球经济增长边际放缓，但仍呈现出一定的韧性，美联储的加息进程也进入尾声，全年美债收益率冲高回落。2023年国内经济则呈现出曲折复苏的节奏，一季度国内经济持续复苏，之后进入整固期，以PPI为代表的物价持续为负，房地产销售疲弱的状态则延续到了四季度。全年来看，大类资产呈现出明显分化，美元指数小幅回落，黄金表现强势，而铜、油等大宗品价格则区间震荡，半导体行业受到人工智能行业的拉动需求持续强劲。　　　　在宽货币、物价持续回落的宏观背景下，2023年国内债市持续走强，10年期国债收益率下行约29个bp至2.56%。由于配置需求的强劲，城投债、银行二永债收益率下行幅度更为明显。　　　　国内权益市场结构分化明显，机会与挑战并存。全年来看沪深300指数下跌11.4%，创业板指下跌19.4%。通信、传媒行业表现较好，全年有两位数的收益，而消费者服务、房地产、电力设备新能源行业跌幅较大。市场在上半年相对活跃，而下半年各指数持续走弱。以AI相关行业为代表的科技类行业在上半年表现突出，但四季度也跟随市场出现了较大幅度的回撤。顺周期行业受到房地产销售低迷、经济上行动能边际趋缓的影响，全年表现偏弱。　　　　中证转债指数2023年全年下跌0.5%。随着债市的走强，2023年可转债资产的估值在年初快速恢复，部分权重个券的表现相对较好，下半年受权益市场走弱的影响，估值略有压缩。　　　　本基金在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，同时配置部分中低价转债。全年债券利率下行幅度较大，组合的久期偏短导致债券部分收益率偏低。考虑到权益较好的性价比，组合中的权益比例相比年初继续提升。

三季度国内经济温和复苏。9月份PMI回升至50.2，非制造业PMI同步波动且维持在荣枯线之上。8月份工业增加值同比增长4.5%，增速相比7月份回升0.8个百分点。新增社融在8、9月份维持了两位数的增长，结构上企业中长期贷款绝对额维持在相对高位，而居民新增贷款同比在9月有所改善。美国的经济数据小幅改善，三季度美元指数反弹，但同时供给等因素导致油价在三季度大幅反弹，而海外权益资产价格回落，国内权益市场也同步调整。三季度上证指数下跌2.9%，创业板指下跌9.5%，期间非银金融、钢铁、银行板块表现较好，而电力设备、传媒、计算机板块跌幅较大。稳增长政策在三季度有所加码，在宽货币、经济温和复苏的背景下，三季度债市收益率先小幅下行后有所上升。可转债资产跟随权益市场调整，三季度可转债指数下跌约0.5%。　　从大类的比较来看，权益类资产相比债券的性价比处于较高水平，组合在三季度继续提升了权益类资产的比例，行业配置上相对均衡。