兴证全球兴益债券A(015464) - 基金经理

三季度国内经济数据低位波动。7、8月份的PMI继续回落至49.5以下，持续在荣枯线以下波动，非制造业PMI也同步回落，但仍处于扩张区间。8月工业增加值同比增长4.5%，增速相比7月份放缓了0.6%。9月的新增社融同比下降约9%，从结构上看，新增贷款约为1.97万亿，相比去年同期少增约5600亿，企业和居民贷款仍然下降明显，新房销售持续偏弱，M1也继续处于较低水平。欧美经济在三季度小幅回落，通胀压力持续缓解，同时各国央行开启了降息进程，三季度欧美股市小幅上涨，国内权益市场则强劲反弹。受9月底国内政策提振，三季度上证指数上涨12.4%，创业板指上涨29.2%，期间非银行金融、房地产、商贸零售行业表现较好，而石油石化、公用事业、农林牧渔行业表现较弱。在宽货币、经济整体偏弱的宏观背景下，债市在三季度延续了较好的表现，季末有所调整，三季度10年期国债收益率相比二季度末回落约5个基点。中证转债指数三季度上涨0.6%，可转债的估值平稳。　　　　从大类的比较来看，权益类资产相比债券的性价比处于较高水平，组合在三季度维持了偏高的权益类资产的比例。

2024年上半年国内经济总体平稳，二季度数据边际走弱。全球经济增长边际放缓，上半年制造业PMI多数时间处于荣枯线以下，受供应扰动大宗商品价格在一季度冲高后回落，海外通胀压力开始缓解，而美债收益率上半年则高位波动。外围宏观环境整体强于此前的预期，经济呈现出一定的韧性，大宗商品价格也较为坚挺。　　　　上半年国内权益市场结构分化明显，沪深300上涨0.9%，中证500下跌9%，创业板指则下跌11%。银行、煤炭、公用事业板块表现较好，板块半年的涨幅在10%以上，而消费者服务、计算机、商贸零售板块跌幅较大。周期和权重板块在上半年表现较好，部分出口相关以及AI硬件相关的子行业景气度较高，在上半年也有良好的表现。在政策放松的背景下，房地产销售出现一些企稳的迹象，但多数区域去库存仍面临较大的压力，经济上行的动能在二季度也有所趋缓，上半年可选消费、建材等顺周期板块整体偏弱。货币政策维持了宽松的基调，银行间利率持续下行，存款和理财收益率也随之回落，债市震荡走强，十年期国债收益率下行约35个基点至2.2%。　　　　中证转债指数在2024年上半年微跌0.1%，但个券结构分化显著。金融和公用事业行业转债上半年表现良好。年初小盘股大幅下跌，小盘转债在年初也随之明显调整。债市走强并未带来可转债整体估值的提升，二季度个股退市风险开始持续发酵，导致低价转债出现大范围跌破债底的情况。　　　　本基金在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，同时配置部分中低价转债。上半年债券利率下行幅度较大，组合的久期偏短导致债券部分收益率偏低。考虑到权益较好的性价比，组合中的权益比例相对稳定。

一季度国内经济表现喜忧参半。前两个月PMI在荣枯线以下，3月PMI回升到了50.8，非制造业PMI则同步回升，出口和服务业有所改善。1-2月工业增加值同比增长7.0%，增速较上年12月加快了0.2个百分点。3月的新增社融少于去年同期，部分由于基数原因，企业和居民贷款同比下降明显，新房销售仍然偏弱，M1也继续处于偏低水平。海外通胀压力有所缓解，欧美的经济数据也体现出一些韧性，一季度美元指数小幅走强，而欧美风险资产延续了上年四季度的上行趋势，国内权益市场则呈现出结构性机会。一季度上证指数上涨2.2%，创业板指下跌3.9%，期间银行、家电、有色金属行业表现较好，而医药生物、计算机、电子行业表现较弱。在宽货币、房产市场持续承压的背景下，债市在一季度表现较好，一季度10年期国债收益率回落至25个基点。可转债指数一季度下跌0.8%，可转债的估值平稳。　　从大类的比较来看，权益类资产相比债券的性价比处于较高水平，组合在一季度提升了转债资产的比例。

2023年的外部环境相比2022年边际改善，俄乌战争导致的能源价格冲击有所缓和，全球经济增长边际放缓，但仍呈现出一定的韧性，美联储的加息进程也进入尾声，全年美债收益率冲高回落。2023年国内经济则呈现出曲折复苏的节奏，一季度国内经济持续复苏，之后进入整固期，以PPI为代表的物价持续为负，房地产销售疲弱的状态则延续到了四季度。全年来看，大类资产呈现出明显分化，美元指数小幅回落，黄金表现强势，而铜、油等大宗品价格则区间震荡，半导体行业受到人工智能行业的拉动需求持续强劲。　　　　在宽货币、物价持续回落的宏观背景下，2023年国内债市持续走强，10年期国债收益率下行约29个bp至2.56%。由于配置需求的强劲，城投债、银行二永债收益率下行幅度更为明显。　　　　国内权益市场结构分化明显，机会与挑战并存。全年来看沪深300指数下跌11.4%，创业板指下跌19.4%。通信、传媒行业表现较好，全年有两位数的收益，而消费者服务、房地产、电力设备新能源行业跌幅较大。市场在上半年相对活跃，而下半年各指数持续走弱。以AI相关行业为代表的科技类行业在上半年表现突出，但四季度也跟随市场出现了较大幅度的回撤。顺周期行业受到房地产销售低迷、经济上行动能边际趋缓的影响，全年表现偏弱。　　　　中证转债指数2023年全年下跌0.5%。随着债市的走强，2023年可转债资产的估值在年初快速恢复，部分权重个券的表现相对较好，下半年受权益市场走弱的影响，估值略有压缩。　　　　本基金在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，同时配置部分中低价转债。全年债券利率下行幅度较大，组合的久期偏短导致债券部分收益率偏低。考虑到权益较好的性价比，组合中的权益比例相比年初继续提升。