万家匠心致远一年持有期混合C(015611) - 基金经理

诚然2024年9月底政治局会议的系列政策确实提振了资本市场，但本轮行情如此迅猛一个重要原因是央行行长在9月24日会议上对”互换便利"和"回购贷款"这两个新设立的工具的表述：“3个5000亿和3000亿”、“只能投资于股市”。这一表述被自媒体曲解为“央行亲自下场买股票”、“国家通过定点注水股市的方式来改善消费、对抗通缩”，并通过新媒体在散户中间广为传播。被这一消息影响的民众或出于不参与股市自己资产就会被摊薄的担忧、或是在三年疫情两年通缩的压抑下决定不如趁机奋力一搏，从而引发了巨大的入市冲动。但这种民间传播的解读是对央行政策的误读。第一，这两个工具并不涉及基础货币的投放，央行也没有亲自下场买股票。“互换便利”的对象主要是保险和券商的自营资金，其配置思路稳健为主，主要配置债券，权益仓位本来就未打满；对于“回购贷款”，如果大股东要套股息率和贷款利率之间几个点的利差，代价是还要面对股价本身的高波动率。这两个工具本质只是起一个托底作用。第二，自媒体宣传“国家通过定点注水股市的方式来改善消费、对抗通缩”的说法，实为倒果为因、操纵人心，央行如果要提高其负债，大可以直接给老百姓降低税费、改善民生，通过注入股市再通过股价的涨跌进行二次分配，只会加剧贫富差距的分化，反而进一步加剧通缩。庆幸的是国家通过官媒对这一政策的补充解读及其他手段进行了冷却降温，市场的阶段性回调反而是好事，如果快速涨上去反而会打破长牛的基础。　　另外，市场上部分观点对央行把资产负债表压进去、并进行大规模的财政刺激有较高的期待。我们认为对财政政策不宜过度乐观。第一，造成目前CPI和PPI均下降的原因有二，一是负债，即居民部门和地方政府过去加了杠杆但投向了收益不高的资产；二是收入差异扩大。而这两点都是由于过去的刺激政策操作存在不足。第二，放水和财政刺激都是技术活，不是一放就万事大吉的，上一轮棚改货币化的长期效果都是值得商榷的。第三，财政收入是低于预期的、财政支出是相对刚性的，额外的财政刺激能够把缺口补上保证财政支出的稳定就已经很不容易了。第四，我们更倾向于看到温和的改善民生的财政刺激，实实在在的降低老百姓的税费负担，用一定的时间、以利率下行和本币贬值为一定代价，将杠杆慢慢的去掉，这期间保证整个社会的稳定、保证人民的生活水平不下降。　　本基金在本次指数上涨行情中相对被动。主要原因是，我们认为三季度的企业盈利较大概率相比二季度有所减弱，而二、三季报又靠的比较近，因此我们在8、9月份将仓位压到6成，持仓结构以红利+AI为主，并计划至少等三季报的利空释放完毕之后再考虑加仓。政治局会议政策出来之后，我们低估了散户入市的热情，我们的应对是在国庆节前进一步加仓了高股息红利（考虑到可能受益于回购贷款政策）和新加仓了消费股，将仓位提升到7成多，在国庆节后第一个交易日将涨幅较大的科技股（主要AI板块）做了减持，将仓位又降回6成。本次指数的快速上涨超出了我们原有的框架，提醒我们投资需要想象力和更广阔的视角，我们后续需要做深刻的反思。不过牛市没有后视镜只能向前看，此时我们认为后市指数会区间震荡收敛，短期再做仓位大的变动意义不大，我们短期会保持仓位不动，待评估后续政策效果后再考虑方向。结构上，我们此时会回避散户入市热情带高的非银和科技板块，保持现在红利板块不动，其可能反而会受益于国家队的托底护盘动作。不过我们会积极挖掘主题投资机会，如果有新的主题机会我们会尝试参与。

回顾2024年上半年的市场整体情况，A股市场宽幅震荡。年初市场出于对负债型通货紧缩等长期问题的担忧，主要指数有所回调。但随后伴随着国家针对资本市场一系列实质性利好出台、以及两会及政治局会议发布的发展新质生产力、鼓励设备更新、超长期特别国债、地产518新政等，市场的短期失灵被迅速纠正，风险偏好显著回升，一季度主要指数最终录得正收益。但二季度由于地产和消费数据持续转弱，市场又转入宽幅震荡。　　回顾2024年上半年本基金的投资操作，本基金延续去年以来的“先防守、再进攻”的基本策略，在力求稳健、防范风险的前提下再积极寻找超额收益。年初，本基金控制了总仓位，随后在观察到两会及政治局会议等一系列刺激政策之后，本基金适度提高了仓位。总体持仓结构在保持“红利+ai”的哑铃型结构底仓的基础上，降低顺周期资产的配置，增加了出海产业链和海外资源品的配置，并阶段性参与了低空经济、设备更新、创新药等政策性主题机会。

回顾2024年一季度，A股市场先抑后扬。年初市场出于对负债型通货紧缩等长期问题的担忧，主要指数有所回调。但随后伴随着国家针对资本市场一系列实质性利好出台以及两会发展新质生产力等重大论述的提出，市场的短期调整被迅速纠正，风险偏好显著回升，一季度主要指数最终录得正收益。　　本基金2月初变更基金经理后，我们在市场底部保留了较高仓位，反弹时获得了一定弹性，在市场反弹一定幅度之后降低了仓位，配置思路调整得更为均衡稳健。　　展望后市，本基金后续会以“先防守、再进攻”的思路控制住总仓位，主要原因还是在于我们担心中国资产负债表持续收缩的风险还没有完全释放。不过我们会更加积极寻找结构性机会。一方面，我们会维持哑铃型的基本配置，即红利资产和AI为代表的科技行业，降低顺周期资产的配置；另一方面我们会积极顺应国家的产业政策方向，关注新质生产力、设备更新、创新药、低空经济等新方向。

2023年是不平凡的一年，无论是战胜疫情之后中国经济稳步复苏，还是中国高端制造业（例如：光伏、新能源汽车等）走出中国走向全球，亦或是以Open AI为代表的新兴技术在全球落地开花，都给资本市场带来了不小的触动。　　2023年一季度最为重大的事件是，中国胜利平稳度过了三年的新冠疫情，同时人工智能技术快速落地开花。资本市场给予了这些积极因素非常正面的回报。尤其是以一大批中国优秀企业紧紧跟上英伟达和微软两大科技巨头前进的步伐，国产芯片、大模型、光模块以及其他一大批科技企业展现出了非常深厚的技术底蕴。同时在经历了大规模扩产后，光伏产业迎来了发展的瓶颈期。针对这些变化，本基金快速调整了仓位，大幅降低了碳酸锂和光伏主产业链的标的持仓，大规模加仓人工智能、智能驾驶以及以地方房企为代表的稳增长标的。　　2023年二季度和三季度，整个资本市场逐步清醒的认识到经济的复苏不是一蹴而就的，而是需要时间推动生产和生活活动的有序恢复，一个踏实的复苏进程对经济的长期发展将会打下坚实的基础。同时，在国家全力支持高科技产业（亦可称之为新质生产力）的号召下，我们看到了国产自主可控为半导体芯片、服务器、交换机以及生物医药领域带来的机遇和挑战。在此期间，在原有持仓基础之上，本基金降低了地产的持仓，提升了创新药、人工智能、智能驾驶和新材料的公司占比。　　2023年四季度，整个资本市场开始深度调整，这主要源自于美联储加息低于预期，市场开始重新担心由于长期维持高利率，美国经济将会面临较大的风险，这势必会对国内经济带来较大的负面作用。深度复盘和回顾的持仓标的的成长性后，我们认为重仓的人工智能，智能驾驶，创新药，油运等板块估值合理，业绩爆发力较强，所以本基金并没有降低这些板块的仓位，相反利用市场的调整逐步优化个股和个股持仓。