中欧港股数字经济混合发起(QDII)C(015885) - 基金经理

回顾三季度，港股科技股先低后高速拉升。主要来自内外两个因素，外因主要为美元降息给港股带来资金边际改善，内因主要为国家的政策刺激及公司估值极具性价比。    展望4季度：    1、策略方向：目前预期稳定持续转好，市场或将开始持续转好，并将长期向好    2、投资方向：1）政策刺激的受益行业；2）市场复苏过程中有效受益股票；3）高频数据自下而上筛选的优秀股票。    3、操作方向：经过市场大幅反弹后暂时等待，后续择机挖掘业绩优异的个股。    总体：我们看好港股各行业的优质公司，特别是互联网、半导体、新能源汽车、教育等行业的优质公司。    1、互联网公司：在经济恢复过程中，港股互联网公司作为经济运行过程中有效的渠道及中介，或将同步受益。    2、半导体公司：符合国家鼓励方向，国内需求改善，业绩持续兑现。    3、新能源汽车：在大消费行业细分中，新能源汽车、白电、黑电等是增长靠前的细分行业，结合国家鼓励政策及行业格局，优质公司仍有较大的增长空间。    4、教育公司：教育行业有自己的独立周期，在其他行业波动较大时，教育行业可以作为有效的对冲行业，力争平抑组合波动。    另外，截止三季度，港股上市的中国科技公司依然处于低估值状态，作为重点科技概念AI，机器人等有效承载的公司，估值极具性价比。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为24.99%，同期业绩比较基准收益率为26.47%；基金C类份额净值增长率为24.75%，同期业绩比较基准收益率为26.47%。

回顾2024年上半年，流动性带来剧烈波动，基本面稳中向好。  1、流动性角度：以恒生科技指数为代表的港股数字经济板块走势与美股科技呈现大致相反的趋势。年初美国科技走强，恒生科技回调；3、4月份美股科技回调，恒生科技上升；5、6月份美股再次反弹上升，恒生科技下调。  2、基本面角度：  1）互联网板块业绩稳步恢复：营收开始恢复小幅增长。通过降本增效，实现利润率较大改善。板块内公司普遍为营收小幅增长，利润较大幅度增长，利润的增长快于营收。特别是核心平台型公司，减少部分非主营业务的投入后，利润率改善非常明显。利润率大改善也使得板块内公司更能积极地提供股东回报。  2）先进制造板块内分歧大：新能源汽车业绩前高后低；消费电子板块前低后高。恒生科技中的新能源汽车公司基于智能驾驶技术和产品力的创新使其在一季度取得优秀的表现，但二季度开始由于部分产品的误判，出现一定偏差致使全年经营计划出现调整。国内传统汽车巨头依托三电技术的创新，及新进入者凭借品牌、产品、技术等能力，对新能源汽车行业实施新维度的竞争。新能源汽车行业较过往，需要更多的从用户需求出发进行研究。新能源汽车行业内虽然竞争激烈，但带动行业整体在乘用车的占比不断提高，在未来2-3年内渗透率有望将持续增长。消费电子板块，其中手机相关产业链受智能手机的AI应用落地和手机出货量的持续复苏等因素利好，产业链价值得以被认可。其中PC产业链在AI应用落地和换机周期的叠加，或将进入2-3年的景气周期。  3）AI的行业应用：教育行业是少数可以穿越经济周期的行业，AI在教育行业应用使得授课内容及方式更适配学生特点，真实实现因材施教。7月24日双减三周年，待政策明朗后行业或将开启长期增长。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。鉴于消费和旅游行业对宏观呈现低敏感的特征，成为较为稳定和景气的板块。以恒生科技指数为代表的互联网板块中，游戏、教育、旅游、本地消费等相关行业占比较大，在一季度迎来反弹。  具体行业上，互联网、教育、旅游和新能源车，均具有良好的投资性价比。随着监管标准逐步落地，互联网和教育行业有望在合规范围内再次迎来发展机会。境内旅游恢复高增，各类小长假的出行频次和消费金额已经恢复至2019年水平，旅游热度今年有望创出新高。此外，整车板块的持续降价促销活动，使汽车销售维持高景气，虽然短期对利润有一定影响，但中长期提升了新势力的市场份额，优化了竞争格局。结合以上观点，我们中长期看好港股科技的相关行业。报告期内，本基金以恒生科技指数为锚定，遵循基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式，主要配置了A股稀缺标的板块，如新能源车、游戏、教育等相关个股。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为-2.07%，同期业绩比较基准收益率为-5.89%；基金C类份额净值增长率为-2.27%，同期业绩比较基准收益率为-5.89%。

回顾2023年，以恒生科技指数为代表的港股数字经济板块，在美联储持续加息和强势美元的外部环境下，依然承受了较大压力。具体行业上，三大板块：互联网、先进制造和人工智能，股价均处在价值投资区域，具有良好的投资性价比。随着鼓励平台经济的发展，互联网公司有望在合规范围内再次迎来发展机会。港股中的先进制造主要为新能源车和消费电子板块。整车板块的四季度降价促销活动，使汽车销售维持高景气，虽然短期对利润有一定影响，但中长期提升了新势力的市场份额，优化了竞争格局。在消费电子相关板块上，随着制造业产业链的升级，国内的供应链逐步从低附加值的制造环节走向高附加值的制造环节，消费电子预计伴随手机换机周期和AI、PC换机周期，或将与全球半导体周期共振，进入2-3年的景气周期。在政策上，2023年12月的中央经济工作会议中，“提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”被设为稳定和扩大消费的抓手，需求有望进一步得到政策支持。此外，海外与人工智能相关的芯片和软件应用，发生了实质性突破，我们看到，利用AI能赋能各个行业的经营逻辑，也逐步兑现。在互联网教育板块，在线教育及非学科的素养教育，在行业寒冬后有所修复，在港股数字经济产业配置上，也有所体现。