汇添富优势企业精选混合A(016165) - 基金经理

2024三季度，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，创业板指上涨29.21%，恒生指数上涨19.27%，恒生科技指数上涨33.69%。9月24日央行、金管局、证监会推出一揽子政策，政策利好刺激下市场放量大涨。行业层面，非银金融、传媒、房地产、计算机涨幅居前，石油石化、公用事业、煤炭等前期涨幅较大的周期行业居后。由于政策推出突然，此轮行情上涨速度过快，我们在9月底错过了最好的加仓时机，但我们认为最悲观的时候已经过去，我们将积极寻找新的投资机会。在基金运作上，我们希望选择：1）产业趋势带来的快速成长的资产；2）具备长期股东回报的优质资产，以期为投资人创造回报。具体操作上，我们依然从个股选择上重点关注以下方向：1）稳健的红利类资产；2）在内需中韧性相对较强，且长期看具备良好股东回报、盈利优秀、估值性价比高、竞争优势显著的互联网龙头；3）在新兴科技行业，我们看到人工智能行业快速兴起，提升全社会的运行效率，我们从中选择了具备较强成长性AI算力和AI端侧的龙头厂商，另外我们对自主可控的主线也保持重视。

2024上半年，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%；市场波动较大，年初市场快速下跌，节后市场又迎来快速的反弹，此后则处在震荡中，5月开始国内消费、生产快速回落，出口仍维持高位，市场又迎来回调。从结构上来看，市场的主线较为清晰，上半年表现最好的4条主线为稳定类高股息、资源、出海和AI；具体到行业层面，表现最好的行业有石油石化、煤炭、有色和电力及公共事业；从风格来看，大市值、高盈利的股票表现突出，高贝塔和中小盘因子表现较差，也反映了市场减量博弈的特征。在基金运作上，我们希望选择：1）产业趋势带来的快速成长的资产；2）具备长期股东回报的资产，以期为投资人创造回报。具体操作上，由于5月开始国内消费和生产均快速回落，往下半年看出海也开始面临诸多不确定性，因此我们首先保持了较低的仓位，从个股选择上则寻找一些长期看能够具备股东回报的资产：1）资源，大宗商品多数为美元计价的硬通货；2）红利类资产，聚焦于真正的红利类资产，盈利不受内外部环境和经济形势影响的真正红利类资产；3）在内需中韧性相对较强，且长期看具备良好股东回报、盈利优秀、估值性价比高、竞争优势显著的互联网龙头；4）我们认为AI是新一轮科技革命，从中选择了具备较强成长性AI算力和AI端侧的龙头厂商。

2024年第一季度，市场波动较大，1月和2月初经历了快速下跌后，之后迎来反弹，其中上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，创业板下跌3.87%。其中以石油、煤炭、有色为首的资源板块表现占优，AI板块也迎来较大涨幅，价值风格表现强势，小盘成长股跌幅最大。我们希望在以下几个方向寻找结构性机会，以期为投资人创造回报：（1）科技创新仍是第一生产力，AI是如今最有希望的科技创新方向，而产业会在波动中持续推进，我们将持续寻找机会；（2）中国供应链整个体系的技术竞争力、交付效率和产品品质，在出海的时候形成降维打击，中国品牌和中国制造业的出海值得期待；（3）长期看内需仍然具备强大的潜力，只是在偏好和结构上可能会和过去发生一些变化，我们希望找到未来的消费龙头。报告期内，本基金增持了盈利优秀、估值性价比高、竞争优势显著、具备长期价值的细分行业龙头及资源品，减持了估值较贵及增速无法匹配估值的标的。

2023年经济温和修复，前三季度经济增速5.2%，进入四季度之后需求走弱，PMI回落至收缩区间，与之对应的是PPI环比下行。分项结构来看，地产的大幅走弱超出年初预期，成为经济的主要拖累因素。但地产链前后分化，新开工和施工增速均大幅下滑，竣工增速是亮点。制造业投资在2023年整体表现强劲，连续三年高增。2023年的出口增速保持了一定的韧性，在人民币贬值的冲击下，1-11月出口累计增速（以美元计价）约为 -5.2%，净出口增速 -2.5%。海外市场，美国经济展现出意料之外的韧性，前三季度实际GDP环比年化增长均高于2%，失业率保持在3.8%以下，通胀却顺利回落，美债利率在2023年的大部分时间里都居高不下。从市场表现来看，创业板指全年跌幅较大，录得-19.41%的负收益，上证指数、科创50、沪深300分别录得-3.70%、-11.24%、-11.38%的负收益，主要指数均表现不佳。从行业表现来看，全年维度TMT为主的成长板块录得明显的正收益，通信、传媒、计算、电子分别录得25.75%、16.80%、8.97%、7.25%的正收益，而美容护理、商贸零售、房地产、电力设备、建筑材料则分别录得-32.03%、-31.30%、-26.39%、-26.19%、-22.64%的负收益。在基金运作上，我们一以贯之。对于具有优秀生意属性、宽广护城河、能够以较高资本回报率进行扩大再生产、并能产生充沛自由现金流的企业，以合理价格买入并中长期持有。但是过去两年的表现不佳，也敦促着我们需要进一步反思并迭代自己的框架：（1）买入持有策略需要审慎且苛刻的约束条件。我们希望找到伟大的公司，一直陪伴其成长，但这极为不易。伟大是后验的，找到这样的公司，这对自身的认知能力本身是极大的考验；其次，即使是最优秀的公司，如果付出了过高的出价，在可见的未来，其回报率都稀薄的可怜；最后，在景气度的逆风期里，稳定持有对心性的要求无疑是极高的，且在中短期内，对组合的拖累也是比较明显的。回顾过去三年里对组合造成较大拖累的公司（股票），这三点都有不同程度的深刻教训，值得深思。我们对此的反思是，更加审慎的选择公司，提高认知的深度和高度，反复比较和论证，以求找到真正的优秀乃至卓越的公司，一个公司的质地是中长期回报率最重要的因素。在此基础上，以极大的耐心等到市场先报出合适的价格，中短期决定回报率的是出价水平，抱着宁可错过的心态等待。对于过度透支了中长期回报率的估值水平，我们会考虑卖出，以避免在一定时间维度内回报率变得稀薄。而对于景气度的下行，我们力求在仓位上加以控制，以使组合更有生命力。（2）更加均衡且风险收益清晰的组合结构。在过去三年中，我们的组合一直体现较大的波动，投资者的体验也较为一般。反思下来，我们的组合结构在一定时间内呈现单一的风格特征，单一因子的权重较大，使得组合往往只在特定风格下表现。与此同时，组合结构在风险收益比上的衡量不够，也是造成组合过大波动的重要因素。回顾2021年，茅指数系统性高估的时候，煤炭、原油等低估值板块正处于系统性低估的区间。我们对此的进化是，构建更加多元的组合结构，不再过分呈现单一因子。同时，对不同行业之间的比较，反复权衡，实现风险收益比更加合理的行业配置。