华泰柏瑞锦汇债券(016208) - 基金经理

2024年三季度，债市收益率曲线延续震荡走势。整体看银行间体系流动性维持宽松，7月上旬，央行表态将视情况参与国债买卖交易后，收益率震荡上行。而后央行宣布降低公开市场操作利率，收益率曲线又呈现快速下行。8月，银行间流动性继续维持宽松，通胀数据有所转暖，二级市场交易量快速下行，收益率曲线上行后呈现震荡。进入9月，陆续公布的经济数据并未见经济积极回暖的明显起色，同时，美联储降息落地，国内收益率曲线震荡下行。临近季末，市场出现了大幅波动。降准、降息、降低存量房贷利率等政策组合拳推出，权益市场出现大幅反弹，风险偏好扭转，收益率快速调整。　　展望四季度，我们将重点关注投资者风险偏好的变化，以及宽财政政策推出实际情况。若预期大幅变化，市场可能仍将呈现震荡格局。　　策略上，维持适当的久期与适中的杠杆水平，努力有效规避信用风险，同时把握时机博取资本利得，要更加灵活的进行配置与交易。

2024年上半年，债市收益率曲线震荡下行，呈现牛市特征。银行间体系流动性维持宽松。1月下旬，降准落地，债市打开下行空间。春节假期前后，经济数据陆续公布，季节性较强的方面均表现不错。从投资和进出口等方面看，经济逐步企稳抬升。进入3月，市场聚焦两会，政府工作报告提出新一年经济增长目标与赤字率目标基本符合市场预期，在考虑了经济增长潜力的同时，也考虑了促进就业增收和防范化解风险等因素。4月中下旬，政府债供给低于去年同期，债市需求强于供给，长端利率债收益率持续下行，但随后债市转为阶段性调整行情。5月，资金偏松，外需仍较强，地产相关的耐用品、消费电子类产品在海外补库周期的支撑下，出口表现较好。社融首次负增，特别国债落地，地产政策密集出台，具体措施包括放松限购、存量房收储、降低首付和房贷利率下限等，市场整体呈现震荡格局。进入6月，债市延续震荡走强态势。经济数据透露出经济平稳运行，但结构上有一定分化。受益于设备更新等政策，制造业投资增速边际加快；但基建投资回落，与专项债发行滞后有关。

2024年一季度，债市收益率曲线震荡中下行。整体看银行间体系流动性维持宽松，短端收益率小幅震荡，长久期债券收益率震荡下行，曲线呈现牛平状态。1月中下旬，降准落地，债市打开下行空间。春节假期前后，经济数据陆续公布进一步验证消费韧性，旅游出行等季节性较强的方面均表现不错。从投资和进出口等方面看，经济逐步企稳抬升，市场聚焦的核心焦点除基本面与货币政策的边际变化外，还有各类市场参与主体的配置压力变化。进入3月，市场聚焦两会，政府工作报告提出新一年经济增长目标与赤字率目标基本符合市场预期，在考虑了经济增长潜力的同时，也考虑了促进就业增收和防范化解风险等因素。收益率曲线仍然维持震荡格局。　　展望二季度，经济企稳回升的趋势有望进一步加强，债券供给的边际变化将成为市场焦点之一。货币政策与财政政策相互配合仍然是解决目前地方政府债务问题、刺激私营部门边际需求的主要手段。预料收益率曲线将成宽幅震荡局面，同时要密切关注物价走势。　　策略上，维持适当的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时把握时机博取资本利得，要更加灵活的进行配置与交易。

2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年。这一年国民经济顶住了国内外多重因素交织叠加带来的下行压力，总体上持续恢复向好。全年国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，全国城镇调查失业率均值为5.2%，物价运行总体平稳。债券市场震荡中走强。利率债继续维持窄幅波动格局，全年10年期国债收益率在2.54%-2.94%波动，1年期国债收益率在1.73%-2.40%波动，大体呈现“N”型震荡下行走势。其中，信用债全年表现偏强，信用利差明显压缩。从一季度“强预期、弱现实”，转向二三季度的“弱预期、弱现实”的组合，预期在波折中修复，经济内生动能不强，政策不断优化。　　经济总体持续恢复，新旧动能转换是主线。收益率经历了上行筑顶、持续走低、反弹回升、步入震荡四个阶段，其中两次转折点分别在4月和9月：4月市场对经济基本面预期转弱，收益率下行；9月稳增长政策发力，基本面修复预期增强，收益率开始回升。年末在基本面弱修复、宽信用政策交织影响下，收益率进一步震荡。信用债整体走强，但有所分化，上半年信用债供不应求，“资产荒”行情持续，高等级短久期、高等级中长久期、低等级短久期信用债利差依次下行。下半年，政策面与资金面对信用债估值影响加大，一揽子化债政策带动城投债明显走强。“二永债”则受政策、资金、供求等多重扰动，上半年在一波三折中走强，下半年随利率反复震荡。