嘉实多利收益债券C(016367) - 基金经理

2季度经济依然处于新旧动能切换期。以地产为代表的旧经济依然在下滑过程中，但对经济的拖累有所减弱。新质生产力为新增长动能的抓手。全球制造业在2季度出现同向修复，外需对经济韧性作出了一定贡献。美国基本面韧性较强，叠加通胀下行缓慢，制约了联储放松的节奏。受益于全球产业链重构，新兴市场国家增长动能较强，对中国资本品和消费品拉动显著。　　2024年2季度10年国债收益率震荡下行并创新低，期间央行提示利率风险，希望维持一定的期限利差，但最终因为较为疲弱的基本面，2季度收益率下行9bp。30年国债波动略大，但季末收盘也接近前期低点2.42%。在整体资产荒的背景下，居民理财增至30万亿，市场配置压力持续存在，信用利差不断被压缩。实体经济缺乏加杠杆的主体，债券市场发行速度低于预期，客观上也增加了资产荒的压力。　　本报告期内，产品以高等级信用债配置为主，兼顾了利率波段操作。　　转债市场虽然在2季度小幅上涨，但出现显著波动。中证转债指数从5月20日高点最大回撤5.29%，部分低资质转债由于信用风险担忧跌幅巨大，进而拖累了整体转债市场。　　本报告期，产品自下而上选择安全边际较高的转债，受低资质转债拖累较小。　　权益市场在一季度修复了开年剧烈下行之后，在二季度整体呈现震荡特征。权益市场内部分化明显，中证800在二季度下跌3.27%，而中证2000则下跌13.75%。细分赛道来看，红利类，AI和出海类公司在二季度表现较好。　　本报告期，产品坚持均衡配置，优选个股的思路，积极布局红利，出海以及行业周期底部的公司。

在一季度，市场对经济延续偏谨慎态度，但实际生产数据表现分化，总体略好于此前悲观预期。全球制造业PMI上升至50以上，与外需相关的中下游生产偏强，部分行业3,4月份排产数据环比明显回升。节后国内投资恢复偏慢，与之相关的生产疲弱。从需求角度分析，出口小幅超预期，居民消费呈现一定韧性，旺季消费略超预期。房地产销售及投资的拖累仍较大。社融方面，由于收入预期尚待改善、以及地产周期仍然偏弱，居民融资需求不强。由于稳定汇率以及打击空转等因素，货币政策放松的节奏较为克制，市场所期待的财政发力尚未在微观数据层面得到明显验证。一季度美国增长动能总体较强，降息预期阶段性延后，美元指数走高，人民币汇率呈现一定压力。　　债券市场总体仍呈现资产荒格局，债券新增供给偏弱加剧了供需矛盾，无论是信用利差还是期限利差被持续压缩。利率长端下行至历史低位，10年和30年国债收益率分别下行26BP和36BP至2.29和2.46。受权益市场拖累以及流动性挤压，中证转债指数1季度下跌0.81%。　　权益市场呈现大幅波动。1月份权益出现大幅调整，尤其是小盘股受到流动性显著冲击，中证1000指数最大跌幅27%。后随着维稳资金入场，市场逐步修复，一季度中证800上涨1.56%。　　在本报告期产品稳健运作，结合各类资产基本面，绝对估值与相对估值，积极把握债券，转债与权益市场的机会。

回顾 2023年，国内经济经历了1季度疫情放开后的复苏后，开始逐渐承压。在“宽货币+紧财政”货币政策组合背景下，债市走出牛市行情，长端收益率下行幅度尤其显著。全年10年国债收益率下行约26BP，30年国债下行36bp。一季度二永债利差受益于流动性改善显著收窄，二三季度长端利率受益于经济下行表现出色，四季度城投债因地方政府化债政策利差出现大幅压缩。　　权益市场在2023年表现出极大的分化。沪深300全年下跌11.4%，但全部A股中位数出现正收益。市场不仅经历了AI的大开大合的行情，也出现了持续性更强的低估值红利类投资机会。　　本基金报告期内以优质信用债做底仓，择机参与了利率债的机会。基于资产估值与投资机会，股票仓位出现小幅调整。结合宏观与流动性，行业基本面分析，自下而上寻找具有较好投资性价比的标的。

报告期内，虽然全球经济基本面和金融市场没有出现太大的波动，但美债与美元指数的强势令其他国家的汇率出现贬值压力，进而引发投资者对于资本流出的担心，资本市场承压。　　国内来看，地产下行压力依然维持，基本面偏弱。央行分别在今年6月，8月份两次下调公开市场操作利率，显示出政策逆周期调节的意图与导向。结合全社会以及各行业的库存情况来看，我们应当是处于短周期的底部区域，经济或将呈现一定内生复苏动力，但是对复苏的力度仍需观察。　　结合我们对于经济与市场的展望来看，三季度或将出现利润增速拐点，总体来看利多于权益和转债，而债券趋于震荡。组合的整体投资策略上，我们相对对于权益与转债偏积极而债券偏中性。权益的结构方面，我们从自下而上的角度出发，重点选择成长空间与估值匹配度较好的品种。由于可转债市场整体来看估值位于历史的偏高水平，因而在可转债的标的选择方面，我们会更加重视公司的资质，主要的配置与交易标的基本上是绝对价格不高同时估值也相对合理的可转债标的。债券方面，维持本产品中短久期信用债配置。