东吴添利三个月定开债券A(016759) - 基金经理

2024年一季度经济基本面延续此前的修复态势，总需求尚未明显好转，地产投资与销售同比数据大幅回落。进入3月后，各项数据有所好转，3月制造业PMI在时隔5个月后重回50%上方，好于预期。在各类地产放松政策出台后，商品房销售面积同比数据边际好转。随着外部经济体的补库周期开启，以及市场竞争力提升，我国出口表现出现好转迹象。3月份的国务院政府工作报告要求“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”，预计特别国债发行、降低实体融资成本以及其他积极财政政策有望陆续落实。一季度前期偏弱的基本面以及市场风险偏好回落，为债市提供了有利的条件。债券收益率在1-2月份全面下行，尤其以长久期品种涨幅更大。根据中债数据，一季度10年期国债和30年期国债收益率分别下行26bp和36bp，债券收益率曲线进一步平坦化。进入3月后，超长债供给预期、防资金空转及其他各类政策预期引发债市出现调整，此后央行“存款准备金率仍有下降空间”的表述，叠加2月相关数据未见好转，提供了支撑，债市做多情绪再起，市场进入震荡期。一季度央行公开市场操作更加精准有效，通过降准、OMO和MLF等操作提供流动性，市场资金面保持平稳充裕，资金利率波动区间大幅收窄。鉴于到稳汇率和防资金空转的需要，资金利率维持在一定区间范围内，未向下打开空间。本基金在报告期内，保持杠杆运作，积极配置商业银行金融债券，努力抓住市场有利机会增加中长久期利率债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险，在各项指标合规的前提下努力为基金持有人获取合理收益。

根据统计局数据，2023年GDP同比增长5.2%，高于年初5%目标，分季度看，同比增速呈前高后低的走势。经过一季度短暂的快速修复后，经济的疤痕效应显现，叠加外部美联储持续加息、各国制造业修复、需求回落等因素影响，国内经济表现出弱复苏的特征，总需求不足，市场信心有待重振。由于城镇化进程阶段性见顶，房地产与城投联动发展的模式出现根本性变化，叠加大环境影响，地产销售与投资受挫，拖累经济发展，同时对居民资产负债表产生较大冲击。货币政策保持适度宽松，今年央行两次降息，1年期MLF利率由2.75%降25bp至2.5%，并进行了两次降准，共计50bp。财政政策在下半年全面发力，通过一揽子化债措施、增发国债及各项产业政策，托底经济，改善市场预期。 2023年债券市场长时间内处于上涨期，受基本面、货币政策和资金利率因素影响，呈现较为清晰的阶段性行情。年初至2月份，受经济复苏和资金利率影响，债市小幅调整；3月后，资金面宽松，而基本面表现平淡，下行压力显现，债券收益率呈单边下行走势，在8月财政政策发力前下行至年内低点；9至10月，受稳汇率及特殊再融资债和新增国债发行驱动，债市出现阶段性调整；11月后，经济恢复动能偏弱，通胀大幅低于预期，存款利率再度下调，资金面宽松，债券收益率持续回落，年底接近3月份低位。信用债表现较利率债更强，受“资产荒”及一揽子化债推动，信用债尤其是中低等级城投债收益率出现大幅下行，市场需求由短端向中长端扩散。存单收益率走势和10年期国债走势基本一致，全年资金面保持宽松，仅在一季度和10月份略有收紧，央行通过超额续作MLF和大量OMO操作有效对冲季节性资金需求。本基金在报告期内，保持杠杆运作，积极配置商业银行金融债券，努力抓住市场有利机会增加中长久期利率债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险，在各项指标合规的前提下努力为基金持有人获取合理收益。

二季度的经济增长动力减弱，7月份中央政治局会议稳增长政策表述更加积极，对于房地产政策调整为“适应供求关系发生重大变化的新形势”“适时调整优化”；此外强调“切实防范化解重点领域风险”，“制定实施一揽子化债方案”。经过短期的准备，各类产业、地产和房贷等积极政策陆续推出，地方化债方案逐渐明晰并且开始落实。在货币政策方面，在保证流动性合理充裕的同时，央行在8月降息，9月降准。受此影响，经济持续下行的走势出现积极变化，制造业PMI指数触底回升，9月至扩张区间。但也存在着地产销售依然偏弱，出口仍有压力等问题，经济修复斜率较平缓。此外，由于美元持续走强，人民币对美元汇率持续承压，在9月初突破7.35位置，短期或对货币政策形成一定制约。三季度资金面总体相对均衡，在月末偏紧，季末更加明显，回购利率略有抬升，未跟随OMO利率下行，最后一天跨季回购利率冲高至4%以上。债券市场则受制于基本面和政策变化出现了反复，10年期国债收益率最大波动幅度达17bp，季末较季初上行约3bp。10年期国债收益率政治局会议期间下行至2.59%，受会议精神及住建部“认房不认贷”建议影响债券反弹6bp，之后财政政策空窗期叠加降息影响，持续下行12bp至8月21日的2.53%低位，此后稳经济政策不断出台，虽然有9月的降准利好，债券收益率震荡上行至季末的2.7%上方。1年期国债收益率走势有所不同，在降息消息公布后开启上行走势，累计上行约30bp。由于9月利率债供给明显增加，银行资金需求较高，存单存款利率持续走高，3个月国股存单利率上行至2.4%以上，1年期则在2.48%附近，分别较8月中的最低位置高47bp和29bp。信用债市场的热点在城投债，8月份部分得到支持的网红地区城投债收益率出现大幅下行。本基金在报告期内保持杠杆运作，积极配置商业银行金融债券，部分时期增加政金债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险。

上半年的经济复苏力度和持续性弱于市场预期，根据国家统计局数据，上半年GDP同比增长5.5%，略高于全年增速目标。受外部需求放缓影响，出口增速回落；国内看，房地产销售情况不及预期，房地产投资增速也持续下行。PPI和CPI同比增速下行趋势未有改变，6月CPI同比持平，需求不足制约经济恢复向上。由于经济增长动能转弱，而美元加息尚未结束，人民币汇率承压，人民币兑美元汇率自一月中的最高6.69贬值到最低7.27位置。政策层面，刺激力度有限，总的基调是底线思维，保持定力，地产政策实行因城施策，避免大幅宽松的旧模式。货币政策在3月前相对偏紧，之后明显转向，资金面很快转松，期间央行进行一次降准0.25bp和一次全面下调公开市场利率10bp的操作。市场对政策和经济向好预期不断落空，基本面对债市有支撑，而政策面也有意为经济提供相对宽松的流动性环境，上半年债券收益率呈先上后下的市场行情，6月底10年期国债收益率较年初下行约20bp，较1月高点下行约30bp。利率债和信用债自去年四季度以来的调整幅度不同，今年上半年的走势略有差异，前阶段信用债表现更优，后阶段超长利率债更受市场追捧。银行理财规模稳定回升，信用债需求较强。上半年资金利率先紧后松，7天市场回购利率由2.2%以上下行至2.0%以下，全市场融资规模攀升至8万亿以上。1年期存单利率在3月初突破同期限MLF利率2.75%位置，之后一路下行，最低至6月中的2.24%左右。本基金在报告期内保持杠杆运作，积极配置商业银行金融债券，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合，合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险。在产品开放期做好流动性应对和资产组合调整，实现首个封闭和开放期的平稳运行，顺利进入基金第二个封闭期。