中欧颐利债券A(016850) - 基金经理

二季度，股票市场延续波动，前半段，随着新“国九条”的推出、地产政策预期的强化，指数延续一季度的反弹之势，虽区间震荡，但整体仍维持震荡修复的节奏。从5月下旬开始，指数达到本轮高点，部分数据不及预期叠加地产新政的效果尚在等待验证，市场走出兑现行情，部分微盘股下跌幅度较大，市场开始缩量调整。市场表现分化，公用事业、银行、煤炭等红利方向涨幅靠前，电子在成长股中领涨，但市场整体表现仍是价值优于成长。债券市场延续收益率下行趋势，取消手工补息后理财规模扩容，资金分层的情况大幅改善，同时央行对于长久期利率债下行区间管控，债券市场信用利差大幅压缩，长久期低等级品种表现最强。  报告期内，组合持股仍然追求确定性，配置策略以稳定商业模式和优质现金流的高股息资产为主，具体来看，以公用事业等作为底仓配置，积极寻找股息率有预期差的一些方向，组合的主要策略为红利增长策略，选股除了股息率的要求之外，还会考虑分红和业绩增长，当红利资产盈利出现分化时，红利增长策略可能具备更高的弹性，或能获取更多超额收益，基于红利行业的估值性价比较，增加了出版等行业的配置。同时保持了有色金属、煤炭为主的供给端受限的上游资源品的配置，资源股仍旧是顺周期品种中的优秀选择，由于多年资本开支的下滑，产能受限导致商品价格的弹性较大，是顺周期品种中攻守兼备的品种，在投资标的的选择上也将未来产能的增长和估值情况进行了考量。考虑到制造业景气度回升且在估值低位，叠加后续设备更新及耐用品以旧换新等政策的落地，增加工程机械等传统制造业的投资比重。债券资产上，维持中性久期配置，积极把握利率债的波段操作机会，延续高等级债券配置思路，努力保证组合的流动性。

一季度，A股经历了较大的波动，1月下旬开始连续下跌，2月在各项利好政策的推动下，市场快速反弹，收复失地，目前已趋于稳定。市场表现非常分化，红利指数一路领跑，贵金属、石油石化等行业领涨，但软件、生物科技等行业也创下了10%以上的跌幅。债券市场从一二月的顺畅下行到三月进入窄幅震荡，长端牛平，利差不断压缩，30年国债成为最热门的配置品种，资金面的持续友好叠加宽松的货币政策成为了债券行情的推手。    报告期内，在经历了年初的股市高波动后，组合持股更加追求确定性，配置策略以稳定商业模式和优质现金流的高股息资产为主，具体来看，以公用事业等作为底仓配置，积极寻找股息率有预期差的一些方向，寻找现金流好，并且分红比例有望进一步提升的行业或者是盈利存在反转的公司，盈利反转的行业重点增加了火电和纺织服装制造等行业的配置；分红比例有望提升的方向，从股东持股、现金流情况、资本开支、估值情况等角度自下而上优选了一些基本面稳健的公司增加投资。同时保持了有色金属、煤炭为主的供给端受限的上游资源品的配置，资源股仍旧是顺周期品种中的优秀选择，由于多年资本开支的下滑，产能受限导致商品价格的弹性较大，是顺周期品种中攻守兼备的品种，在投资标的的选择上也将未来产能的增长和估值情况进行了考量。考虑到制造业景气度回升且在估值低位，叠加后续设备更新及耐用品以旧换新等政策的落地，增加工程机械等传统制造业的投资比重。债券资产上，维持中性久期配置，判断之前债市的驱动因素仍然延续，但要时刻关注基本面的向上弹性，积极把握利率债的波段操作机会，延续高等级债券配置思路，努力保证组合的流动性。

2023年A股市场低位磨底，在经历了一季度乐观预期下的强势上涨后，二季度开始，随着经济数据陆续出炉，A股陷入持续的震荡回调，同时美联储降息没能如期发生，也带来了全球风险资产的估值压力。债券市场全年偏强运行，利率债方面，长端利率前高后低，收益率曲线从熊平到牛陡再到熊平。信用债收益率明显下行，其中城投信用利差整体压缩。    报告期内，组合的股票配置策略以稳定商业模式和优质现金流的高股息资产为主，具体来看，以交通运输等作为底仓配置，但是考虑到其中部分股票从全年维度来看涨幅较大，将更多的权重加到了有股息率预期差的一些方向，寻找现金流好，并且分红比例有望进一步提升的行业或者是盈利存在反转的公司，增加了公用事业和环保等一些细分子行业的配置。同时保持了煤炭、有色金属为主的供给端受限的上游资源品的配置，资源股仍旧是顺周期品种中的优秀选择，由于多年资本开支的下滑，产能受限导致商品价格的弹性较大，是顺周期品种中攻守兼顾的品种，在投资标的的选择上也将未来产能的增长和估值情况进行了考量。由于社会老龄化对于医药的刚需，组合也延续了医药股的配置。标的的选择强调经营的稳健性以及估值和成长的匹配度，在未来宏观环境下寻找具有安全边际的资产。在科技方向，重点考虑到AI应用对于内容生成的帮助，动漫和游戏的生产有望是较早见到效果的方向。债券资产上，组合拉长了持仓的久期，增配长久期的利率债和产业永续，延续高等级债券配置思路，努力保证组合的流动性。全年组合坚持资产配置理念，根据宏观和估值变化适时调整股票仓位和债券久期，基本把握了市场节奏。

三季度，经济刺激政策密集出台，致力于稳定经济增长和市场的投资信心，但是由于经济数据端的表现有所滞后，股票市场在7月下旬的短暂反弹后便开始调整，叠加增量资金不足和外资的持续流出，大多数板块在三季度承压。结构依然分化，整体上低估值的价值股占优，红利策略获得资金的认可，非银金融、煤炭、石油石化等行业领涨。  债券市场方面，三季度资金面边际收紧，经济缓慢企稳复苏，债市低位窄幅震荡，信用利差普遍变平。10年期国债收益率在2.54%至2.67%的区间波动，在7月会议提出“加强逆周期调节“后，债券市场有一波下跌，但随后由于经济数据的不及预期，开始修复上涨，期间央行的降息也加强了债券市场的做多情绪。  报告期内，考虑到刺激政策不断发力，股票市场处于低位的阶段，组合逐渐加大了权益仓位的配置比例，配置策略以高股息策略为主，兼顾配置一定比例的科技成长股。标的的选择强调经营的稳健性以及估值和成长的匹配度，在不确定的宏观环境下寻找具有安全边际的资产。债券资产上，组合在三季度系统性缩短久期，延续高等级债券配置思路，保证组合的流动性。