方正富邦中证保险C(018099) - 基金经理

回顾2024年Q3，A股市场呈现出V型反转走势。自7月初至9月中旬，市场一直处于波动下行的状态，这一趋势主要是由于基本面的疲软和市场情绪的低迷导致的。国内需求的不足和高基数效应拖累了经济增长，二季度GDP增速放缓至4.7%，凸显出经济下行的压力。尽管9月份制造业PMI略有回升至49.8%，但整体来看，自2024年第二季度以来，我国制造业PMI始终未能突破荣枯线。价格方面，尽管居民消费价格指数（CPI）有所回暖，但工业品出厂价格指数（PPI）的同比增长率在第二季度仍未能摆脱下跌的趋势。同时，社会消费品零售总额的同比增速持续下滑，消费者信心指数也未见起色，基本面的疲弱削弱了投资者对A股市场的信心，进而压低了资产估值。然而，政策面的积极变化为市场注入了新的活力。9月19日，美联储宣布降息50个基点，标志着其正式进入降息周期，这一举措不仅为股市带来了流动性和信心，也为我国的政策操作打开了更大的空间。9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会。中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会宣布重磅举措，包括降准、降息、降存量房贷利率以及首付比例，创设新的货币政策工具支持资本市场，对六家大型商业银行增加核心一级资本，适当放宽金融资产投资公司股权投资金额和比例限制，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金等。在9月26日的政治局会议上，对财政政策的明确积极态度、对房地产市场稳定目标的强调，以及对上市公司和公募基金发展的大力支持，共同标志着政策方向的重大而积极的转变。这一连串的政策行动不仅向市场注入了急需的流动性，也极大地提振了投资者的信心，导致各大指数出现了显著的上涨。　　展望2024年Q4，由于市场对于政策预期的反应充分而且基本面尚未出现根本性扭转，市场在短期内可能不会持续飙升。然而，考虑到政策对股市的稳固支持、资金面的宽松环境、全球降息周期的背景，以及基本面可能回暖的积极迹象，我们有理由相信市场将展现出震荡上行的格局。　　回顾三季度保险行业，人身险方面或受政策调整及低基数效应驱动，新单增速回暖，1-8月保险行业保费同比增长13.0%。人身险行业1-8月原保费累计收入同比增长16.1%；同时，新业务价值率进一步受益于预定利率下调，新业务价值有望实现量价齐升。我们认为，保费低基数叠加近期市场显著回暖，投资收益或驱动保险板块Q3实现超预期业绩，结合行业特性以及过去表现来看，资产端改善可以带来广阔的上行空间。　　报告期内，本基金按照合同约定复制跟踪保险主题指数，同时加强基金组合的流动性管理，实现对标的指数的有效跟踪，获得与标的指数收益相似的回报。

回顾2024年上半年，A股市场经历了显著的分化格局，上证指数下跌0.25%，上证50 指数上涨2.95%，沪深 300 指数上涨 0.89%，深证成指下跌 7.10%，创业板指下跌10.99%，科创50指数下跌16.42%，指数整体振幅较大，我国股市正面临较复杂的环境。一方面，中国经济运行总体平稳，国内生产总值同比增长5.0%，全国规模以上工业增加值、货物进出口总额、居民人均可支配收入均有较快增长，城镇调查失业率同比下降0.2%，国民经济延续恢复向好态势，稳中有进；另一方面，内需偏弱，投资、消费增速均呈放缓态势。数据显示，上半年社会消费品零售总额增速不及预期，房地产市场仍不景气，全国房地产开发投资、新建商品房销售面积均有大幅下降，需要房地产支持政策的进一步实施；通胀方面，上半年CPI仅有微增，PPI出现了同比下降，可以看出国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固。从市场交易主线来看银行、煤炭、有色及电力等红利板块表现突出，政策支持线、涨价线以及AI为代表的新技术产业周期等也成为市场的交易方向，这些方向在不同阶段反复演绎、交替表现。　　回顾上半年保险行业，前期由于经济预期持续转弱，由于长端利率持续下行及权益市场低迷，引发市场对保险公司投资收益率和利差损风险的担忧，保险估值受到一定压制。4月15日-5月20日保险指数（申万二级指数）累计上涨22.13%，超越同期沪深300等宽基指数，凸显了保险板块强β属性(数据来源：wind)，但由于后续长端利率的再次下行和市场对负债端的担忧，保险板块出现回调。展望后市，我们认为，随着政策的持续推进，资产端权益市场、地产和利率有望迎来改善，结合行业特性以及过去表现来看，资产端改善可以带来广阔的上行空间。　　报告期内，本基金按照合同约定复制跟踪保险主题指数，并通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段，捕捉市场较低风险套利机会，积极参与新股申购，同时加强基金组合的流动性管理，实现对标的指数的有效跟踪，获得与标的指数收益相似的回报。

回顾2024年第一季度，权益市场呈现出V型格局。1月初，A股市场延续了去年Q4的下跌趋势，宽基和行业指数都出现了明显的下跌，整体市场和大盘股的估值接近历史最低水平。市场在一系列稳增长政策、资本市场政策以及“国家队”入市的支撑下，市场情绪得以修复，2月份以来市场迎来了触底反弹。具体来看，财政发力和外需改善是本轮复苏的引擎，出口开局展现亮眼，地产仍有明显拖累。国内基本面趋势仍然尚不明确，市场呈现行业轮动速度较快，国企红利资产和符合产业预期的科技行业成为反弹主力。　　一季度，保险行业呈现出了先跌后涨再跌的N型震荡走势，但相比其他行业，保险行业的回撤幅度相对较小。得益于储蓄类产品热销等因素，保险公司的NBV稳中有升、保险公司的高分红率也提振了投资者对上市险企的信心。展望未来，资产端来看，权益端有望回暖，有利于险企资产投资收益率的提升；从负债端看，考虑到渠道转型推进下人均产能有望改善，价值增速企稳回升可期；从估值来看，保险板块估值仍处于历史低位，截至于2024年3月29日，A股上市险企平均PEV为0.47x，处于近五年历史分位12%，保险板块配置价值凸显。此外，证监会出台相关制度引导市场合理分红，同时加强上市公司市值管理，这些制度实施促使上市险企不断完善自身架构，有利于提升其投资价值。　　报告期内，本基金按照合同约定复制跟踪保险主题指数，并通过严格数量化的投资策略捕捉市场较低风险套利机会，积极参与新股申购，在严格控制跟踪误差的前提下，加强基金组合的流动性管理，本基金始终秉承合规的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，通过定量分析的方式优选投资组合，为持有人争取更高的超额收益。

2023年A股权益市场，在经历过一季度的良好开局后便逐渐承压，而对于海外主要经济体，尤其是美国权益市场，在全年消费和投资端持续超预期情况下，年初市场预期的美国经济衰退不断被证伪，不仅如此，在AI产业景气度加持下，美股纳斯达克指数全年涨幅超过40%，年初市场普遍预期的“东升西降”未能出现。整体来看，国内经济预期差异较大是影响市场的核心变量，尤其是下半年，A股受到国内经济弱复苏以及基本面数据不及预期等因素影响较大；同时，资金方面外资波动显著影响了市场情绪，内资资金增量缺乏，A股市场呈现出波动下跌的走势，主要指数跌至底部区间，整体市场和大盘股的估值接近历史最低水平，为后续的估值修复提供一定基础；存量博弈下小盘风格、高股息风格占优，哑铃策略成为市场主旋律。展望2024年，经济修复持续性有待观察，我们对国内稳增长政策有所期待，考虑到国内具备宽广的政策空间、坚实的经济根基以及在许多领域具备全球竞争优势，我们对于市场的未来走向持有审慎乐观的态度。　　回顾2023年保险行业，受到资产端、负债端和政策端的担忧影响，PEV估值已经跌至历史低位，充分反映了市场对未来的悲观预期，但是这也为保险行业估值修复提供了空间。随着经济复苏的带来的利好，资产端有望改善，保险股具备beta弹性和负债端的阿尔法，我们继续看好这个板块提供的机会。从负债端来看，储蓄险产品销售业绩仍将保持稳健增长，有望助力2024年开门红在当前市场低预期下迎来预期差，从而成为支撑估值修复的底层逻辑；资产端方面，受地产行业迎利好政策，有望提振地产市场需求，预计将在一定程度上缓解市场对险企地产风险敞口的担忧。经济修复进程有望加速，在市场企稳并逐渐回暖的背景下将利好险企投资端，并带动险企净利润企稳回升。另外，保险板块估值仍处于历史低位，安全边际高。在银行存款利率下降和权益类产品净值波动剧烈的情况下，保险业的优势变得更加显著。　　报告期内，本基金按照合同约定复制跟踪保险主题指数，并通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段，捕捉市场较低风险套利机会，积极参与新股申购，同时加强基金组合的流动性管理，实现对标的指数的有效跟踪，获得与标的指数收益相似的回报。