方正富邦中证保险C(018099) - 基金经理

回顾2024Q2，中国A股市场呈现了典型的“倒V型”走势，先后经历了上涨和下跌。从4月初到5月中旬，市场经历了震荡上升，上证指数于5月20日达到了3174.27点的高点。这一反弹部分归因于一系列经济数据的改善，例如一季度GDP同比增长5.3%，为全年经济发展奠定了坚实基础。此外，政府出台的经济刺激政策也为市场注入了活力。然而，宏观数据显示经济复苏仍然脆弱。5月和6月的采购经理人指数（PMI）均为49.5，低于扩张荣枯线，打破了前两个月扩张趋势的局面。消费方面，社会消费品零售同比增速在前两个月持续回落，5月假期和618购物节的影响使得增速有所反弹。金融数据疲软、房地产政策实施效果有限以及专项债务发行进展缓慢，均表明内需修复步伐缓慢，市场对估值修复的持续性有所担忧，整体的市场风险偏好仍处于较低水平。在多重因素的影响下，上证指数于6月28日收盘跌至2967.4点，跌破季初低点。消费、新能源和医疗行业的跌幅较大，而高股息资产如大金融、公用事业等走势较强。展望2024Q3，尽管面临上述悲观因素和高基数影响，但仍对A股市场的回升持乐观态度。国际方面，美国经济增速在上半年初步放缓，但二季度财政支出的加速可能对全球资产定价产生推动作用，货币政策方面9月降息概率较大。欧洲已于6月开始降息。国内方面，财政和货币政策已经开始进一步发力，央行行长表示将继续实施支持性货币政策。地产方面，“去库存”进程在加速推进，各地降低房贷利率、首付比例等措施逐步放出，有利于房地产市场的回暖。在一系列政策的刺激下，宏观经济企稳信号有望进一步显现，无疑将提高市场对于A股资产的企稳的信心。　　回顾2024年Q2保险行业，前期由于经济预期持续转弱，由于长端利率持续下行及权益市场低迷，引发市场对保险公司投资收益率和利差损风险的担忧，保险估值受到一定压制。4月15日-5月20日保险指数（申万二级指数）累计上涨22.13%，同期上证指数、沪深300指数涨幅分别为5.02%、6.19%，超额收益超过15%（数据来源:WIND），凸显了保险板块强β属性，但由于后续长端利率的再次下行和市场对负债端的担忧，保险板块估值继续受到一定压制，但保险板块在本季度依旧收获了超额收益。展望后市，我们认为，随着政策的持续推进，资产端权益市场、地产和利率有望迎来改善，结合行业特性以及过去表现来看，资产端改善可以带来广阔的上行空间。　　报告期内，本基金按照合同约定复制跟踪保险主题指数，并通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段，捕捉市场较低风险套利机会，积极参与新股申购，同时加强基金组合的流动性管理，实现对标的指数的有效跟踪，获得与标的指数收益相似的回报。

回顾2024年第一季度，权益市场呈现出V型格局。1月初，A股市场延续了去年Q4的下跌趋势，宽基和行业指数都出现了明显的下跌，整体市场和大盘股的估值接近历史最低水平。市场在一系列稳增长政策、资本市场政策以及“国家队”入市的支撑下，市场情绪得以修复，2月份以来市场迎来了触底反弹。具体来看，财政发力和外需改善是本轮复苏的引擎，出口开局展现亮眼，地产仍有明显拖累。国内基本面趋势仍然尚不明确，市场呈现行业轮动速度较快，国企红利资产和符合产业预期的科技行业成为反弹主力。　　一季度，保险行业呈现出了先跌后涨再跌的N型震荡走势，但相比其他行业，保险行业的回撤幅度相对较小。得益于储蓄类产品热销等因素，保险公司的NBV稳中有升、保险公司的高分红率也提振了投资者对上市险企的信心。展望未来，资产端来看，权益端有望回暖，有利于险企资产投资收益率的提升；从负债端看，考虑到渠道转型推进下人均产能有望改善，价值增速企稳回升可期；从估值来看，保险板块估值仍处于历史低位，截至于2024年3月29日，A股上市险企平均PEV为0.47x，处于近五年历史分位12%，保险板块配置价值凸显。此外，证监会出台相关制度引导市场合理分红，同时加强上市公司市值管理，这些制度实施促使上市险企不断完善自身架构，有利于提升其投资价值。　　报告期内，本基金按照合同约定复制跟踪保险主题指数，并通过严格数量化的投资策略捕捉市场较低风险套利机会，积极参与新股申购，在严格控制跟踪误差的前提下，加强基金组合的流动性管理，本基金始终秉承合规的原则，在运作过程中严格遵守基金合同，通过定量分析的方式优选投资组合，为持有人争取更高的超额收益。

2023年A股权益市场，在经历过一季度的良好开局后便逐渐承压，而对于海外主要经济体，尤其是美国权益市场，在全年消费和投资端持续超预期情况下，年初市场预期的美国经济衰退不断被证伪，不仅如此，在AI产业景气度加持下，美股纳斯达克指数全年涨幅超过40%，年初市场普遍预期的“东升西降”未能出现。整体来看，国内经济预期差异较大是影响市场的核心变量，尤其是下半年，A股受到国内经济弱复苏以及基本面数据不及预期等因素影响较大；同时，资金方面外资波动显著影响了市场情绪，内资资金增量缺乏，A股市场呈现出波动下跌的走势，主要指数跌至底部区间，整体市场和大盘股的估值接近历史最低水平，为后续的估值修复提供一定基础；存量博弈下小盘风格、高股息风格占优，哑铃策略成为市场主旋律。展望2024年，经济修复持续性有待观察，我们对国内稳增长政策有所期待，考虑到国内具备宽广的政策空间、坚实的经济根基以及在许多领域具备全球竞争优势，我们对于市场的未来走向持有审慎乐观的态度。　　回顾2023年保险行业，受到资产端、负债端和政策端的担忧影响，PEV估值已经跌至历史低位，充分反映了市场对未来的悲观预期，但是这也为保险行业估值修复提供了空间。随着经济复苏的带来的利好，资产端有望改善，保险股具备beta弹性和负债端的阿尔法，我们继续看好这个板块提供的机会。从负债端来看，储蓄险产品销售业绩仍将保持稳健增长，有望助力2024年开门红在当前市场低预期下迎来预期差，从而成为支撑估值修复的底层逻辑；资产端方面，受地产行业迎利好政策，有望提振地产市场需求，预计将在一定程度上缓解市场对险企地产风险敞口的担忧。经济修复进程有望加速，在市场企稳并逐渐回暖的背景下将利好险企投资端，并带动险企净利润企稳回升。另外，保险板块估值仍处于历史低位，安全边际高。在银行存款利率下降和权益类产品净值波动剧烈的情况下，保险业的优势变得更加显著。　　报告期内，本基金按照合同约定复制跟踪保险主题指数，并通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段，捕捉市场较低风险套利机会，积极参与新股申购，同时加强基金组合的流动性管理，实现对标的指数的有效跟踪，获得与标的指数收益相似的回报。

回顾2023年三季度，受到经济弱复苏以及中报数据不及预期等因素，A股市场呈现出先仰后抑的走势，主要指数再度迎来调整，其中创业板指数和科创50指数调整幅度相对较大。宏观方面，随着宏观经济政策协同发力，社会经济持续恢复向好发展，但中国面临的内部和外部环境仍趋复杂严峻。从外部环境看，国际经贸投资持续放缓，能源价格高企，由此引发的通胀仍处高位，外部金融环境并不友好。从内部环境看，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复、扩大需求并提振市场主体信心仍是未来经济持续回升向好的关键所在。在稳增长政策持续助力下，国内经济持续向稳发展，受低基数效应影响，预计2023年第三季度及第四季度经济数据会有较高的提升，这为企业盈利筑底反弹提供了基础。A股方面，全年视角来看，前期政策发力效果将在四季度显现，流动性压力已至尾声，工业企业开启补库模式，A股目前已调整至具备性价比的位置。站在当前时点，我们认为市场主要指数和板块估值水平均处于相对底部区域。我们相信随着政策呵护加速落地、基本面和盈利企稳回升、微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现，四季度市场有望迎来修复行情。我们会坚定信心、保持耐心，等待量变到质变的转折。　　回顾2023年Q3保险行业，保险行业负债端延续了年初至今的改善向好的态势，从月频数据也得到了进一步的验证。三季度，市场对于储蓄型保险产品预定利率下调产生了过度担忧，我们认为相对中长期视角下的银行存款相对优势依然较为显著，并且相较于波动的基金、银行理财，更能匹配低风险偏好居民的理财需求。另外，在经济修复斜率放缓的大背景下，居民储蓄需求可能仍将维持高位，且下半年客户到期的银行理财、定存等将为储蓄险继续带来增量资金。值得一提的是从中报数据来看，代理人队伍基本企稳且人均创收显著提升，考虑到各公司去年同期基数较低，我们预计第四季度负债端会保持良好的修复趋势不变。展望后市，我们持续看好保险板块的中长期投资价值。保险板块后续持续修复的驱动力主要来自于三个大逻辑没有发生改变：1、经济复苏预期持续带动资负两端的共振；2、保险业绩筑底，负债端向好趋势被市场所确认；3、从估值来看，保险板块估值仍处于历史低位，保险板块配置价值凸显，长期依然看好保险行业的未来发展。　　报告期内，本基金按照合同约定复制跟踪保险主题指数，并通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段，捕捉市场较低风险套利机会，积极参与新股申购，同时加强基金组合的流动性管理，实现对标的指数的有效跟踪，获得与标的指数收益相似的回报。