嘉实稳健兴享6个月持有期债券C(018273) - 基金经理

三季度经济延续此前的外强内弱，内需有加速回落趋势，517房地产新政后未能提振三季度地产需求，工业部门盈利恶化，PPI降幅重新扩大，经济回落压力加大。　　在9月份中旬之前，资本市场定价一致，债强股弱。债券市场收益率下行，中长端利率不断创新低，信用利差压缩至极值。组合三季度增配了超长端利率债，久期较长。权益市场持续低迷，宽基指数接近或突破年初低位，组合权益投资策略以防御为主，A股主要为红利、资源品等，港股阶段性参与了创新药，总体仓位维持低位。　　9月下旬中央经济政策往积极方向的重大转变，美联储降息打开国内货币政策空间，政策力度之大，扭转了市场风险偏好和股债走势，股市快速放量大涨，债市下跌。组合权益资产加仓消费、高端制造，以及港股等，权益仓位有所提升；债券资产则减持了长端利率债、短期信用债，降低杠杆。　　短期来看，此次政策调整提振了居民和企业的信心，经济持续下行的风险短期解除，但能否回升，还需要更多政策支持，需要就业数据改善、居民收入预期稳住，需要解决产能利用率偏低、企业盈利能力下行的问题，资本市场才可能真正反转。

二季度经济外强内弱，出口持续好于预期，带动海运价格大涨；内需中消费和制造业投资较平稳，但房地产、通胀和金融数据持续较弱，PMI自5月份重新回到荣枯线之下。517地产新政之后，部分城市二手房有好转，但新房销售仍不见起色。　　资本市场再次定价经济下行，股弱债强，汇率承压。尽管市场所期待的央行货币政策放松，迟迟未见落地，但金融市场资金充裕，理财规模大幅增加，债券配置需求旺盛，二季度收益率曲线呈平坦化下行趋势。尽管期间央行多次提示长端利率下行过快风险，但10年和30年国债仍创出新低。信用债利差持续压缩，等级利差压缩幅度更大。本组合二季度杠杆不高，6月份为应对赎回风险，提前去杠杆。期间降低短期低票息信用债，由于整体久期仍偏短，二季度债券资产收益贡献弱于中长期纯债基金。　　权益市场自春节前后的反弹持续到5月份地产新政出台时，之后趋势下行，宽基指数回吐此前大部分反弹涨幅。市场以追求确定性收益为主，红利资产、资源品和出海板块表现较好，而内需为主的大部分消费板块跌幅靠前，地产相关板块则自新政后开始一路回调。本组合二季度股票仓位在5-8%区间，重点投资了港股，结构上红利、资源品、交运等为主，消费、地产和出海等板块低配。　　转债市场二季度先涨后跌，5月中旬之前配置资金积极入场，转债估值拉升至年内高点。之后低价券受信用风险和正股退市风险的影响大跌，带动中高价转债估值回落，但未回到2月份低点。本组合二季度转债以高等级银行、公用事业为主，且仓位低，受低价券影响小。

开年之初，资本市场延续了去年四季度走势，股市持续下跌，债市收益率曲线平坦化下行，一方面由于数据真空期，地产等高频数据仍下滑，市场对经济的预期很悲观；另一方面，股市因雪球产品陆续敲入和私募量化交易暴雷，流动性匮乏而大跌，整个资本市场风险偏好极低、波动率大幅上升。在此期间，组合保持股票低仓位，并阶段性利用股指期货进行了部分对冲，结构上主要聚焦在资源开采、运营商、公用事业等红利资产上。　　春节前最后一周股市出现V型反转，主要由于监管层强力救市向市场输入流动性，且陆续公布的经济数据部分缓解了市场的担忧，一直到一季度末市场呈普涨反弹趋势，风险偏好回升。组合在春节后小幅加仓股票，主要加仓了设备更新相关的制造业板块。转债跟随股市反弹，组合整个一季度陆续加仓中低价转债，其中部分高YTM转债作为纯债替代品。　　债券市场前两个月由于投资者配置需求释放而持续走牛，至3月份中央增加今年特别国债发行、产业政策频出，中长端债券收益率才开始企稳震荡。虽然之后出口、工业增加值、制造业等经济数据偏强，但通胀和房地产数据仍弱，货币政策整体宽松，债市收益率曲线没有出现明显上行压力。组合维持低杠杆和中性久期，减持了部分短债，适当增加了中等期限信用债配置。