嘉实民康平衡养老三年持有期混合发起（FOF）(018274) - 基金经理

上半年，资产价格仍然与全球宏观走势相匹配。权益和债券市场跟随基本面趋势同向而行，但过程中也会围绕基本面大幅波动。对于组合管理而言，重要的是把握基本面方向，做好长期的配置下注。同时，当面临资产价格大幅波动时，做好仓位的应对调整。　　组合投资方法上，我们优选高胜率策略，次选高赔率策略。我们认识到，风格层面比行业层面有更高的投资胜率。过去一年组合回撤较大，一是由于权益仓位中枢较高，二是重行业轻风格，行业的胜率要远低于风格的胜率。组合仓位管理上，我们目前引入了基于基本面、量价、资金流等多维择时模型，以追求高胜率的动态仓位管理。在国内和海外资产的配置权重上，需要继续对模型进行优化，提升模型的稳健性。

今年一季度，全球宏观环境边际向好。海外无论是制造业还是服务业，都展现了一定的复苏迹象。在全球高利率环境下，通货膨胀也得到了一定缓解。再看国内经济基本面，春节消费数据相对比较超预期，特别是白酒这类代表性资产的动销比预期好，其他的一些中低端消费也展现了韧性。对资产定价，少不了对总量数据的研判。社融的角度，今年一季度并没有2023年同期突出，我们认为原因在信贷的投放节奏上。尽管制造业的扩张相对不错，但市场更加担忧居民端的信用收缩。后续对总量数据的观察，一个领先信号可能在沿海部分城市的房价和成交数据上。2-3月沿海部分城市的房地产成交量有回暖，如果能继续看到价格的企稳，则能验明一个经济的底部，对国内资产价格重估形成支撑。　　回顾一季度资产价格表现。债券市场自23年10月以来，即10年美债收益率触及5%后，国内债券迎来一波大牛市，反应了市场对基本面的悲观以及资产荒下的配置压力。权益市场在1月表现较差，我们认为核心的原因在于市场交易拥挤。例如去年底市场一致看好红利和小盘风格，小盘股在1月底至2月初发生了一轮罕见的深度调整。基于对量化策略失效的研究，我们认为小盘风格会迎来快速的V型反转，组合于2月初增加了量化基金的配置，抓住了量化策略失效后的反弹。组合配置上，在年初我们快速降低了仓位，尽力控制回撤，但2月后的反弹窗口，仓位没有向超跌的成长板块倾斜，而是用宽基指数做增强，导致净值没有展现弹性。我们超配的教育板块，一季度获得了正回报，我们继续看好。在二季度的操作中，我们继续坚持对有估值安全边际资产的配置，争取更好地应对市场波动。