国泰君安安裕纯债一年定开债券(018426) - 基金经理

2024年三季度债券市场利率整体震荡下行。在宽松的资金面、市场资金欠配等因素影响，收益率整体呈现先下后上再下的走势，其中7月收益率整体下行、8月受卖债等影响收益率震荡上行、9月收益率再度下行。整体而言，三季度债券利率整体震荡下行，其中1年国开约下行4BP、3年国开约下行6BP、5年国开约下行8BP、10年国开约下行5BP。报告期内，产品严格遵照基金合同的相关约定开展规范运作。债券投资方面，产品在市场收益率波动过程中积极调整仓位，优化资产配置结构和久期水平。2024年第三季度的经济指标整体呈现弱复苏的状态，其中近期公布的九月金融数据显示信贷投放弱于市场预期，居民短期贷款未出现明显提升，信贷结构仍有待进一步改善；企业中长期贷款增速已经进入相对低位，或将在周期的影响下触底反弹；地方债的集中发行为社融新增贡献了边际力量。往后看，需要观察央行大幅度降息对实体融资需求的激发作用，但考虑到当前地方债发行已告一段落，且去年同期是发债高峰，若短期无新增债券发行则短期社融增速仍面临一定增长压力。展望后市，在9月重要经济会议落地后，近期各部委紧密出台经济相关政策，含括货币政策、产业政策、财政政策等方面，伴随政策逐步落地预计对未来经济有一定支撑作用。今年以来人民银行坚持支持性的货币政策立场，若四季度有新增国债供给，人民银行将进一步通过降准等方式向市场投放流动性，为财政政策的实施保驾护航。对于市场而言，相关政策对经济影响偏正面，对债券短期影响偏中性，短端债券相较而言优于长端。

2024年上半年实际GDP同比增长5%，经济运行总体平稳，但二季度实际GDP增速环比回落0.6个百分点至4.7%，不及市场预期。分结构来看，上半年经济呈现生产强于消费和投资的状态：生产端，1-6月工业增加值同比增长6%，6月工业增加值增速回落但仍好于市场预期，整体生产景气度有所回落，行业分化延续；需求端，1）消费方面，6月社会消费品零售总额同比增速继续边际回落，考虑到居民收入实际增速二季度环比回落0.9个百分点至5.3%，收入增速边际走低或对居民支出能力和意愿形成制约；2）投资方面，1-6月狭义基建投资同比增速边际回落0.3个百分点至5.4%，上半年地产投资同比下滑10.1%，6月单月同比降幅收窄，地产投资增速企稳持续性有待观察；制造业投资累计同比增速连续3月走低至9.5%，其中上半年的主要拉动项高技术产业投资也有所降温。2024年上半年债市收益率整体下行，仅3月初和4月末出现短暂回调。一季度市场在年初降准降息落地、资金面宽松等因素下，10年期国债收益率一度下行至2.23%低点。随后在央行提示长端利率风险、地产政策频出等影响下，10年期国债收益率小幅回调后围绕2.3%低位窄幅震荡。6月份半年末资金面平稳，二季度经济数据小幅走弱，长端利率再度向下运行突破前期低点至2.21%。从上半年收益率曲线来看，1年、3年、5年、10年、30年期国债分别下行了54BP、49BP、42BP、35BP、40BP，收益率曲线整体陡峭化。报告期内，产品严格遵照基金合同的相关约定开展规范运作。债券投资方面，产品在市场收益率波动过程中积极调整仓位，优化资产配置结构和久期水平。

2024年一季度债券市场利率整体下行。在宽松的资金面、政府债券供给后置、市场资金欠配等因素影响下，1-2月份债券利率快速下行；3月份在机构止盈叠加供给预期升温等影响下，债市整体处于箱体震荡态势。整体而言，一季度债券利率整体下行，其中1年国开约下行36BP、3年国开约下行17BP、5年国开约下行22BP、10年国开约下行27BP。报告期内，产品严格遵照基金合同的相关约定开展规范运作。债券投资方面，产品在市场收益率波动过程中积极调整仓位，优化资产配置结构和久期水平。展望后市，2024年一季度的经济指标有所改善，其持续性将影响债市后续走势。从通胀角度而言，二季度的CPI和PPI在翘尾因素下或温和回升，但修复幅度将主要取决于假期影响因素和投资的反弹幅度。一季度的金融数据总量不弱但质量有待提升，其中，信贷社融规模均创历史较高水平，但居民贷款连续两个月同比少增；企业中长期贷款受到政策驱动有所支撑，但其总量有待进一步提升。进入二季度，财政政策或将加快发力，政府债券存在放量的可能，预计社融和信贷将稳步改善。债券方面，二季度政府债券供给将影响债市中期走势，短期资金面的波动将影响债市波幅。预计二季度货币政策将紧密配合财政政策稳定市场资金面，在宽松的流动性环境下，债券仍然具有一定投资价值。

2023年不变价GPD增长5.20%，全年四个季度GDP累计同比分别为4.50%、5.50%、5.20%、5.20%，经济整体呈现曲折式的修复。一季度，疫情过后带来需求释放，经济脉冲式反弹；二季度，外需回落、地产投资消费走弱、“宽货币、紧财政”下政策效应传导偏慢，经济再度回落；三季度，政策效应显现，部分行业转为补库存，主要经济数据明显好转，内生动能逐渐积聚；四季度，需求边际下行使得经济动能再度下滑，价格数据有所转弱。债券市场方面，2023年1季度经济修复带动债市小幅震荡上行，十年期国债上行1.5BP至2.85%；二季度伴随经济边际走弱，在宽货币预期下债市快速下行，十年期国债下行21BP至2.64%；三季度宽货币落地，经济政策效果显现，叠加政府债券供给，债市转为震荡，十年期国债小幅上行4BP至2.68%；四季度，供给持续发力，经济数据边际转弱，在宽货币预期下债市抢跑，十年期国债下行12BP至2.56%。全年来看，一年期国债收益率震荡区间为1.71-2.40%，收于2.02%，较2022年底下行6BP；十年期国债收益率震荡区间为2.53-2.94%，收于2.56%，较2022年底下行28BP。报告期内，产品严格遵照基金合同的相关约定开展规范运作。债券投资方面，产品在市场收益率波动过程中积极调整仓位，优化资产配置结构和久期水平。