华润元大润享三个月定开债A(018458) - 基金经理

三季度出炉的经济数据和金融数据方面显示经济基本面压力较大，在中央表示“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的基调下，市场对政策逆周期调节存在不同预期。支持性的货币政策基本定调，财政政策力度预期则成为当前投资者最大的博弈。债市在预期博弈和机构行为影响的交织下，产生了较大的震荡行情。整个季度来看，国债收益率曲线下移并走陡，短端表现好于长端。利率债于7月初、8月上旬以及9月下旬分别历经三次较大程度的调整，波动率逐次放大，其中10年期国债活跃券在9月底调整期间，高低点价差最高达26BP。信用债随之调整，虽滞后但调整幅度更大，尤其是9月末信用债收益率大幅上行导致信用利差迅速走阔。3年期AAA城投债中债估值收益率由最低点2.01%上行31BP至2.32%，3年期AA+城投债中债估值收益率由最低点2.03%上行37BP至2.4%。三季度债市调整的原因主要有两方面：一是今年以来债市收益率下行过快，央行为防范期限错配及未来利率上行导致的潜在风险，前期多次进行了喊话后，于三季度落实了一系列调控工具，有效抑制了债市投资者过热的交易情绪。这是7、8月两次调整的主要原因。二是9月末降准降息操作，及一系列“金融支持经济高质量发展”的政策使得投资者对经济预期转为乐观，股市大幅上涨，风险偏好抬升。资金由债市流入股市，导致债市下跌，理财、基金等固收类产品因被动赎回及预防性卖出行为，加剧了信用债的调整幅度。　　本基金在本季度对部分利率债持仓进行了调整，在收益率的合意区间适当增加了票息资产的配置。受债市调整影响，本季度本基金净值有所波动，但整体保持上涨态势。

一、二季度GDP增速分别为5.3%、4.7%，增速有所下滑，且经济基本面呈现供给强于需求的特征，CPI、PPI价格指标持续低位运行。金融数据层面，社融增速持续回落，企业及居民贷款增速下滑明显，债券融资受政府债务管控、地产融资收缩影响，明显少于往年同期。政府加杠杆的速度在上半年偏缓。在经济基本面偏弱、资金面相对宽松、债券供给下降而需求旺盛的背景下，上半年债券收益率全面下行。10年期国债收益率下行约35BP，短端收益率下行幅度达50BP以上。　　投资运作方面，本基金采用“利率+信用”的配置策略，利率债主要采用“哑铃”策略的配置，信用债主要挑选中高等级、发达区域的城投债进行配置，上半年在完成基本盘的资产配置后，以“守”为“攻”，维持适当的久期和杠杆，在收益率全面下行的周期中获得了良好收益。

2024年一季度债券市场收益率整体下行。宏观经济方面，经济数据结构上有所分化，制造业投资增速同比表现较好，而房地产投资增速仍处于继续下行的态势，虽然部分城市二手房市场在放开限购后带看量和成交量环比有所回升，但新房销售仍维持弱势。海外方面，美国经济和就业数据持续好于市场预期，导致市场对美联储降息预期发生变化。政策层面，未有超出市场预期的政策，整体仍是去年中央经济工作会议政策的延伸和落地，政府工作报告继续强调稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，财政政策相关表述也并未超出市场预期。一季度地方债发行节奏明显偏慢，机构配置需求较强，资金面整体维持宽松，波动较小，央行在2月5日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，整体对资金面仍较为呵护，但债券收益率与资金利率的利差较薄，久期策略相比于杠杆策略更加占优，导致长端和超长端债券成交量大幅上升，收益表现较好。信用债方面，随着去年特殊再融资债的落地，城投债的信用风险下降，叠加一季度市场的配置需求，收益率持续下行，信用利差进一步压缩。信用风险方面，一季度主要的风险事件发生在房地产行业，随着新房销售的持续下滑，部分地产企业面临较大的流动性压力。　　本基金以利率债、商金债、发达区域城投债和高等级信用债为主要配置，保持了偏长的久期和一定的杠杆水平，受益于债券收益率水平的下降，获取了较好收益。

2023年债券市场主要围绕经济基本面和政策面波动，债券收益率先上后下。1月至2月，在疫情放开后需求集中释放，宏观经济快速恢复，推动了债券收益率的快速上行。随着经济恢复动能下降，且2023年全年5%的GDP增长目标低于市场预期，同时海外银行在美联储加息下风险上升等多重因素影响，债券收益率从3月至7月中旬呈陡峭化下行走势。8月央行降息落地后，政策端开始发力，房地产放松政策密集出台，如认房不认贷、降低首付比例、降低存量房贷利率等，叠加10月特殊再融资债和万亿国债增发带来供给端的压力，并导致市场对于2024年财政政策预期的大幅上升，同业存单利率快速上行，并带动债券市场的回调。随着12月中央经济工作会议落地，政策预期得到消化，叠加经济数据仍然疲弱，债券收益率持续下行。年底央行加大公开市场投放力度，资金面宽松，银行存单价格大幅回落，短端收益率加速下行，收益率曲线走陡。　　本基金2023年5月成立，并把握了市场三季度的市场调整机会，积极进行了建仓操作，以利率债、商金债、高等级信用债和发达区域城投债为主要配置，并逐步提升了组合的杠杆和久期，获取了较好收益。