万家集利债券发起式C(018742) - 基金经理

基本面方面，三季度地产投资维持低位，制造业和基建投资有所放缓，建筑钢材成交、水泥出货量、螺纹钢表观消费等高频指标均低于去年同期水平。消费增速及消费者信心亦处调整期。内需偏弱开始向生产端传导，三季度制造业PMI各项指标有所回落。然而，出口表现强劲，超出市场预期，虽价格有所回落，可能与出口国结构变化有关，存在以价换量的现象。三季度海外需求边际走弱，美联储9月超预期降息50bp，未来降息指引依然不明朗。　　市场方面，三季度债券市场收益率先下后上，整体小幅下行。三季度前期在资金面宽松、保险等机构配置驱动下长端收益率创下本轮牛市新低，10年期国债收益率最低下行至2.0%附近，随后受股市大幅反弹影响债市收益率快速反弹。权益市场三季度前期因政策保持定力大幅调整，直至9月下旬政策出台快速止跌反弹，结构上大盘股明显跑赢小盘股。　　操作方面，本基金超过80%仓位投资于纯债，股票和转债合计仓位不超过20%。纯债部分三季度前期持仓以中短端利率债为主，在9月下旬债市收益率大幅反弹过程中加大了长端利率债配置；可转债部分维持10%左右仓位水平，结构上逐步从平衡型转债向双低、股性转债切换。股票方面，基于大类资产的性价比考量，8月底逐步提升股票仓位至10%左右，结构上仍以高股息、上游周期为主，小仓位参与成长轮动。

从纯债部分分析，2024年上半年债券市场收益率整体延续下行趋势，并创下本轮牛市以来新低。年初在股市大幅波动影响下长端利率下行较快，二季度在央行维护收益率曲线形态诉求下长端收益率略有波折，但整体仍以下行为主。本产品纯债部分采用了哑铃型策略，中短端以票息策略为主，长端以交易所超长端利率债进行波段操作，在年初抓住了长端利率的快速下行，对平抑组合净值波动起到了积极效果。　　从权益部分分析，2024年上半年权益市场先跌后涨，整体宽幅震荡，行业分化明显，机构重仓板块如茅指数、宁指数表现较差，而红利板块、上游资源品、出海链表现亮眼，此外以AI为代表的TMT也出现阶段性行情。本产品权益仓位保持中低配，结构上重点配置了红利、出海、电子3个方向。　　从转债部分分析，2024年上半年转债市场基本跟随权益市场先跌后涨，但整体表现不如正股。转债对应正股主要以中小盘为主，在年初跟随小盘股经历了大幅下跌，但在2月初至5月的反弹过程中涨幅较大，6月份因评级调整及退市风险对低价低评级转债带来扰动导致上半年转债整体表现不如正股。本产品转债持仓整体保持中性仓位，整体以高评级转债为主，受6月份低价转债下跌影响较小。

基本面方面，2024年以来制造业和房地产的投资分化进一步加大，制造业生产偏强，出口显著强于预期和季节规律；而房地产新开工、施工、竣工面积加速下行；消费复苏仍在低位，仍有向上空间。海外方面，在加息周期结束后，欧美经济需求整体边际回暖，美国经济短期看不到下行迹象，而通胀粘性依然很强，在通胀超预期后，市场对美联储的降息预期依然不低。　　市场方面，一季度债券收益率整体延续下行，长端收益率下行幅度更大，债券收益率曲线呈现牛平走势，十年、三十年收益率续创本轮牛市新低。权益市场年初弱势下行，小盘股加速补跌，跌幅远大于大盘股；直至出现流动性风险，监管层介入后，系列稳定资本市场措施出台，市场开启一轮反弹，小盘股反弹弹性相对更大。　　操作方面，本基金超过80%仓位投资于纯债，股票和转债合计仓位不超过20%。纯债部分久期以哑铃型策略为主，主要配置3年以内中短债和交易所超长债，并在3月上旬对交易所超长债进行了获利了结；可转债部分随着转债市场绝对价格在2月初压缩至历史低位附近，仓位在2月份逐步抬升，结构上以前期估值压缩幅度较大、绝对价格位于120元以内的中低价转债为主。权益方面，基于大类资产的性价比考量，2月份提升仓位至15%附近，结构上以高股息、上游周期为主，小仓位参与成长轮动。

从纯债部分分析，2023年债券市场收益率在春节前短暂上行后，春节后在国内经济复苏不及预期、货币市场流动性宽松的背景下收益率整体一路下行，长端收益率创下本轮牛市新低。本产品自2023年6月底成立以来，纯债部分采用了哑铃型策略，一方面充分利用宽松的流动性采取短端杠杆套息策略，另一方面采用交易所超长端利率债进行波段操作。　　从权益部分分析，2023年权益市场上半年以震荡为主，下半年跌幅较大。行业分化明显，机构重仓板块表现较差，主题型行情轮动较快，以AI为代表的产业技术升级带来的TMT和股债比价下高股息率优势明显的红利板块出现阶段性行情。本产品自2023年6月底成立以来，权益持仓整体在15%左右波动，结构上以防守板块为底仓，小仓位参与科技行业主题轮动。　　从转债部分分析，报告期内转债市场整体震荡下行，但整体表现好于股市，主要原因在于债市收益率下行对于转债溢价率形成支撑。转债主要涨幅在于2023年春节前，以跟随股市上涨为主，春节后至6月末保持震荡，并未跟随股市下跌，下半年随着股市跌幅扩大，转债跟随下跌。本产品自2023年6月底成立以来，转债持仓整体保持中性仓位，整体体现出一定抗跌性。