东方双债添利债券D(019095) - 基金经理

2024年三季度，外围经济整体平稳，美国经济增长韧性较强且通胀明显下行，欧洲经济较弱物价下行，日本经济明显复苏。美联储几年来第一次降息50BP，美元指数走势偏弱，对人民币汇率压力显著降低。国内来看，经济数据继续偏弱，地产等领域整体仍偏冷，整体经济弱势较为明显。今年前三季度大多数时间里，决策层多次强调促进高质量发展，更加注重提高居民消费能力，现实中各项刺激经济的宏观政策托而不举。　　9月24日央行释放降准降房贷刺激信号，9月26日政治局释放更为明显的刺激信号，受此影响，股市出现大幅反弹，同时债市出现大幅调整。　　本基金操作方面，我们在2024年三季度调降仓位，股票保持近三年来最低仓位，转债也显著降仓，效果尚可。但在最后一周市场大幅反弹中，我们进行了加仓。显然加仓速度不够迅速，整体未能把年初至今的收益转正。在这种屡屡需要打破所有历史经验、频频见证历史的市场中，我们的调仓速度还略显不够。　　展望四季度，个人认为，整个宏观大背景已经发生方向性变化，管理层已经给出了明显刺激经济和活跃市场的信号，且出台了实际措施如降息降准、特别国债等。过去几年经验表明，国内政策一旦确定方向，发力幅度可能会超出大家预期。因此，个人对本轮政策的刺激力度抱较高期望，尽管我也认为政策刺激对经济长期作用可能较为有限，但对经济短期修复作用抱有信心。　　对四季度权益市场保持乐观态度，个人认为股票指数上升空间可能不会很大，但行业性板块性机会或会精彩纷呈，抓住的话可能有不错回报。当然能否从目前的反弹行情走到完全反转，还需要后续财政政策能否符合预期甚至超预期落地。　　对债市预期维持震荡走平态势，略偏谨慎。短期内货币政策的呵护可能使债市资金面保持平稳，对债市构成一定支撑。短期看债市问题不大，远期偏空。　　操作上，双债将维持较高权益仓位，保持灵活身段，珍惜四季度较好的投资窗口，不负市场韶华，但会及时止盈，争取为持有人在2024年赚到较好的收益。

2024年上半年，外围经济整体稳中有降，欧美经济增长仍在且通胀略有下行，俄乌冲突继续热度有所下降。美国经济仍有韧性，通胀缓步下行，联储表态仍属中性略偏鸽。国内来看，经济数据略有好转但整体仍偏冷，地产数据局部回暖，整体经济弱势震荡。决策层反复声明不搞大水漫灌和强刺激，与历史上的应对口径显著不同。现实也和表态一致，在新旧动能转换期，政策更关注以新质生产力为代表的新动能，整体来看，货币政策略有宽松，财政缓慢加力。　　偏弱的基本面和较低的政策刺激力度，导致市场风险偏好不断下降，叠加对金融行业监管趋严，资本市场和房地产市场处于过去几个季度的负反馈螺旋趋势中。二季度末地产成交量有所反弹，趋势未能改变。一季末二季初股票市场曾出现一轮反弹，之后再次步入弱势调整之中，除了极少数如红利相关板块外，整体明显缺乏赚钱效应。较为明显的亮点是债市，连续10个季度表现强劲，与红利类个股底层逻辑一致。　　本基金操作方面，我们在2024年年初增加了长久期债券和红利类股票，这些资产一季度表现相当不错，但二季度减持了长久期债券，保持了红利板块的持仓，加持价值类个股。结果来看，截至二季度末，基金业绩并不理想。在经济新旧动能转换的背景下，本轮经济基本面的复苏路径与周期，都是超出过去多年经验的。

2024年1季度，外围经济整体保持平稳，欧美经济增长仍在且通胀略有下行，俄乌冲突胶着。美国通胀下行但经济韧性很强，联储暂停加息却表态偏鹰，仍对人民币汇率形成一定压制。国内来看，一季度经济复苏加速，强度超出市场预期，GDP增速达到5.2%。　　2024年初投资人对经济预期较弱，市场风险偏好不断下降。春节前市场出现一轮较快调整，之后不断出台有利于市场的呵护政策。市场大致以春节为界走出一轮V型行情，指数上基本收复年初失地。而债市在一季度表现超级强劲，与基本面较为吻合。　　本基金操作方面，我们在2024年年初增加了长久期债券和红利类股票，这些资产一季度表现相当不错，但显然加的速度不够快，未能有效对冲整个权益市场在1月份快速下跌的冲击，截至季末累计效果未能充分体现。截至一季度末，我们已经显著提升了上游资源类且有现金流创造功能的资产，如煤炭有色等股票和转债，也就是风格上偏向价值而放弃成长。我们相信，在当下债券资产收益率达到历史极低位置时，或将陆续有资金外溢至低风险的高分红属性的权益资产。我们认为2024年权益市场正回报的可能性较高，而一旦出现一定的赚钱效应，不满足于债券收益率的资金会继续外溢，从红利资产扩散至价值类权益资产。我们已有较多布局，并期待这些资产在2024年给持有人带来较好的回报。

2023年，外围经济整体保持平稳，欧美经济增长仍在且通胀有所下行，俄乌冲突胶着。美国通胀出现下行但经济韧性持续，联储暂停加息但表态偏鹰，仍对人民币汇率形成一定压制。国内来看，经济整体呈现弱复苏的态势。作为优化疫情防控措施后的第一年，国内年初对经济预期过高，市场曾期待出台较强力度的刺激政策。现实是宏观政策确实暖风频吹，货币政策数次降息降准，财政继续加力化债，但“高质量发展”定调下政策定力较强，整体刺激和宽松力度较为克制。　　2023年投资人对经济预期逐渐转弱，从一季度信心较强逐渐回落至四季度的信心偏弱，外资也有所流出，市场风险偏好不断下降，资本市场和房地产市场都出现负反馈效应。受此影响，2023年股票市场先扬后抑，四季度下行趋势有所加速，而债市2023年全年表现强劲，一路高歌，与基本面较为吻合。　　本基金操作方面，我们在2023年年初增持了与经济整体恢复相关度较高的行业，事后看2023年这个判断过于乐观，高估了经济恢复力度，低估了人口老龄化、经济政策较强的定力和之前下行趋势的长尾效应，因此节奏上出现偏差，错过了债券的机会而在权益资产方面遭受了损失。结果来看，尽管我们努力去进行局部积极调仓和波段参与，但在整体大趋势下行环境中显得较为无力，基金净值表现不达预期。