国投瑞银恒睿添利债券C(019399) - 基金经理

二季度基本面方面，宏观和高频数据显示的环比动能均有所弱化。分项来看，制造业投资维持高增速，出口边际走强，但房地产投资持续探底，基建增速较一季度“高开低走”；与此同时，信贷社融增速亦放缓，实体经济融资需求缺位。整个二季度债券市场维持强势，长短端利率交替下行。资金方面，停止手工补息使得银行体系内存款持续向以理财为代表的非银机构发生转移，非银体系资金整体较银行体系更为充裕。二季度DR001均值为1.77%，较上季度上行7bp。DR007均值为1.87%，持平上季度。而非银资金价格R001二季度均值为1.84%，持平上季度，R007均值1.94%，较上季度2.12%明显下行18bp。债券方面，由于基本面缺乏数据的支撑，叠加特别国债发行安排也较为均衡，地方政府债发行进度较为缓慢，市场一度担心的债券供给冲击得以缓和。市场继续向长久期资产要收益，期限利差快速压缩。央行在本季度多次提示长端利率风险，但仍难以扭转资产荒格局。截止二季末，30年国债收益率突破2.5%的关键点位逼近2.4%，10年期国债收益率也降至2.2%附近。组合操作方面，考虑到市场中短端资产的波动特征，本组合主要以中短期限信用债配置为主，获取稳定票息收入，利率部分操作较少，也降低了市场波动对组合的冲击。

从基本面看，一季度投资者前期经济预期过度悲观，而1-2月实际数据显示经济运行状态仍然相对平稳。考虑到信贷总量控制的压力可能影响3月金融数据，叠加高频数据尤其是地产建筑数据显示节后复工进度偏慢，预计3月数据仍然存在回落压力，因此市场对经济偏弱的预期并未得到扭转。在对经济的悲观预期下，一季度长端利率继续大幅回落，隐含了对货币政策的激进预期。3月中市场显著调整，配置力量进场市场快速止跌，但也陷入窄幅震荡的状态。季末在资金价格偏贵的状态下，非银机构降杠杆，中高等级信用债收益率有所回升，但弱资质品种收益率继续回落，二级永续债收益率也小幅回升，长期限品种相对强势。组合操作方面，考虑到市场中短端资产的波动特征，组合主要以中短期限信用债配置为主，获取稳定票息收入，利率部分操作较少，也降低了市场波动对组合的冲击。