明亚稳利3个月持有期债券A(020209) - 基金经理

2024年二季度的债券市场整体呈现出焦灼中走出慢牛的形态，焦灼的矛盾在于尚不稳定的经济基本面和债券市场收益率偏低可能引发的央行态度变化这两者之间的博弈。　　从基本面看，经济数据整体比较乏力，M1增速连续呈现负值，反映出市场风险偏好仍然不强，这也能解释为何债券资产依旧是当下较好的一个选择。但是，不断走低的债券收益率也可能会影响银行等机构的资产负债表，即市场一度担心银行的净息差过低，银行持续出现“资产荒”。而央行也一再强调，要求“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”。央行希望国债收益率不要无限制下行，10年国债收益率应当在一个合理的区间内运行。　　于是，市场就出现了焦灼的矛盾。一方面，经济复苏预期不够强烈，稳健宽松的货币政策下金融机构出现资产荒；另一方面，央行不希望国债收益率过低，这就可能形成过去和未来一段时间的债券市场情形，10年国债接近2.2%时，可能市场情绪紧张担心调整，理论性上行一定程度后就再次做多债券，可能未来一段时间市场都是如此地纠结反复。　　我们整体对债券市场仍然保持乐观，当然也要观察政策的一些扰动。在地产行业尚未完全出清，海外需求可能下行的背景下，债券仍然是比较好的配置选择之一。　　本基金在二季度进一步提高了组合仓位，结合经济基本面和债券不同品种的信用利差，仍旧以利率债为底仓和主要配置，适当增加配置高等级信用债，组合久期适中，获取票息和资本利得。本基金将持续根据经济基本面、流动性等因素，合理控制组合仓位，根据市场变动而调节组合久期、杠杆，争取为持有人获取较为稳定的投资收益。

2024年一季度，国内宏观经济经历了先探底、再企稳，开始出现一些积极的信号。　　2024年1-3月，国内制造业采购经理指数 （PMI）探底回升，分别为49.2、49.1和50.8，尤其是最新3月的制造业PMI，即使考虑到季节性因素的影响，3月的制造业PMI也显然超出了市场预期，重返景气区间。尤其需要注意的是，代表需求的新订单指数为53.0%，环比2月大幅增长4.0个百分点，是近14个月来首次订单指数大于生产指数，说明“供给大于需求”的情况有所改善；新出口订单也大幅回升5个百分点至51.3%，这与海外近期经济企稳、处于补库存阶段正好印证。需求端如果持续改善，可以给市场带来更多信心。　　通胀的走势说明经济的见底回升。2024年1月CPI同比创2009年以来的最低值，为同比-0.8%，但是该数据受基数影响非常大，属于预期内。2月CPI同比数据就大幅转正至0.7%，且CPI环比数据1-2月分别是0.3%和1.0%，说明CPI环比是在加速上扬的。后续，随着CPI基数的降低（2023年是逐步走低的），我们预期CPI同比会逐步走强，但考虑到猪肉还很难大涨，因此CPI也不会太高，不会对货币政策形成掣肘。　　债券和权益市场的具体走势方面，权益呈现先抑后扬，整体偏强的格局。债市则受经济基本面偏弱、宽货币预期升温、机构配债需求旺盛等因素的共同影响，继续走牛。尤其是长端和超长端国债，在1-2月更是收益率持续下行，其中30年国债甚至一度低于央行1年期MLF的利率即2.5%，国债期限利差降至历史极低分位，收益率曲线整体非常平坦化。　　一季度，本基金结合经济基本面和债券不同品种的信用利差和期限利差，对组合进行了合理的仓位配置。　　我们对二季度市场整体保持乐观。债市方面，对超长端国债保持中性，关注票息策略。首先，最新3月PMI的明显企稳显示经济的恢复可能超出市场预期，且随着海外经济的企稳，美国等国补库存的需求带动出口数据回升。其次，一季度国债收益率下行过快的一个原因是债券供给，尤其是超长端国债供给不足，金融机构资产配置压力太大，而二季度随着特别国债和地方专项债的加快发行，债券供给不足的问题可以缓解。在权益市场方面，二季度前期是年报和季报的集中披露期，关注业绩增长趋势较为明确的行业和个股。　　本基金将持续根据经济基本面、流动性等因素，合理控制组合仓位，根据市场变动而调节组合久期、杠杆，择机配置有长期竞争优势、估值位于合理偏低水平的个股，争取为持有人获取较为稳定的投资收益。