万家锦利债券发起式C(020219) - 基金经理

宏观经济方面，三季度经济整体偏弱，且前期政策保持定力，弱势维持直至9月底开始转向，9月24日三部门推出经济和资本市场政策组合拳，整体超出市场预期。海外方面，9月联储降息幅度超预期，整体宣告降息周期开启，但鲍威尔发言偏鹰。预计未来美元下行美债利率继续下降，人民币震荡略升。　　债券市场方面，长久期利率债一度延续强势表现，10年国债收益率从开年的2.24%左右一路下降至三季度末的2.02%附近。央行多次提示长久期利率债风险但是市场反应相对平稳。而权益市场整体表现不佳也导致固收+资金继续涌向债市避险。但是伴随央行超预期降准降息和创设支持股市的政策工具，由于本次央行行动之前利率持续下行，利好兑现冲动较强，短期造成长久期利率债大幅回调。10年国债收益率一度升至2.23%附近。本基金在前三季度对于债券的配置主要以各类久期的利率债的波段操作为主，博取波段收益。　　权益市场方面，三季度权益市场持续下行，但在最后几个交易日迅速冲高，上证综指从2967点一路暴跌至2689点，但是十一节前开启强势反弹，迅速冲至3336点。季初由于宏观预期走弱，市场风险偏好下降，市场逐步震荡下行，大盘股有阶段性的大资金托底，明显跑赢小盘股。红利凸显极强的配置价值。但是在季末A股全线爆发，前期回调较多的地产、消费、券商等迅速反弹。本基金三季度的权益仓位配置主要以周期+医药+TMT标的为主。　　转债市场方面，三季度转债整体波动更加剧烈，再次经历了一轮估值的崩塌。主要由于转债整体行业结构跟宏观经济更加相关，小微盘股偏多，抗风险能力相对偏弱，叠加信用评级屡见下调，市场更加担心转债清偿问题，低价转债与高TYM策略受到较大冲击，所以转债指数在9月23日之前一度回落至364点，回调6.76%左右，仅有120只转债还维持110元以上的价格，而跌穿100元面值的转债已经高达200只之多。但是伴随权益市场的强势反弹，过度超跌的转债也体现了价值洼地的特性，顺势开启反弹。我们对转债市场整体持中性偏乐观的观点。认为现阶段偏股型转债表现强于偏债型转债。本基金的转债持仓整体偏少，主要以周期+金融+TMT转债为主，未来将择机进行转债仓位的额提升。　　本基金在三季度进行了整体策略的适当调整，季末开始进一步加强配置了相对难以证伪、弹性更大的TMT板块股票，以及三季报相对不错的板块如创新药板块、养殖板块等。整体仓位水平略有提升。债券配置以长久期国债为主。未来会针对海内外经济复苏情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。

宏观经济方面，上半年美国的经济数据开始逐步趋弱，降息预期在反复中开始趋于一致，9月份降息概率大增。美债利率拐点即将到来。需要观察海外经济趋缓对于大宗商品以及出口的压制。国内一季度经济开始缓慢复苏，尤其以制造业、出口数据表现较好，二季度开始偏低位运行，主要由于地产整体仍然偏弱，强劲的复苏暂未展开。目前各地政府继续推出地产支持政策，专项债未来开始发行放量，地产、基建相关投资有望开始逐渐企稳回升，下半年地产或有望迎来底部的震荡反转。　　债券市场方面，长久期利率债上半年走出极强行情，10年国债收益率从开年的2.56%左右一路下降至二季度末的2.23%附近。央行多次提示长久期利率债风险但是市场反应相对平稳。而权益市场整体表现不佳也导致资金继续涌向债市避险。本基金在上半年对于债券的配置主要以各类久期的利率债的波段操作为主，博取波段收益。　　权益市场方面，上半年权益市场先下后上，但又随即冲高回落。上证综指从2972点一路暴跌至2635点，春节后开启强势反弹，一度反弹至五月份的3171高点，但是后续由于经济数据偏弱，季末回调至2967点。从风格来看，小微盘股票春节前经历了雪球敲入、大股东质押、两融等流动性风险，上半年整体市场以大盘白马标的避险为主，市场整体风险偏好降低，整体仍然呈现红利+TMT的哑铃型策略，制造业、周期板块整体遇冷，而银行、电力、半导体、消费电子、AI概念走势相对较好。本基金上半年的权益配置主要以周期+医药+TMT标的为主。　　转债市场方面，一季度转债市场走势比较稳健平淡，估值水平大幅拉升，二季度转债受增量资金影响较大，整体波动更加剧烈，在二季度末再次经历了一轮估值的下跌。主要由于转债整体行业结构跟宏观经济更加相关，小微盘股偏多，抗风险能力相对偏弱，叠加近期信用评级屡见下调，市场也相比之前更加在意信用资质的问题，低价转债与高TYM策略受到较大冲击，转债投资者的信心需要一定时间的修复。我们对转债市场整体持中性偏谨慎的观点。认为现阶段偏股型转债表现可能强于偏债型转债。本基金的转债持仓整体偏少，主要以周期+金融+TMT转债为主。未来需要耐心等待下一轮风格转向带来的投资机会。　　本基金在上半年进行了整体策略的适当调整，进一步加强配置了相对难以证伪、弹性更大的TMT板块股票，仓位水平没有大的变化。未来会针对海内外经济复苏情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。

宏观经济方面，2024年一季度美国经济展现极强韧性，降息预期有所反复，但目前市场仍然预计6月份将迎来第一次降息。国内一季度经济开始缓慢复苏，尤其以制造业、出口数据表现较好，整体生产经营趋于恢复，但是由于地产整体疲弱，强劲的复苏暂时并未展开。各地政府继续推出地产支持政策，下半年地产或有望迎来底部的震荡反转。　　债券市场方面，长久期利率债一季度走出极强行情，十年期国债到期收益率从开年的2.56%左右一路下降至低点的2.28%附近。驱动债市的动力除了对于经济的悲观之外，权益市场的颓势也导致固收+资金一路向长久期利率债涌入。本基金在一季度对于债券的配置主要以各类久期的利率债的波段操作为主。　　权益市场方面，一季度权益市场先下后上。上证综指从2972点一路暴跌至2635点，春节后开启强势反弹，一度反弹至3090高点，一季度末收于3041点，季度涨幅2.23%。小微盘股票春节前经历了雪球敲入、大股东质押、两融等流动性风险大幅杀跌，后续风险出清之后又有所反弹。市场整体风险偏好有所修复，在海内外大模型的最新进展催化下，权益市场选择人工智能作为主线，呈现明显的AI概念抱团行情，并扩散到各种上下游泛科技领域。人工智能产业大势初成。但是短期机构拥挤度较高，未来需要关注一季报来临时是否会有风格转向。本基金一季度的权益配置主要以周期+医药+TMT标的为主。　　一季度转债市场走势比较稳健平淡，估值水平大幅拉升，一度失去参考意义，后续伴随权益回暖而回落，但是目前仍然处于相对高位，纯债表现强势对于转债债底有所支撑。短期虽然压缩风险不大，但上行空间亦有限。主要是相对强势的TMT板块以及红利板块的可投标的不多，且有相当部分的可投转债即将到期强赎。未来需要耐心等待下一轮风格转向带来的投资机会。本基金的转债持仓相对偏少，主要以周期+金融+TMT转债为主。　　本基金在一季度更多配置了景气反转的周期板块以及想象空间较大的TMT板块。目前业绩在二级债基类基金中处于中上水平。未来会针对国内经济复苏情况、各行业恢复情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。