交银丰晟收益债券D(020363) - 基金经理

回顾2024年上半年的市场行情，债市收益率呈现震荡下行的趋势，其中，一月至二月期间，受宽松政策预期发酵和市场风险偏好下降的双重影响，利率迅速走低；三月，利率在触及历史低点后，市场转为震荡格局；四月，在资金面保持宽松、配置需求增强以及对国债供给的担忧等多重因素作用下，利率先下后上；五月，则呈现窄幅波动；六月，受机构配置力量偏强影响，利率再次下行。信用债收益率跟随利率债下行，信用利差压缩。　　报告期内，组合减持了部分静态收益较低的短期限债券品种，并择机买入了部分中等期限且静态收益良好的信用债品种，同时增持了利率债和银行债品种，在提升组合流动性的同时适度提升组合的久期。

回顾2024年一季度的市场行情，债市收益率出现较大幅度的下行，其中一月至二月利率快速走低，三月突破历史低点后，行情转为震荡，整体期限利差略有走阔。具体来看，年初在宏观经济预期和市场资金面的双重影响下，长端收益率震荡下行。一月中旬，MLF操作利率不变，市场降息预期落空后收益率小幅回调，后续在央行宣布降准50BP后，跨年流动性预期转松，十年国债利率降至2.43%。二月初，股市反弹带动债市短暂回调，春节期间居民出行和消费数据热度较高。节后，资金面较为宽松，债券短端收益率显著下行，曲线形态陡峭化。在央行公布五年期LPR下调25BP后，市场做多情绪得到提振，收益率快速下行。进入三月，十年和三十年国债利率分别下行至2.27%和2.43%。随后市场担忧债券供给压力加大，叠加止盈情绪升温等多重因素影响，现券收益率明显回调。此后，叠加跨季资金面维持平稳均衡，机构配置力量较强，债市情绪有所好转。截至三月末，一年国债较季初下行36BP至1.72%，十年国债下行27BP至2.29%。　　报告期内，组合继续进行结构优化，减持了部分静态收益较低的短期品种，同时增持了部分静态收益良好的中等期限信用品种，并配置了部分中长期的高等级银行债品种和部分利率品种，以提升组合久期和流动性。　　展望2024年二季度，国内基本面复苏斜率和流动性的边际变化将成为影响债市的主要因素。考虑财政政策靠前发力，传统基建投资和“三大工程”逐步推进，经济同比增速或在二季度有所抬升，国内通胀压力整体可控。政策方面，年初地方债发行节奏较慢，两会公布今年新增一万亿超长期特别国债发行，预计后续政府债发行提速，但供给对债市扰动或相对可控。同时，年中临近美联储降息，人民币汇率预期平稳后，货币政策仍将以内为主，我们将关注后续相关操作。综上所述，二季度债券市场或呈现震荡偏强的态势，在实体需求逐步回暖的过程中，宽信用仍需要宽货币支持，组合将在短期调整中把握债券配置机会，同时需要关注政府债发行高峰、缴税和月末时点资金面的波动，组合将在保持流动性的前提下合理利用杠杆，并继续动态进行组合结构调整。

回顾2023年，中国经济始终坚持高质量发展，但在结构转型的过程中，经济阶段性受到内生动能、企业盈利和居民收入预期下滑的扰动，年内经济仍有待进一步修复。债市整体表现较好，利率中枢震荡下行，全年行情变化主要受到资金价格、基本面预期、政策发力等因素的影响。具体来看，年初信贷实现开门红，经济复苏预期下，十年国债利率最高上行至2.93%。随后经济修复斜率放缓，跨季资金面压力缓解，债市情绪转为积极，收益率曲线呈现陡峭化。信用债方面，随着配置需求逐步恢复，行情从短久期高等级向中长久期中低等级传导，部分品种信用利差压缩明显。二季度，债市收益率震荡下行。四月初，部分中小银行跟进存款利率下调，十年国债利率震荡下行至2.72%。随后市场担忧货币政策的宽松空间受限，长端收益率窄幅震荡。进入六月，央行下调OMO和MLF利率10BP，LPR跟随下调10BP，降息带动债市做多情绪进一步升温，十年国债利率下行至2.6%左右，随后市场担忧稳增长政策发力，收益率明显上行。进入三季度，七月政治局会议后政策持续发力，收益率横盘震荡。八月，央行降息带动收益率快速下行，但是随后地产政策密集出台，特殊再融资债发行导致流动性收紧，收益率小幅调整。四季度，债市收益率呈现先上后下的走势。十月底，中央财政决定增发1万亿元国债，宽信用预期升温，叠加汇率贬值压力上升，债券收益率持续调整，特别是短端利率上行幅度更大，曲线趋于平坦化。进入十二月中下旬，多家国有大行开启新一轮存款利率下调，宽松预期升温推动债市收益率快速下行。临近年底，机构配置意愿较强，市场延续强势。全年来看，一年国债较年初下行2BP至2.08%，十年国债则下行28BP至2.56%，曲线形态平坦化。　　报告期内，考虑到年初信用债绝对收益率水平较高和配置价值较好，叠加资金面整体平稳，本组合保持了中性偏高的杠杆水平，并进行了组合的结构优化。后续随着收益率下行，组合减持了部分静态收益较低的品种，以提升组合整体静态收益水平。

回顾2023年三季度，债券市场在央行超预期降息、宽信用政策密集落地、跨季流动性收敛等因素影响下，收益率先下后上，期限利差有所收窄。七月初，资金面明显转松，叠加季初理财规模回暖，带动配置力量上升，债市呈现震荡偏强，月底优化房地产等政策出台带动债市出现下跌，十年国债收益率上行7bp至2.66%。进入八月，资金面整体偏宽松带动短端利率小幅下行，长端窄幅震荡。8月15日，央行超预期宣布降息，分别降低七天逆回购和MLF利率10bp和15bp，收益率快速下行，当日长端收益率下行4-5bp，短端小幅下行2bp。但降息后，受到缴税和政府债缴款的影响，资金面持续收敛，带动短端利率明显上行。八月底至九月初，一线城市先后宣布执行“认房不认贷”，同时，央行发文提出降低首付比例和下调存量按揭利率，地产政策密集落地冲击债市情绪，随后央行宣布降准0.25%，次日小幅增量续作MLF，但价格维持不变，市场降息预期落空。月底广州放松部分区域限购，跨季资金面延续紧平衡，叠加止盈盘压力下，十年国债收益率上行至2.70%高点，随后情绪略有修复，带动利率小幅下行。截止9月27日，一年国债较季初上行34BP至2.21%，十年国债则上行5BP至2.69%。　　报告期内，考虑到各种政策出台较多，组合根据市场情况动态降低了久期和债券仓位，并进行了组合仓位的结构优化，减持了部分静态收益较低的短期品种和流动性偏弱的品种，以提升组合整体流动性水平，后续随着市场收益率回调，组合进行了部分静态收益良好的中短期品种的配置，以提升组合的收益水平。　　展望2023年四季度，国内稳增长政策效果和经济回升斜率将成为影响债市的主要因素。经济增速在二季度放缓后，当前已基本确认底部。八月底以来，政策密集落地，后续传导至实体需求改善有待进一步观察，在这种情况下预计货币政策将延续稳健宽松。通胀数据在三季度确认见底后，有望小幅回升，考虑猪肉供给压力较大，将继续拖累食品价格，国内通胀压力整体可控。在经济动能回暖、政策温和发力、流动性保持平稳下，四季度债券收益率或呈现震荡的态势。站在目前时点来看，债市受到宽信用政策冲击收益率曲线较为平坦，跨季后资金需求下降，流动性边际转松或带动行情修复。展望中期，将继续根据基本面情况和政策情况进行组合配置，并根据预期差力求把握交易性机会。