国寿安保泰裕债券A(020787) - 基金经理

报告期内，基本面温和复苏态势依旧，其中，利率风险防控、货币政策宽松预期以及经济刺激政策预期构成了贯穿全季度的核心交易逻辑。债券收益率先下后上，波动性显著增强。三季度宏观基本面表现相对疲软，制造业PMI持续处于荣枯线以下，通胀数据未见明显改观，社融和信贷数据增长依旧偏弱。　　本季度内，海外降息周期的启动有效缓解了人民币贬值压力，为货币政策操作拓宽了空间。7月份，面对债券收益率持续刷新低位的情况，央行适时宣布将择机实施“国债买卖”与“临时性正逆回购”操作，以有效管理利率风险。在7月下旬，央行下调了中期借贷便利（MLF）利率，引领债券收益率步入下行通道。进入8月，利率监管的强化抑制了债市交易热情，市场成交量趋于清淡。然而，至8月下旬，随着“压力测试”告一段落，债市交易情绪得以恢复，货币政策的宽松预期与偏弱的金融数据共同推动了债券收益率的进一步下行。9月上旬，基本面持续疲软引发了对年内经济增长目标实现路径的关注，而“存量房贷利率调降”的预期也促使债券收益率继续走低。9月19日，美联储降息后，货币政策宽松预期进一步增强，推动债券收益率下行至年内低点。9月下旬以来，以中央政治局会议提前召开为标志，央行及各部委相继推出了一系列“经济刺激组合拳”，市场风险偏好迅速回升。增量经济刺激政策的预期与“股债跷跷板效应”共同作用下，债券收益率进入震荡上行。权益市场方面，受基本面弱势和内需不振的影响，7月至9月初市场震荡回调，上证综指创下年内低点。9月下旬，经济刺激政策预期升温后成为现实，市场快速反弹，金融和地产板块表现尤为突出。　　本基金在季度内债券投资方面采用利率策略，根据债券市场收益率的变化动态调整组合久期与杠杆水平，并依据市场波动情况灵活选择子弹型或哑铃型持仓结构。在合理控制组合回撤风险的基础上，本基金积极参与长债波段操作，获得了较为稳健的收益表现。权益投资方面，继续以自上而下的思路优选大盘指数基金、行业基金和个股标的。从宏观驱动力和行业轮动的角度寻找结构性机会，本基金季度内参与了大盘宽基指数、旅游、食品饮料、电力、地产等行业基金或龙头个股的轮动投资策略，为组合提供了较好的收益增厚效果。

报告期内，基本面弱复苏和信用增速放缓格局未变，从股债相对表现来看，债券资产占优。一季度宏观层面表现为基本面边际改善，虽然制造业PMI重回荣枯线以上，但通胀依旧弱势。社融和信贷数据增长偏弱，企业贷款小幅回升，居民中长期贷款难言改善。央行1月下旬宣布降准，同时，权益市场下跌带来的风险偏好急剧收缩使债券资产尤其是长端和超长端品种受到追捧，收益率曲线趋于平坦化。二季度以来，基本面弱复苏和信用增速放缓的格局延续，GDP同比增长好于预期，通胀水平温和回升，但制造业PMI仍在荣枯线上下波动，经济增长动能有待提升。在金融高质量发展的指导下，一二季度主要靠政府债务支撑融资。居民收入预期仍不稳定，虽然有地产限购、限贷政策放松的刺激，但尚未看到居民部门杠杆率的显著回升。在微观层面，政府债务供给冲击有限，规范存款贴息行为后非银机构配置力量增强，二季度债券市场表现为“资产荒”行情的延续。央行频繁提示关注“长期收益率过低”和“期限错配”风险，长债品种政策风险增加。权益市场方面，上半年监管机构陆续出台加强市场监管和提升上市公司质量的措施，助力金融市场健康发展，但受基本面弱势和海外高通胀的影响，风险偏好仍持续处于低位，红利等类债资产表现相对稳健。　　本基金在报告期内债券投资方面主要采用利率策略，在5月以来债券市场收益率震荡下行的行情中，根据市场波动情况在子弹型或哑铃型持仓结构间灵活调整，积极参与长债波段交易。在市场不确定性较高的阶段，适度调降杠杆，控制回撤风险，获得了较为稳定的收益表现。在权益投资方面，以自上而下的思路优选大盘指数基金、行业基金和个股标的，权益部分投资着重控制回撤。3月以来，从宏观驱动力和行业轮动的角度出发，参与了大盘宽基指数、人工智能、有色、养殖、地产等行业基金或龙头个股的轮动投资策略，为组合提供了较好的收益增厚效果。