诺安泰鑫一年定期开放债券D(020796) - 基金经理

2023年12月份以来，制约债市下行的因素尤其是资金面紧张局面出现明显缓解，叠加年初受股市情绪和央行超预期降准影响，2024年一季度在年初配置性力量恢复带动下债市出现显著下行。操作上，泰鑫为应对二季度开放期后流动性压力，小幅减持了性价比较低的主体，总体维持组合中性久期水平。当前，整体基本面格局和货币政策基调对债市仍有利，而债市收益率水平已显著领先于政策大幅下行，对潜在利空存在脱敏现象，而宏观基本面格局也难以导致收益率大幅上行，债市整体格局大概率维持震荡偏强状态。但是，政策积累是量变到质变的过程，当社会信心恢复、需求回暖推升信用效果超预期显现时货币政策态度也将发生变化。因此未来需密切关注政策力度、宽信用效果和央行货币政策态度的变化。

2023年1季度在疫情政策放开后，需求集中释放，经济基本面预期和实际运行数据均快速修正。债市则表现较强，主要原因是对2022年底出现的急速踩踏式行情的修复，在中央年度经济增长目标定为5%左右后，市场普遍预期不会有强刺激政策出台，货币政策在经济内生动力自然修复状态下不会发生逆转，叠加央行超预期降准、海外银行风波和理财等机构相对欠配等作用下，债市表现偏强势；2、3季度，在经济内生动能和居民信心修复较弱背景下，各类政策连续不断出台，但市场信心依旧偏弱，货币政策保持相对宽松状态并实施降息操作，债市表现强势，直至8月超预期降息，以及活跃资本市场和一线城市地产政策实质性放松后等一系列稳增长政策出台后，市场信心有所企稳，债市开始逐步回调，后叠加3季末、地方债发行和汇率维稳等因素影响，资金面呈现收敛状态，加上基本面数据边际改善，债市收益率曲线呈现熊平走势；4季度资金利率中枢较3季度有明显抬升，资金波动率的提升源于银行对负债需求的提升，需求的提升受政府债发行、信贷投放、巴三新规落地在即、汇率稳定和跨年等因素影响，各种压力在短期集中释放，对机构行为产生较大影响，资金波动率提升的预期压制债市情绪，加上经济方面持续加码的政策预期较强，经济处于企稳缓慢回升的阶段，债市在12月上旬之前表现相对疲弱，呈现震荡偏弱格局；而12月中下旬随着政府债回款、央行大规模超额续作MLF和公开市场大额净投放等因素，资金面紧张情绪显著缓解，债市呈现振荡下行并逐步加速向下行情。全年来看，债券市场呈现先下后上并在年底快速回落的走势，整体收益水平较年初有一定幅度下行。 操作上，因判断债市修复性行情有望延续，大开大合的刺激性政策出台概率偏低，经济动能难以发生根本性扭转，泰鑫一季度基本维持中性偏乐观的久期和仓位，二季度为保证组合开放期充足的流动性需求逐步减仓，但是总体维持较高的久期；二季度下旬组合重新封闭后建仓，因市场短期资金价格持续维持高位，稳增长政策逐步加码，基本面数据陆续出现边际改善迹象，判断债市收益率曲线将较前期有所抬升，组合在较长时间内维持了相对中性的久期和较低的杠杆水平，并对内部结构做了灵活调整。

2023年3季度以来各类政策连续不断出台，但市场信心依旧偏弱，债市表现相对强势，直至8月超预期降息，以及活跃资本市场（降印花税、限制融资和减持等）和一线城市地产政策实质性放松后，市场信心有所企稳，债市逐步回调。进入9月，虽然央行有降准和公开市场超额净投放操作，但是受季末、地方债发行和汇率维稳等因素影响，资金面仍呈现收敛状态，加上基本面数据边际改善、政策预期仍在，债市收益率曲线呈现熊平走势。 操作上，因短期资金价格持续维持高位，政策渐出成效，基本面数据边际改善，市场信心有企稳迹象，判断债市收益下限将呈现逐步抬升态势，组合维持了相对中性的久期和较低的杠杆水平。 展望四季度，宏观经济外强内弱格局下汇率压力难以有效缓解，再融资债发行、信贷需求和经济预期边际改善使得国内资金利率中枢较前期略高，债市短端在季度因素消失后性价比较高，中长端价格具备配置价值，但由于资金利率中枢的抬升，下行空间有待观察。拉长时间来看，制约资金价格中枢维持相对高位的因素减弱后，目前债市的利率水平具备很高的配置价值。

2023年1季度在疫情政策放开后，需求集中释放，经济基本面预期和实际运行数据均快速修正。债市则表现较强，主要原因是对2022年底出现的急速踩踏式行情的修复，尤其两会经济增速目标调整至5%后，“不大干快上”的要求使得市场对未来增长上限的强预期有所修正，市场普遍预期不会有强刺激政策出台，货币政策在经济内生动力自然修复状态下不会发生逆转，叠加央行超预期降准、海外银行风波和理财等机构相对欠配等作用下，债市表现偏强势。2季度正式进入后疫情时代，在经济内生动能和居民信心修复较弱背景下，货币政策保持相对宽松状态，进入6月份央行超预期降低政策利率，债市收益率受此影响大幅下行，降息落地后市场对稳增长政策预期再次升温，叠加6月关键月份资金利率持续攀升，债市收益率小幅回调，二季度看债市收益率仍以下行为主。 操作上，因判断修复性行情将有望延续，大开大合的刺激性政策出台概率偏低，经济动能难以发生根本性扭转，组合在操作上基本维持中性偏乐观的久期和仓位。